芯片龙头丢了70亿市值，有望换来一波上涨

我们聊过思瑞浦、聊过芯海科技，今天轮到老大哥的圣邦股份，这里先温习一下。

虽然这三家企业都是做模拟芯片，但方向不一样，思瑞浦(信号链IC占97.46%)、芯海科技(信号链IC超80%)主要以信号链模块芯片，而圣邦股份是以电源管理模拟芯片为主。

圣邦07年成立，是一家专注高性能模拟芯片的国内龙头，核心有信号链、电源管理两大领域。

有16大系列1400种高性能模拟IC产品，产品覆盖通讯、消费电子、工业控制、医疗仪器、 汽车电子等众多领域。

信号链、电源管理类主要有以下产品——

圣邦信号链IC主要用于移动电源、机顶盒为主的消费电子及以智能制造、安防的工业领域。

电源管理IC用于手机制造的通讯领域。

一、商业模式

如果有长期留意圣邦的小伙伴都知道，圣邦这两年业绩暴涨，股价也随之飙升，从2019年初的30多块，暴涨至现在的200多，最高曾涨到400。

市场如此看好圣邦主要有两个原因：

1、进口替代加速，进入华为供应链。

2、受益于TWS耳机爆发，无线耳机充电盒的电源管理IC产品放量。

这里最关键的两点是智能手机销量情况、绑定了大客户。

小伙伴都看到目前圣邦股价很高，未来业绩能否持续是大家最关心的，这里取决于3个方面——

1、自身技术处于同行什么样地位。

2、大客户导入情况。

3、下游应用领域的需求。

1、技术对比——

首先，技术这两天都已经多次重复说过，模拟IC由于处理的信号多样化，有声音、压力、温度等各种真实信号，导致转变为数字信号过程处理复杂。

模拟IC(模拟集成电路)不像半导体芯片(数字集成电路)那样，半导体芯片针对高要求的制造工艺(如7nm、5nm技术)。模拟IC难度在于需求多元化，也就是根据不同使用场景，制造不同的模拟IC。

模拟IC就好像出海打渔一样，现在打渔工具很多，打渔难度不大，但如果需要大量鱼获，必须去许多海域进行打捞，这就像模拟IC，制作难度不大，但需要覆盖不同领域。

模拟IC核心在于产品广度、灵活度。

很明显，圣邦在产品广度已经跟世界龙头有不少差距，德州仪器产品覆盖12.5万种，圣邦才1200多种。

德州仪器是大规模群体作战，圣邦只能说是小规模出海打渔，规模效应不如德州仪器。

电源IC在电压越高、电流越大，芯片设计与工艺难度越大。技术难度从简到难可依次为：消费电子→智能家居→汽车电子→工业控制。

所以说，工业控制、汽车电子领域毛利率最高，达60%，消费电子毛利为40%。虽然圣邦绑定了消费电子，这也导致圣邦毛利不如思瑞浦、芯海科技。

2、导入好爸爸——

但，圣邦选对了好爸爸——华为，把德州仪器、亚诺德等2大国外巨头逼走，进入了华为供应链在P30上用圣邦的电源管理IC。

圣邦之前的主要爸爸是中兴、小米、vivo、OPPO，自从认了华为做爸爸，业绩持续暴增，华为手机出货量比小米+OPPO还多，这也难怪去年开始圣邦股价一直飙升。

但导入好爸爸的逻辑已经算是走完，原因是华为事件，手机出货量将会下降，除非能把苹果、三星都认爸爸，那钱就继续滚滚而来，但目前来看，有点难毕竟跟德州仪器这样的巨头相比，圣邦还是有差距。

3、开张扩土——

之前都说过信号链IC比电源管理IC毛利更高，但，国内信号链IC供应商份额占比极低，即使卓胜微、华为海思市占率也不足1%。

圣邦信号链IC产品增速低于电源管理IC，2019年跟2018年增速一致，原因是下游应用领域重合，受消费电子需求影响较大，带来不确定性因素较多。

现在的圣邦就像捞了一条大鱼，但未来能否继续走稳成未知数，将来如何？请继续看下去~~~

二、基本面

基本面，这里还是将圣邦股份、思瑞浦、芯海科技三家公司做对比，之前都说过，圣邦股份在电源管理IC占比是最高的，今年上半年达65.91%，而思瑞浦和芯海科技主要还是信号链IC。

由于信号链IC产品的毛利更高，带动思瑞浦、芯海科技的整体毛利提升，圣邦是最低的，但今年毛利率是近年来的新高，主要受益于国产化替代，拓展了多个规模较大客户的业务，由于模拟IC产品生命周期长，圣邦有望继续成为客户的核心供应链，毛利率有望持续提升。

今年上半年，圣邦营收4.66亿元，同比+57.41%；净利润1.05亿元，同比+ 73.39%，业绩表现亮眼。

最近，圣邦也公布了三季度业绩预报，预计前三季度净利润为1.86~2.15亿元，同比+55~80%。业绩增长超预期，主要原因是下游的智能音箱、TWS耳机、无人机销售旺盛，带动信号链IC、电源管理IC的销量。

圣邦负债状况、现金流动方面是三家中最好的，暂时没有资金方面的风险。

三、前景

电源管理IC用途广泛成熟，技术迭代较慢，壁垒相对信号链IC较低，因此国内布局广泛。

由此，圣邦也考虑到未来业绩增长，就去年年底就传，圣邦要收购钰泰半导体，这是一家什么公司？钰泰也是一家提供电源管理IC，产品域涵盖智能手机、MID、机顶盒、LCD电视、TWS、5G电源管理、IoT等领域。

去年年底首次被曝光收购后，圣邦股价一路飙涨，累积涨幅超60%，如果能收购钰泰，圣邦的模拟芯片业务将加速腾飞，钰泰有独立自主的知识产权体系和独特的技术、市场优势。这样有利圣邦迅速拓展产品类型，进一步丰富、完善产品线，满足客户多元化需求，稳固龙头地位。

但，最近圣邦终止收购，导致股价暴跌，圣邦给出的原因是：受到国内外宏观经济和资本市场等环境影响，公司审慎研究并与交易各方友好协商，决定终止此次重大资产重组事项。

其实，除了圣邦考虑到的国内外经济环境外，如果圣邦完成了收购会面临巨额商誉问题，将形成商誉约13.8亿元，占上市公司备考总资产的60%，一旦标的资产业绩不及预期，圣邦将面临较大的商誉风险，被各方质疑下，圣邦终止了收购。

目前钰泰终止只是短期影响，这不代表未来不再提出收购钰泰，等宏观经济走稳，行业周期也允许，圣邦将有更充分的理由进行收购。

即使这次未能进行收购，但全球电源管理IC长期增长逻辑不变，根据Yole预测，2018~2024年，全球电源管理IC规模年均增速1.9%，其中，工业、汽车市场有望实现30%以上的增长。

另外，圣邦积极完善产品种类，以及下游客户国产替代需求，坚持每年新推出200~300款产品，在销产品平均每年新增20~30%，同时，圣邦研发逐渐倾向中高端领域，预计圣邦后续毛利率稳中有升。

长期看，圣邦受到”需求景气+国产替代“的逻辑有望持续高速成长。

一方面是5G、汽车电子化、安防高清化、工业智造等行业对模拟芯片需求带动。

另一方面，国产替代将持续提升需求。

四、风险

1、宏观经济下行，模拟IC下游需求不振，公司业绩有承压。

2、信号链产品出现客户延迟交货，影响公司营收、存货水平。

3、电源管理IC技术迭代速度放缓，影响产品均价、毛利率。

4、疫情、贸易摩擦带来的不确定性。

五、投资逻辑

考虑到华为未来不确定性，券商预计2021年，圣邦股份净利润为3.88亿元，赋予合理估值区间为55~60倍PE，对应合理市值区间是213~232亿，目前圣邦股份总市值是257.04亿元已透支未来业绩。

其他重点资讯——

1、璞泰来：前三季度营收4.15亿元，同比-9.4%。

2、宝信软件三季报：前三季度营收57.04亿元，同比+26.22%；净利润9.68亿元，同比+59.36%。

3、安集科技：前三季度，公司营收为3.09亿元，同比+50.39%，主要系客户用量上升所致；净利为1.14亿元，同比+145.49%。基本每股收益2.14元。

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