1358亿市场，这龙头像苹果吃掉50%

前几天都再写风电，写了三天后发现这里逻辑还是走不通，所以，索性不再写这块，风电在短期的走势问题不太大，如今天双一科技、金雷股份大涨，泰胜风能、天顺风电也有不错的涨幅。

但长期来看，成本问题还无法压下，平价上电有难度，放弃聊这块。光伏还是比风电硬不少，无论行业结构、壁垒方面都比风电优质，等风电行业逻辑解决了，华叔再其余的细分龙头也不迟。

平时，华叔有个职业病，喜欢看身边的产品是什么品牌，在脑海中统计哪个品牌出现的几率最高。最近“偷窥”比较多是监控摄像头，发现家里电梯监控是用海康威视，写字楼、医院电梯、楼道的监控也是用海康。

为何大家都喜欢用海康？带着疑问又一次研究了海康威视——

大部分小伙伴都知道海康威视是做监控摄像头，除此之外还有传输设备、后端存储、显示与控制、报警产品、门禁等安防产品。

诸如无人机、触控屏、云储存、大数据、可视对讲系统、智能门锁都是海康威视的产品，业务范围很广。

安防这块海康威视是当之无愧的老大，连续3年全球销量第1。大华股份确实生不逢时，遇到这么强劲的对手。

按照2019年营收排名，海康威视以77.02亿美元排名第一，大华虽然全球排名第2，但营收跟海康几乎差距一半收入，仅37.84亿美元。排名前10公司瓜分了177.6亿美元(全球份额207.72亿元美元、折合人民币1358亿元)，吃掉了全球市场85.5%的份额。

这份最新榜单中还有不少国内企业，而且是它们进入50强的首秀，而且不缺进榜的国内企业：福光股份、锐明技术、宇瞳光学、英飞拓、苏州科达、天地伟业、熵基科技、宇视科技，这里除了天地伟业、熵基科技、宇视科技外，其他都在A股上市。

这里有点扯远了，不过说这么多，主要是中国安防领域需求强劲，即使不像海康、大华这种大哥级别，在细分领域，其他国内厂商都能吃点小肉，利润还是客观的。

海康、大华属于国内第一梯队，由于它们投入大量资金进行研发，在行业领先地位暂时没其他企业能动摇。

第二梯队跟下图2018年的金字塔分级有很大区别，分别是宇视科技(全球排名第6)、天地伟业(排第7)，这部分企业不像海康、大华全部业务高盈利，只是部分开花。

第三梯队英飞拓(排第12)、熵基科技(排第14)、锐明技术(排名第15)等等业务盈利体量相对较小。

一、商业模式

好啦，上面大致讲了整个行业的格局，重点问题来了，大华为何老是落后于海康？

海康威视的一半销售来自于解决方案，而大华目前仍处在转型期。转型成功带来的最突出的表现就是营收结构的变化。

海康威视：以视频为核心的物联网解决方案和数据运营服务提供商。

大华股份：领先的监控产品供应商和解决方案服务商。

上面两句话估计大部分人看不懂，这里关键在解决方案。

解决方案就是让安防企业按照不同行业需求，设计规划相应的产品和解决方案，也就是定制化产品，无疑毛利率比一般产品高不少，而且这含有较高技术壁垒，拉大了海康的行业优势。

说白了，海康威视是卖方案附加产品，而大华股份是只在卖产品，方案是次要的，那你说谁的毛利率更高？零碎化的市场，个性化的解决方案都让海康产品有很好的质量保证，反正让你觉得用了海康过没选错。

另外，海康也有自身的4大优势——

1、海康知名度、品牌形象好，目前行业第1。

2、企业的股东利益和长期利益绑定，对管理层具有控制力或管理层利益也和企业长期利益绑定。

海康威视管理层个人持股和持股平台加总股权份额达到了22.15%，共同进步，同时防止了核心技术的泄露。

同时，大股东也有动力助推企业的长期发展，争取企业更大的收益。

目前，未看到各大型利益集团之间出现分利益争执和分歧的情况。

3、有生产能力，能扩大规模，海康威视的生产能力和规模都是第1。

4、议价能力强，海康的产品总体要比大华等贵，但海康的质量保证，解决问题和麻烦的能力都使大量下游政府，企事业单位选择海康。

除了芯片以外，其他都自己供给，海康和华为，是一家相爱相杀的公司。

因为海康的起家，和华为有很大的关系，海康依靠华为的海思视频监控芯片的高性价比，做出了极具竞争力的自主视频监控产品。

海康威视带着自主技术的产品大杀四方，从国内干到国外，成就了海康高速增长的10年。

当然，因为海康的芯片需求(每年3亿的采购额)，同时也让海思芯片有了强大的用户基础，可以高速迭代。

可以说，华为海思成就了海康威视，但同时海康的强大需求也让华为海思得以高速发展。

不过，华为被美国全面封禁，海思的芯片出现生产困难的问题，未来是否能够为国内的安防厂商持续供货存在不确定性。

海康、大华等厂商也在积极的寻找替代方案，富瀚微很可能会收益，其实，海康就是富瀚微第一大客户，占营收65%。但富瀚微的芯片在成熟度方面有待观察。

二、基本面

聊基本面，本来想将海康威视、大华股份、福光股份、锐明技术、宇瞳光学、英飞拓、苏州科达，但从营收、利润情况对比，海康、大华与其他安防企业差距太大，根本没可比性，这就就不作对比了，只单聊海康和大华。

海康和大华其实涉及的业务范畴都较多，海康最大是前端音视频产品(即：监控摄像头)，几乎占据一半收入。而大华将解决方案划分出来，其实为了突出自己也是做解决方案为主的安防供应商，这部分占据收入也超一半。

而大华的海外收入占比高于海康，不过也能说明海康还有很大的海外发展潜力可挖掘。

之前写海康、大华对比时就讲过，海康无论是毛利率、净利率都优于大华。

去年安防行业毛利率一直下滑，今年不降反升，主要是海康海外市场毛利率为55.76%，同比+10.55%，也已经大大的超过了境内市场。

大华也是受益于海外市场的收入提升。

海康今年前三季度营收420.21亿元，同比+5.48%，净利润84.4亿元，同比+5.13%，扣非净利润80.4亿元，同比+3.21%。

大华今年前三季度营收161.66亿元，同比-1.6%，净利润28.25亿元，同比+50.48%，扣非净利润为17.36亿元，同比+0.39%。

对比扣非净利润，海康优于大华，龙头优势明显。

海康资产负债率38.96%、大华41.91%也是高于海康。另外，海康的流动现金明显优于大华。

三、前景

海康的增速确实有放缓的趋势——

首先，国内市场增速放缓，随着高速公司建设增速放缓，以及大量政府工程公共监控领域的建设实施完毕。

下一轮的升级替代还需要时间，随着海康国内市场面临天花板。

另外，海外疫情影响，国外业务也会有很大影响，这也是为什么海康当前取得如此业绩不容易的地方。

这几年，海康转型越来越像苹果，从硬件公司变成服务比例越来越大的软件公司，并且，随着大数据和边缘计算的大规模发展应用，海康这方面有无可替代的优势。

尤其是边缘计算，想想海康那些上千万的终端，没有任何一家公司可以替代。

未来出口业务是海康非常好的看点，只是因疫情将需求延后，只要实现全球化，天花板就高得多了。

海康威视的研发费用——

2018年：44.8亿、2019年：54.8亿。

今年1~9月：47.4亿，全年研发费用应该会超60亿。

科技公司没有别的，要保持技术领先，唯有砸钱做研发，华为就是很好的例子。

海康也是这么一家公司，AI摄像头出货量有望从2018年276万个快速增长到2022年的3458万个，所以，海康在全球大蛋糕还有很大份额可以吃。

四、风险

1、智能化产品推进不及预期。

2、海外竞争、疫情加剧，市场难以扩张。

3、宏观经济、政府支出低于预期。

4、难以找到最适合替代海思芯片的厂商，导致产品品质下降。

五、投资逻辑

20家机构预计海康威视2021年平均净利润为162.08亿元，PE给20~25倍，预计2021年市值区间在3241~4052亿元，目前海康市值为4298.7亿元透支未来业绩。

20家机构预计大华股份2021年平均净利润为45.21亿元，PE给15~20倍，预计2021年市值区间在678~904亿元，目前大华市值为609.82亿元属于合理估值范围。

其他重点资讯——

1、苹果正准备 Airpods Pro Lite 明年上半年推出。据韩国媒体TheLec今日报道称，多个行业高管透露，苹果已经确认将发布 AirPods Pro 的 “Lite”版本（未定名），不支持主动降噪功能，预计它将以较低的价格发售。原因归纳于苹果计划进一步扩大无线耳机市场份额。

2、中芯国际：近期人事情况对公司经营的影响待评估。台积电前COO、技术大神蒋尚义又重新回到中芯国际任职，同时据媒体透露，中芯国际联席CEO梁孟松被曝在董事会上提出了辞职。记者今天以投资人的身份致电公司了解情况。公司回应称对经营影响待评估。

今天中芯国际大跌主要就是这个原因。

3、华为杨海松：明年所有华为自研设备升级鸿蒙系统。按照目前进度，华为到明年所有华为自研设备都升级鸿蒙系统，消费者不需要购买新的设备体验鸿蒙系统。同时，明年华为也将发布基于鸿蒙系统的智能手机。

今年已有美的、九阳、老板电器、海雀科技搭载鸿蒙OS，2021年的目标是覆盖40+主流品牌1亿台以上设备。

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