苹果生态链新牛股，净利率超40%

蓝特光学，估计没多少人了解过这只上市不到2个月的次新股，蓝特光学95年成立，起步于光学元件镀膜技术、棱镜光学冷加工工艺研发。

目前，产品涵盖各类光学棱镜、玻璃非球面透镜、玻璃晶圆以及汽车后视镜等，具体产品种类达数千种。

产品用于：消费电子、半导体加工、光学仪器、车载镜头等领域。

一、商业模式

为何华叔聊一只几乎无人问津的蓝特光学，首先看中了它的今年营收，另外是它服务对象。

蓝特光学客户包括AMS集团、康宁集团、麦格纳集团、舜宇集团，而且蓝特光学的产品应用在苹果、华为的设备上。

AMS集团是也叫艾迈斯半导体，是全球有名的传感器、光电领域龙头，它们的产品都应用在手机、移动设备、智能家居、建筑、工业自动化、医疗、汽车等各行各业。

康宁集团，如果有懂手机都听过康宁大猩猩玻璃，康宁就是就做手机屏幕的玻璃。

麦格纳集团是全球汽车配件供应商，蓝特光学的产品用于麦格纳的镜像系统，也就是汽车后视镜产品。

舜宇集团就不用多解释了，就是港股的舜宇光学，也是做光学产品的。iPhone 12/12 Pro的后置镜头镜片就是舜宇光学供应。

2015年，蓝特光学已经进入了苹果供应链。2016年进入半导体制造、可穿戴设备(VR、AR)。2017年iPhone X的Face ID(3D人脸识别)就用蓝特的产品。

蓝特光学处于行业中上游，上游是光学原材料、加工设备、生产辅料等细分领域。

AMS集团、舜宇光学处于中下游。苹果、华为处于下游。

蓝特所处的光学元件领域，需求很强的技术经验、资金、客户资源，还有生产管控水平、人才累积等壁垒，一般竞争者很难快速切入。

苹果目前最依赖是蓝特光学的长条棱镜，它是用于iPhone、iPad Pro的TOF摄像头(3D摄像头)上，蓝特的长条棱镜处于行业领先水平，而且这产品的技术门槛更高，其他竞争者更难进入。

二、基本面

光学棱镜是蓝特光学主要收入来源，超60%的占比，这里贡献最大无疑就是苹果，也就是说苹果是蓝特最大爸爸，苹果的设备销量直接影响蓝特的业绩变化。

蓝特海外收入占比是66.21%，光学棱镜带来收入是66.75%，两者数据很接近，间接说明，海外收入几乎是苹果带来的。

AMS集团是最大的采购方，几乎占掉了一半，康宁、腾洋排名第2、第3.

今年一季度毛利公司未公布，但从41.06%的净利率反推，实际毛利应该不会很差。

我们从这走势也可看出苹果对蓝特的影响，2017年是这几年毛利、净利率最好的，原因是当年iPhone 6s系列销量不错。

2017年秋季发布了iPhone X，售价超万元，许多消费者不接受这么昂贵的iPhone，导致2018年iPhone销量不佳，蓝特的毛利率也大幅下滑。

今年，iPhone景气度又回来，蓝特的毛利、净利率也同步回升。

营收、净利润也是同理，今年营收同比+39.96%，净利润同比+58.57%，扣非净利润同比+57.85%。已经恢复到2018年水平。

蓝特在负债、资金流动方面还算不错，资产负债率仅10.72%，流动现金达7亿，足够覆盖负债。

存货也仅有0.62亿元，净资产13.29亿元，存货占净资产仅4.7%，暂时不存在计提风险。

三、前景

由于蓝特高度绑定苹果，这里只能看iPhone、iPad的销售景气度，需要随时跟踪，苹果有什么风吹草动会直接影响蓝特的业绩。

未来，蓝特要摆脱苹果的“束缚”，必须扩大客源，让其他客户收入提升(如发展其他消费电子品牌、汽车、半导体、医疗等客户)，冲淡苹果对公司的收入份额，从而降低风险。

四、风险

1、风险已经上面说过，过度依赖苹果，如苹果设备销量不佳，直接影响蓝特的业绩。

2、技术迭代不及预期。

尤其消费电子产品迭代速度快，需要上游密集推出新品，对光学元件领域要求很高，所以技术迭代更新不够快，恐面临流失客户。

3、贸易摩擦对公司带来关税征收风险。

4、行业竞争加剧，给公司毛利造成下滑风险。

五、投资逻辑

券商预计2021年蓝特光学净利润为2.83亿元，这里预测偏高，华叔只给出明年预测净利润在2.5亿元以内，预计PE在40~50倍，对应合理市值区间是100~125亿，目前蓝特的市值136.46亿元已透支未来业绩增长。

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1、小米集团：双11期间小米手机包揽全平台安卓手机销量全第1。电视品类斩获全平台销量/销额双第一，小米AIoT狂揽全平台221项第一，线下新零售体系销售金额超7.5亿，小米直播累计销售金额超11.28亿。

2、中芯国际：部分美系设备、零部件、原材料交付期延长。

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