侨兴盈利能力受美国投资人质疑

拥有两家美国上市公司、三张手机牌照的侨兴环球，在近日刚刚发布了其第一季度财报，不过，这份表面风光的财报却在投资人当中引发了一场关于侨兴盈利能力的争论。

侨兴移动通信(NYSE：QXM)2007年第一季度财报显示，其营业收入为7.182亿元人民币(9300万美元)，运营利润为人民币1.341亿元(1740万美元)，净利润为1.051亿元人民币(1360万美元)，手机销售量为75.3万部。平均每部手机为净利润的贡献为18.06美元。

但是，正是这样一组数据却让侨兴在近日受到来自一些投资者及媒体的质疑。

制度误会

质疑缘起侨兴2006年财报。

有媒体从数据中分析得出2007年截至3月31日的首季，侨兴环球未经审计亏损高达9750万人民币，每股亏损和摊薄每股亏损均为3.29元人民币的结论。

“2006年全年，侨兴环球及其子公司的经营业绩是非常好的，公司财务的基本面没有发生变化，是健康持续发展的。2006年侨兴环球及其子公司合并销售收入32亿，经营利润3.27亿人民币，下属各经营性子公司均实现重大赢利(净利润)。”侨兴依旧用数据证明他们的盈利能力。

侨兴方面表示，由于中美会计制度的不同，侨兴环球在计算合并净利润时候，计入了近2.98亿的非现金费用(non-cash expenses)，这些非现金费用不影响公司的现金流量，也和公司的正常的经营业务无关，纯粹是按照美国会计制度计入的帐面费用。

这些非现金费用主要包括：高管期权费用、同发行可转换债券有关的费用摊销、嵌入式衍生工具的价值。

2005年，侨兴环球股东大会通过高管期权激励计划，2006年授予高管期权。美国会计制度规定期权要按照其公允价值计入损益，侨兴2006年期权费用在合并会计报表中该费用包含在General and administrative expenses 管理费用中。

2006年侨兴环球发行两笔可转换债券。发行可转债时，向投资人和中介机构送了一定数量的认股权证warrant.美国会计制度中，这些认股权证要计算其公允价值，并分期摊销后计入损益。此外，由于这些可转换债既具备债券的性质，又具备期权的性质，即债券持有人有权利将债券按照约定的价格转换成公司股票，这种权利对于投资人来说是Embedded derivative 嵌入式衍生工具，也具备市场公允价值，要按照美国会计制度分期摊入损益。这两类性质的非现金费用在合并会计报表中包含在INTEREST EXPENSE 财务费用之中。

上面所提到的嵌入式衍生工具，在可转换债还存续期间，其市场公允价值会随着侨兴的股票价格的波动而发生变动，其公允价值的增加或减少将计入当期损益。

2006年12月31日，侨兴的股票价格比债券发行日的股价高出近5美元，嵌入式衍生工具的价值增加了1.34亿元人民币。这项费用在合并报表中计入Loss on remeasurement of embedded derivative(嵌入式衍生工具价值重估损失)。

另外，侨兴环球2006年从小股东手中收购侨兴移动20%的股权(侨兴移动持有CECT96.5%的股权)，产生了不涉及现金流的in progress R&D 费用(进行中的研究与开发)4170万人民币。

如果按照NON-GAAP(非美国会计准则)来计算净损益，2006年侨兴环球的合并净利润可以超过2.8亿元人民币。

增长之机

在吴瑞林的缜密战略局里，我们可以梳理出侨兴“手机业务优先”的战略思路。

三轮私募为CECT输血，截止到去年的11月，侨兴环球前后三次私募完成，以可转换债券及普通股的形式向海外战略投资商融得1亿多美元。而这几次先后募集的部分资金将主要用于CECT在3G等领域的研发及市场拓展。

在其产业梳理布局，凸显手机业务。按照吴瑞林的思路，侨兴将手机业务板块提升到前所未有的高度，认为CECT手机和侨兴手机业务已取代传统固话业务，成为整个侨兴系的重中之重和利润增长点。

与此同时，借助电视营销等手段的帮助，包括CECT、 恒基伟业、夏新在内的众多国内厂商都取得了不错的销售业绩，长期处于颓废状态的国产手机再次显示出上扬的态势。

截至今年5月，侨兴集团手机销售量已经超过138万台。

凭着在研发上的创新和敢于投入，问题侨兴不断追赶，目前与国际大品牌逐渐拉近距离。日前，中国标准化协会首次批准和颁布了中国数字多媒体广播(CDMB)手机电视标准，协会标准编号为CAS 158-2007.中电通信(CECT)科技有限责任公司与其他另外7家公司和机构共同参加了CDMB手机电视标准的起草。

而电话机方面，侨兴依旧保持良好的发展势头。

今年侨兴电话机生产继续保持和国外诸多电信巨头的良好合作，西班牙电信、菲律宾电信、英国必那通、美国GE、沃尔玛、南方贝尔、三星等国际知名品牌在去年的基础上，又增加了定单；国内中国电信、中国网通、中国铁通等运营商继续加大合作力度。另外，新项目村村通工程、新式公用电话机推广等方面获得市场及用户的一致认可。上半年电话机内销量达到436万台，出口为108万台。

“按照美国会计制度计算，2007年5月可转换债中的4000万美金已经转换成侨兴移动的普通股，公司在2007年将因此计入3.43亿元人民币的收益；而 2007年侨兴移动的公开上市，也将给侨兴环球带来近3.94亿元的收益。预计这两项非现金性质的重大收益将对侨兴环球2007年的财务状况和业绩产生重大影响。对侨兴的质疑显然有些多余。”吴瑞林笑着对记者表示。