疫情把这芯片公司带飞了，毛利媲美茅台

昨天我们才聊过思瑞浦，信号链模拟芯片国内龙头，64.9%的毛利率高得有点惊人，但不查不知道，一查吓一跳，还有一家信号链模拟芯片企业毛利率更高，主营业务毛利竟然高达84.68%，跟茅台有得一拼，它就是刚上市没多久的芯海科技。

芯海科技也是一家主要做信号链芯片的企业，什么是信号链芯片？

所谓信号链芯片（传感器+ADC+MCU），是连接真实世界和数字世界的桥梁。简单来说，在它的“翻译”之下，真实世界的声音、压力、温度等真实信号会转变为数字世界的信息，然后其他芯片可以进一步运算处理这些信息。

一、商业模式

信号链是电子设备实现感知和控制的基础，是电子产品智能化、智慧化的基础，芯海科技围绕物联网市场，开展高技术壁垒、使用范围广，且市场需求巨大的优质业务。芯海科技的产品已广泛应用于智慧健康、压力触控、智慧家居感知、工业测量、通用微控制器等领域。

主要产品应用包括——

1、智慧健康芯片：用于家用体脂秤、高端人体分析仪、额温枪、智能手环等产品上，并提供核心解决方案。

2、压力触控芯片：从理论解释这芯片不好理解，大概就像iPhone上的3D Touch技术，按压屏幕出现相应的菜单或者反馈信息。这芯片主要用于手机、TWS耳机充电盒、平板等消费电子产品。

3、智慧家居芯片：主要针对智能家居，对称重、压力感应、凝霜检测、电能计量、红外感应等一系列测量芯片。用于智能镜子、冰箱、破壁机、中央空调、电饭煲等产品。

4、工业测量芯片：针对工业、科研精密测量高要求的芯片，用于压力变送器、胎压计、汽车衡、电源模块等场景。

5、通用控制器：这里主要针对消费电子产品，如移动充、快充头、TWS耳机充电盒、电动牙刷、电瓶车等产品。

芯海科技拥有6项核心技术、172项专利、134项软件著作权和27项集成电路布图设计，还拥有最核心的高精度ADC技术，目前处于国内领先、国际先进水平。

而且，新进者很难超越，由于国外企业专利壁垒多，在这个领域，头部企业往往攫取了大量的市场份额，留给其他公司的空间并不大，芯海科技在国内有技术、专利、客源规模等优势，其他新进厂商很难超越。

华叔Tips： ADC是什么？ 可不是《王者荣耀》的射手输出，而是模拟数字转换，也就是模拟信号转变为数字信号 。

大客户包括：华为、vivo、小米、万魔声学、魅族、美的、海尔、香山衡器、乐心医疗等，芯海科技第一大客户是华虹宏力(即港股的华虹半导体)，2017~2019年，华虹宏力收入占营收32.36%、37.95%和 33.73%。

芯海科技不像思瑞浦，客户占比不会太集中，从而减少带来风险。除了华虹宏力外，2019年，天水华天收入占22.59%、格罗方德占13.79%，易兆微、千颖电子、其他分别占5.13、3.32%、21.44%。

另外，芯海科技和思瑞浦发展方向也不一样，思瑞浦偏向通讯类领域，而芯海科技偏消费电子类，芯海科技的业务受众面更广。

二、基本面

智慧健康芯片、微控制器芯片是芯海科技的拳头产品，今年上半年9成收入都是它们带来，占比达87.56%，一季度，智慧健康芯片毛利率甚至高达84.81%，为何这么高毛利？原因是体温枪把芯海科技带飞了，疫情导致年初体温枪爆卖，连淘宝都卖断货，想想就有多恐怖，疫情前体温枪需求并不高。

芯海科技由于客户群体以国内为主，所以收入占比基本来自于国内。

芯海科技对比圣邦科技、思瑞浦的毛利率不是排最前，但稳中有涨，今年上半年升至接近60%，优于圣邦股份，略低于思瑞浦。

净利润也是一样，属于中上游位置，今年上半年开始提升至近年来的新高。

今年上半年，芯海科技营收、净利润大幅提升，主要是疫情带动体温枪的销售，即使国内疫情已经受控，但国外疫情还在持续增长，目前还迎来二次爆发，体温枪销售还有一定成长空间。

芯海科技也给出了前三季度的预测，营收在2.5~2.8 亿之间，同比+64.45~84.19%，净利润在0.55~0.60亿之间，同比+114.84~134.38%。

芯海科技负债率在34.81%，高于圣邦股份的19.74%、思瑞浦的17.49%，主要是应收账款高于两者，还有长期、短期借款，其他两手没有这两项状况。

而且芯海科技的流动现金偏低，只有0.6亿元。

而且，芯海科技曾遇到款项无法收回，2018年，受上海曜迅拖欠货款且预计无法收回的影响，芯海科技计提坏账准备2031万元。可见，2018~2019 年，上海曜迅所欠的2031万元货款，迟迟没有支付给芯海科技。

三、前景

根据“健康中国2030”规划纲要信息，预计2020年中国健康产业规模达到8万亿元，2030年达到16万亿元，未来10年将翻倍。

以半导体行业协会统计数据，预计2021年，智慧健康细分产品出货量可达86.08亿台/套，可覆盖的芯片市场规模约为45亿元。

这逻辑有点像TWS耳机，目前智能健康产品渗透率并不高，物联网将带动产品往下游渗透。

尤其是芯海科技优势的ADC芯片行业周期长，下游需求分布广泛等特点，在电子消费、智能家居领域需求旺盛，下游新兴应用需求增长，市场空间持续扩张，预测2018~2023年期间，ADC市场规模年复合增长率达4.87%，至2021年可达27.5亿美元。

从具体受益面看——

1、短期，疫情带动额温枪需求暴增。

2、华为供应链问题，迫使其他国产手机厂商，如小米、OPPO、vivo等厂商加大国内供应链需求份额。

3、氮化镓快充头、TWS充电盒需求提升，带动通用微控制器芯片的收入增长。

四、风险

1、全球疫情受控，导致体温枪需求下滑。

2、高端MCU占比较低、竞争力不足的风险。芯海科技32位MCU起步较晚，尚未得到客户广泛认可，与巨头有技术差距。

华叔Tips：MCU是微控制器，可以跑程序的数字逻辑芯片,就是内核加外设。

3、营收账款是否持续提升，带来计提风险。

五、投资逻辑

考虑到，疫情是短期事件，体温枪需求未来肯定会下降，其他业务能够填补增幅，券商预计2021年，芯海科技净利润为1亿元，赋予合理估值区间为40~45倍PE，对应合理市值区间是40~45亿，目前芯海科技总市值是63.46亿元已透支未来业绩。

其他重点资讯——

1、天赐材料三季报：前三季度营收26.96亿元，同比+37.24%；净利润5.18亿元，同比+475.85%。第三季度营收11.03亿元，同比+47.76%；净利润2.07亿元，同比+423.36%。

2、三角轮胎三季报：前三季度营收62.11亿元，同比+5.22%；净利润8.17亿元，同比+32.27%；基本每股收益1.02元。

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