小米走到增长和估值下调的十字路口

　　“爬得越高，摔得越狠。”中国大热智能手机小米可能会面临这样的风险，至少在估值方面。去年的这个时候，亿万富豪雷军从五位亚洲投资者那里融资11亿美元，使 得该公司的估值达到450亿美元，引起外界的广泛关注。考虑到小米目前的情况，也就是仅仅一年之后，这个数字看起来太高了。

　　去年，雷军曾预测，小 米2015年的销量将达到1亿部。今年早些时候，由于中国智能手机和小米的销量增速放缓，他把小米手机的销量预期从1亿部下调至8000万部。在年底之 前，该公司的手机销量可能达不到8000万部。按照市场研究公司易观国际（Canalys）的说法，小米在中国实现了快速增长，但最近却第一次下滑，据彭 博社报道，由于预计到小米手机的出货量会放缓，它的一些供应商开始缩减生产规模。

　　“除非小米能够恢复实际增长或者大幅提高其毛利润率，否则该公司根本无法证明其将近450亿美元的估值是合理的，”爱迪生投资研究公司高级分析师理查德·温莎（Richard Windsor）表示，“我预计，小米的估值将被大幅下调。”

　　小米以接近成本价格出售手机，尽可能让手机价廉物美的优势，也将自己推入了不利境地，它面对的是三星（Samsung）和华为等更强大的竞争对手，后两家公 司都拥有更为充裕的内部现金流。微薄的利润率意味着，小米“几乎没有盈利”，温莎如是说，这意味着，当它需要更多资金的时候，它将不得不再从投资者那里募 集资金。

　　目前的问题在于，如果小米计划这么做，那么小米现有投资者，包括Facebook早期投资者DST Global、新加坡主权财富基金新加坡政府投资公司（GIC）和中国香港的晨兴集团（Morningside Group）将不得不重新评估它的估值，并有可能对其目前所持有股份的价值进行减记。

　　这就是在硅谷融资中为人熟知的“估值打折（down round）”。此类融资最终会稀释现有投资者和创始人持有的股份，或者完全抹去其价值。

　　最 近，有关股份价值减记的报道不绝于耳，比如美国共同基金富达投资（Fidelity）和贝莱德集团（Black Rock）纷纷对其各自持有的Dropbox、Snapchat和Benefits的股份价值进行了减记。此类减记让科技公司颇为尴尬，因为虽然他们还没 有上市，但是他们下调的估值却因为提交给美国证券交易委员会（SEC）的监管文件被公诸于众。

　　小米中国香港和大陆的投资者是否面临同样的监管压力，对其估值保持透明，目前尚不清楚，但是如果小米不得不再次启动融资的话，他们的立场将变得明确。