从质疑到顺利完成 聚美优品私有化一场多方利益博弈的平衡

聚美优品私有化进入终章。

4月15日，聚美优品宣布完成私有化，成为买方团拥有的私人控股公司，并已请求暂停其ADS在纽约证券交易所的交易，将于不日完成退市。至此，聚美优品结束为期六年的美股上市生涯。

这不是聚美优品第一次私有化尝试。

2016年，聚美优品首次提出私有化，但受制于价格和市场环境，在历时一年半的漫长过程后，最终计划被搁浅。四年后，聚美优品私有化项目重启，并在数月后尘埃落定。

看似顺利的私有化过程其实几经波澜：内部面临部分中小股东和投机主义者的抵制行为，外部遭遇肺炎疫情、美股熔断，全球股市震荡等不可抗的阻力。

也恰恰是在这个非常时期，聚美优品买方团坚持推进私有化，并在国际资本市场流动性紧张的环境下维持原有收购价格，赢得了多数股东认可，从被质疑到被支持，实现了一轮重要的资本更替。

有分析人士指出，这一过程可被视为中概股顺利实现私有化的代表案例。而资本市场下行期相对公允的交易价格平衡了各方的利益，是推动私有化的内在动力。脱离上市公司的身份约束之后，聚美优品将会释放出怎样的新能量，也同样值得市场期待。

内外因加持，聚美优品私有化已势在必行

按照业界的分析，聚美优品私有化源于市值长期走低丧失融资功能，及受困于业绩压力无法放开拳脚的新业务探索。

2014年，成立仅四年的聚美优品登陆纽交所，被誉为国内垂直美妆电商的传奇，一时风光无限。但多年风云迭代之后，垂直电商的故事也发生了多重变化。随着综合电商的崛起，垂直电商的市场空间逐渐被压缩，聚美优品昔日的光环陨落，在电商领域的表现逐渐暗淡，业绩增长日渐放缓。

在业务下行，股价低迷之时，聚美优品尝试过各种手段拓展新业务，以期重新赢得资本市场的青睐。然而多番努力并未在华尔街激起浪花，甚至引发股东“不务正业”的控诉。私有化随即被提上日程。

2016年2月，聚美优品创始人陈欧等组成的收购方，提出以每股7美元作价将公司私有化，遭到部分股东的抵制，7美元/ADS的私有化要约价相比较当时聚美优品5.8美元/ADS的市场价格，溢价率约为21%。但由于距离公司上市不到两年，而私有化出价仅为IPO发行价22美元的三分之一，该方案引发轩然大波，最终无奈搁浅。

今年1月，聚美优品收到买方团私有化要约的消息一出，部分小股东再次公开表达了对价格不满的情绪，扬言要抗争到底。

资本市场的任何操作都有争议，何况是极具敏感性的私有化退市。小股东期望更高收购价格的诉求也完全可以理解。然而事实是，聚美优品股价已长期走低，为了尽快止损，曾有股东在公司股东大会等诸多渠道提议聚美重启私有化。

此外，20美元/ADS的出价较要约前一个交易日收盘价也有近15%的溢价。虽然这一报价不占优势，但在中概股小盘股流动性难以提振的整体环境下，聚美优品私有化为中小股东提供了相对稳妥的退出渠道，是相对“还可以”的选择，向市场表示了最起码的尊重。

一场多方利益的博弈与平衡

谁也未曾料想，聚美优品私有化项目刚刚重启，就面临着新冠肺炎疫情的考验。

持续蔓延的疫情重挫全球股市，美国资本市场也受到重创，因跌幅过大，十天之内四次熔断。

全球资本市场剧烈波动，下行空间增大，收购成本高企。在这样的特殊节点下，买方团完全可以顺势撤销或中止私有化。此时若私有化再生变数，聚美优品股价大概率将继续下跌。买方团待股价跌至冰点再重启私有化，有机会大幅缩减收购成本。

因此，有很多业内人士预测聚美优品私有化或将再度流产，即便勉强维持，也极大可能会下调收购价格。令人意外的是，聚美买方团并未选择取消私有化或下调价格，而是坚持20美元的回购价，在这样的大背景下，就显得难能可贵。

2月25日，聚美优品宣布与买方集团达成私有化合并协议，买方公司立即开始以要约收购的形式，向市场收购买方尚未持有的股票，并坚持原有要约价不变。截至4月8日24时要约收购期结束，私有化买方公司已通过要约收购的方式回购到4034万余股A类普通股股票，占流通中聚美优品已发行A类普通股股票总量的63.7%。买方团投票权一举增至96%，成为私有化后续流程加速推进的关键一步。

相比四年前，聚美此次私有化能够顺利推进，有赖于相关利益方在私有化方向上达成共识。受疫情影响，全球股市承压，买方团给出的收购方案尊重市场、符合股东溢价退出的基本诉求，相对公允的出价也让股东有足够动力支持私有化。

跨越重重阻力，聚美优品私有化迎来了一个被多数人认可的结局。

中概股处境艰难，私有化已蔚然成风

事实上，中概股私有化早在几年前就已盛行。

2014年前后，受制于外部环境和公司治理“水土不服”等方面的影响，及国内政策利好的召唤，中概股公司私有化逐渐成为常态。巨人网络、盛大游戏、世纪佳缘等在美上市公司纷纷启动私有化，中概股回归一时显得十分热闹。

上市公司的私有化动机是复杂多元的。从近十多年历程来看，中概股私有化的动机集中于三点：一是集团公司战略方向调整需要资产重组；二是股东认为公司在资本市场长期被低估；三是为节约高昂的上市维护成本。

例如，奇虎360于2011年在纽交所成功上市时，曾被视为前往海外“镀金”的明星中概股之一。但360公司董事长周鸿祎此后在内部邮件中明确表示：“我们当中的很多人认为，360目前80亿美元的市值，并未充分体现360的公司价值。” 奇虎360在2015年宣布私有化并退出美股市场。私有化后，奇虎360的市值得到重构。

完美世界2007年上市之时，发行价16美元，开盘价17.5美元，融资约1.88亿美元，时隔8年完成私有化宣布停牌。2016年初作价120亿元置入完美环球，组成现在的完美世界，成为一家集影视、游戏、院线为一体的影视上市公司。2019年末，完美世界股价再创了历史新高，盘中股价最高达46.89元、市值一度突破600亿。

可见，在美股上市和生存下去，对中概股企业来说是两个截然不同的话题。为保存实力并谋得更大发展空间，近年来不少中概股企业选择通过私有化蛰伏、积蓄力量，也有诸多中概股企业通过私有化重装上阵，演绎出了更多可能性。

中概股私有化浪潮中，聚美优品不是第一个，也不会是最后一个。而在私有化之后，陈欧和聚美优品的未来也备受关注。

低调许久的陈欧在2020年的第一天更新了一条微博：“新的10年肯定会更好的，对吧？”看似送给自己，可能也送给即将完成私有化退市的聚美优品。

私有化后，在陈欧带领下的聚美优品会开拓出怎样的新空间，我们拭目以待。