美国总统大选如果特朗普上位，美国将有哪些变局呢？

10月22日，美国宾夕法尼亚州葛底斯堡，美国共和党候选人特朗普发表演讲，阐述一旦胜选就任总统后的“百日新政”计划，提出了当选总统后的切实具体的施政目标。这一演讲获得了极高的评价，虽然从民调数据看，希拉里赢得大选的概率较高，但不到最后一刻，特朗普仍存在逆袭可能。一旦特朗普真的逆袭成功，那可谓年底最大的一件黑天鹅事件，将对全球经济金融市场造成巨大冲击。本文就来分析一下：如果特朗普当选，美国经济将出现哪些变局?

先来看特朗普核心经济政策

特朗普认为美国经济更多的是总量问题，而非结构问题，因此其经济政策重在强调提升经济增速。他希望通过实施一系列的经济政策改革，使美国GDP在未来10年的年均增速至少维持在3.5%的水平。

为了实现这个目标，他提出了四个刺激经济的政策：一是降低税收，二是贸易保护，三是产业回迁，四是大兴基建。其中，核心经济政策主要是前两个，即降低税收和贸易保护。

具体来说，降低税收政策的主要内容是：大幅降低企业和个人的边际税率;大幅提升标准减免额;限制和废除部分税式支出;废除个人和企业的替代性最低税;对国内企业的海外分公司利润进行征税(参见表1)。其中，降低企业税收的出发点主要基于以下考量：一是通过降税，增厚企业净利润，刺激投资;二是希望通过减税缓解“税收倒置”(税收倒置是指美国本土企业通过并购海外公司改变注册国，由高税率国家迁往低税率国家，以达到规避美国国内高额所得税的目的)现象。

特朗普还提出了全新的对外贸易政策框架。他认为，贸易逆差造成国内资源和工作岗位流失，因此主张贸易保护。他主张重新签订北美自由贸易协定、中国进入WTO的贸易框架、TPP协定等现有贸易协定。与相关国家进行贸易战，对中国和墨西哥产品征收45%关税等。

美国经济将受到哪些冲击?

如果特朗普赢得大选，其经济政策会对美国经济造成什么影响呢?笔者认为，特朗普的减税政策和贸易保护政策将可能导致如下结果。

首先，大规模减税计划将导致美国政府税收收入大幅下降，财政赤字大幅提升。根据布鲁金斯税收政策中心(Urban-BrookingsTax Policy Center，UPTC)的测算，如果实行特朗普的税收政策，2017-2026年，美国政府的企业所得税相较于当前税制将净减少22490亿美元，个人所得税收入将净减少63270 亿美元。

政府收入减少将导致美国财政赤字不断扩大，随之而来的政府债务利息支出增加，政府债务规模扩大。UPTC的测算表明，如果实行特朗普的减税政，2026年，美国政府财政赤字将累计增加15592亿美元，利息支出将累计增加3849亿美元，政府债务将因此累计增加112115亿美元，这一债务规模相当于2016年美国政府债务规模的15倍。穆迪的测算也支持这一观点，如果特朗普的经济政策得到完全实施，2017-2020年美国财政赤字率将大幅上升至 6.0%、7.4%、9.4%、10.2%，与现在4%的赤字水平相比显著恶化，接近欧债危机时期希腊的赤字率，趋于失控状态。

其次，收入差距将进一步扩大。个税方面，特朗普的减税政策主要有四条：一是提高标准扣除额，大约为现行的四倍;二是提议废除遗产税;三是将股息及资本利得税税率最高限制在20%;四是计划把现行的个人所得税累进档从7个简化为3个，大幅降低了高收入阶层的税率。

特朗普税制下，虽然个体所得税最高税率由39.6%降为25%，税收等级由7个简化为3个(10%、20%、25%)，但这种税制显然更有利于高收入群体，低收入群体受益非常有限。根据UTPC的测算，收入前20%群体的税后收入增加额占全部群体税后收入增加额的比例将达到67%，而收入后40%群体仅占5%。这种税制下，富者更富，贫者更贫，美国社会的贫富差距在特朗普减税政策实施后将急剧恶化。

最后，联储加息概率提升、美股收益率或将下降。特朗普的贸易保护政策将导致美国关税上涨，随之而来的是进口商品价格急剧上升，短期内会迅速推高美国通胀水平。根据Moody的测算，若特朗普经济政策得到完全实施，2017年，美国通胀将由现在的2.8%大幅上升至3.9%。如果短期内美国通胀水平急剧抬升，美联储未来或被迫大幅加快加息节奏，以避免美国经济过热。此外，特朗普多次直言，当前美国的低利率政策是为了制造奥巴马任内的经济繁荣景象，自己上台后将第一时间加息。若特朗普最后当选，美联储迫于压力可能也会加快加息节奏。

在美联储加快加息节奏的情况下，美国国债收益率将得到明显提升。根据Moody的测算，如果特朗普的经济政策得到完全实施，2017-2019年，美国10年期国债收益率将由现在4%的水平大幅提升至5.6%、7.6%、7.9%的水平。美联储加息及美债收益率的提升极有可能导致美国股票市场收益率的下降。

从大类资产角度考察，如果发生特朗普当选的“黑天鹅”事件，则短期内利空美元，利多黄金，利空标普500指数，利多美债，各类资产波动率上升，国内投资者在进行海外资产配置时需回避相关风险。