只要跟苹果蹭热度，它业绩也能爆炸

这个国庆8天长假大家过得如何？华叔哪里都没去，看着朋友圈就游遍各地。

这两天后台不少小伙伴都问华叔什么时候更新，看来大家都很想念我。不过，这个假期很忙，一边恶补知识星球“快过期”的问题。

另外，最重要是重新整理股票池，希望大家再耐心等待一下，再等待一下，新的华叔科技指数即将推出。

今天，全国山河一片红迎接上班第一天，华叔也顺应市场，聊聊未来确定性比较高的领域，首先是Mini LED。

大家都知道苹果将在未来几个月推出基于Mini LED的iPad和MacBook，虽然，苹果Mini LED产品中暂时没国内供应链，但国内Mini LED必定能在这波浪好好玩一把。

国内不缺Mini LED龙头，如LED芯片全球龙头的三安光电，MiniLED封装龙头的国星光电，中小尺寸背光封装龙头的聚飞光电。今天先让三安光电打头阵——

一、商业模式

许多人都知道三安是做LED芯片，但它不仅仅只做芯片，他们还有化合物半导体业务，甚至涉及滤波器、光通信。

核心主业包括：砷化镓(GaAs)、氮化镓(GaN)、碳化硅、 磷化铟、氮化铝、蓝宝石等半导体新材料所涉及到外延、芯片。

产品应用于：照明、显示、背光、农业、医疗、微波射频、激光通讯、功率器件、 光通讯、感应传感等领域。

业务可分为 LED、射频、电力电子、滤波器与光通讯5大板块。

目前，三安各业务发展良好，都处在蓄势待发的阶段——

LED芯片：整体价格平稳、集中度高，三安已批量供货三星，成为首要供应商，与TCL华星成立联合实验室推进Mirco LED的市场化。

其实，三安不仅仅受益于产品更新换代的逻辑，还有MiniLED/MicroLED对LED芯片需求量也大幅提升。

由于Mini LED和Mirco LED提升了显示高对比度、高精细度，这样LED芯片数量要上来才能满足技术要求。所以，面板上的LED芯片用量比以前更多更多，打个比方，如果10%的电视采用Mini LED，全球LED芯片总产能的15~20%将被消耗。

传统背光仅采用几十颗LED灯珠，分区调光背光可能需要上千颗灯珠，而Mini LED背光灯珠数量为几万颗，对应LED灯条的单机价值量将从100元涨至数百元、甚至数千元，给产业链企业带来巨大利润。

这里顺带科普一下，为何三安要切入氮化镓(GaN)技术，这不仅仅只是满足目前手机快充需求，GaN也是制造Micro LED的重要原材料，GaN随着Micro LED发展，重要性越来越明显。

有人可能会问，既然三安已经是全球LED芯片龙头，连做面板最好的三星都是用他们的货，那苹果呢？

其实，三安Mini LED产品有送样给苹果。但对于苹果来说，价格并非唯一考量，三安也很难光靠降价就拿到进入苹果供应链门票。真正关键依然在于三安要如何突破专利的壁垒，未来苹果才有机会考虑采用。

目前，三安的化合物半导体业务也没拖后腿——

射频业务：产品应用于2G~5G手机射频功放WiFi、物联网、路由器、通信基站、卫星通讯等市场应用，砷化镓射频出货超90家国内外客户。

氮化镓射频产品：重要客户已实现批量生产，产能正逐步爬坡。

电力电子产品：推出高功率密度碳化硅功率二极管及MOSFET及硅基氮化镓功率器件，应用于新能源车、充电桩、光伏逆变器等市场，客户超 60 家，27种产品已进入批量量产。

光通信业务产品：应用于光纤到户、5G通信基站传输，及消费类终端的3D感知探测等市场。如高端产品10G APD/25G PD、VCSEL 和 DFB 发射 端产品都已在重要客户处验证通过，进入批量试产。

滤波器产品开发性能优越，生产线持续扩充及备货中，预计 2020 年会实现销售。

二、基本面

简单聊了一下三安LED芯片增长逻辑，还有化合物半导体业务情况后，我们在看看三安目前基本面如何。

如果有研究过三安的小伙伴会发现，三安很“鸡贼”，就不告诉你，我各项业务的收入占比，这里会发现，这废料销售是什么鬼？动辄卖数亿，这么值钱？

废料原来是黄金，真不开玩笑，LED芯片还是一门黄金生意。

黄金废料主要产生于LED芯片生产时的蒸镀环节。一般10公斤的黄金会产生8公斤左右的废料，1600KK(1KK=100万)的芯片将消耗5~10公斤的黄金，而“这些黄金废料的纯度还是很高的，业内众多公司大多通过特定厂家回收，以待再利用”。

三安业务中毛利率高达99%的废料收入，虽然刚超过其销售收入的7%，却贡献三安利润的近30%。

各LED芯片厂家的技术工艺接近，但乾照光电、华灿光电的收入结构中，却并没有这块废料业务（有黄金不卖，傻吗）。

其实，不是人傻，而是此处存在一个会计处理的差异。以优塾吃瓜店为例来看：

我们榨一杯果汁能获得了10元收入，毛利为4元，随后我们将瓜皮废料回收，卖了1元。对于这1元，有两种会计处理方法选择——

第一种——冲抵成本，这种处理下，收入仍为10元，毛利为5元，综合毛利率为50%。

第二种——确认废料收入，这种情况下，收入结构中多了一项“废料业务”，总收入变成了11元，毛利为5元，综合毛利率为45.45%。

很明显，三安采用第二种处理方式。也就是说，如果按照同行的冲抵成本处理，三安的毛利率还会更高。

所以，再看看2017年三安的毛利率和净利率有多恐怖，毛利率接近50%，这几年回落，原因是“黄金生意”做得不如以前，毛利下来了，2019年材料、废料销售毛利率回落至89.86%。但贵州茅台2019年毛利率也就是91.3%，能和茅台比已经是相当优秀了。

另外，化合物半导体产品、物业毛利率也有所下滑，导致毛利率回落至这两年的30%左右。

2020上半年，三安营收35.68亿元，同比+5.31%，主要产品销售量增长，单价下降、集成电路收入增长及贵金属价格上涨所致。

净利润6.35亿元，同比-28.11%，扣非净利润3亿元，同比-37.49%。主要是贸易争端与全球疫情对业绩造成一定的冲击，影响到汽车行业和LED产品售价下滑。

虽然三安的流动负债不少，但流动现金充足，不会造成短期资金风险，另外，三安的应付账款也不低，说明三安议价能力不错。

三、前景

三安的LED芯片一直是市占率排名第一，2017年的27%、2018年28.1%、2019~2020年预计有30.7%份额。接下来，Mini LED、MicroLED发展周期，将进一步推高三安LED芯片市占比。

根据 Yole 预测，包括移动设备、车辆显示器、电视以及大尺寸监视器在内，到 2023 年将有 8 亿件设备使用 Mini LED，相较于 2019 年的 324 万件，复 合增长率将达到 90%。其中，显示屏市场份额将超过一半，增幅最高，大尺寸显示器份额将超过 1/3。预计 2020 年后手机 Mini LED 市场有望逐步起量。

市场价值方面，据 LED inside 预测，2023 年整体 Mini LED 产值将超过 10 亿美元。

MiniLED 在各应用领域的市场规模预测(百万美元)

在化合物半导体业务方面，未来前景也会跟随5G发展一起推进。

消费电子未来确定性还是相当高，预计砷化镓(GaAs)衬底在 2017~2023 年的光学领域 CAGR(年均复合增长率) 将达到 37%。

2019 年 SiC 的市场为4.9亿美元，增速为50%，到2023年，市场空间为 13.1 亿美元，增速将接近24%。

氮化镓(GaN)电力设备市场规模，预计 2020 年随着 5G 建设亦有望开始出现快速增长。

2017~2023 年 GaN 射频器件的复合增长率达到 41.42%，到 2023 年市场空间将超过 25 亿美元。

四、风险

1、LED行业需求不达预期

疫情影响降低消费意欲，消费电子、电视需求不如预期。

2、化合物半导体进展不达预期

产能提升不及预期，疫情影响。

五、投资逻辑

按照券商一致性预期，预计2021年三安净利润为24.36亿元，赋予合理估值区间PE为35~45倍，预计2021年合理市值区间为853~1096亿元。目前市值为1141.78亿元稍稍超出合理范围内。

其他重点资讯——

1、今天港股TCL电子跌幅-17.24%，完全回吐昨日涨幅。这跟昨天郭明錤曝光的消息有很大原因，华为可能出售荣耀手机业务，TCL为收购方。昨夜多位接近华为和荣耀的内部人士表示，华为出售荣耀为不实消息，赵明曾在内部否认。

至于华为是否降低手机业务，保证走高端的想法？但目前荣耀销量不错，也没有资金问题，关键也是在芯片方面，制约了手机出货量。

2、三安光电：推第三期员工持股计划，单个员工最低认购金额为1万元。

短期可能会对股价有利好作用，让员工持股，也是让员工提高工作积极性的一种手段。但长期还是要公司发展情况，这才是最重要的。

3、京东方绵阳B11厂为iPhone 12部分新机供货。京东方位于四川绵阳的B11厂，成为此次为苹果iPhone 12部分新机OLED屏幕的供应产线。

最后说一下，有部分小伙伴还很关注石大胜华，现在DMC再涨价至16800元/吨，这涨价真的势不可挡，但华叔觉得还是短期趋势，不宜过度炒作。

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