在这里，华为、苹果、三星也是它的小弟

前段时间传音股价下跌我估计是市场担忧原材料价格上涨带来的成本问题，最近商品价格回调，市场对原材料的担忧度下降，所以股价又反弹回来了。基于长期来看，药师和我都比较看好传音未来的发展。

目前传音在非洲以及在印度、中东、南亚、东南亚等50多个国家和地区的发展。先看看今年一季度财报，营收112.5亿元，同比 99.34%，净利润8.01亿元，同比 125.93%，扣非净利润7.7亿元，同比 160.15%，这个业绩整体是超预期的。

手机业务方面，一季度出货量5150万台，智能手机出货量1870万台，同比 103%，功能机出货量3280万台，同比 45%。这块业务带来营收107亿元，同比 99.7%，其中智能机营收88.7亿，同比 121%，功能机营收18.4亿，同比 34%。而智能机营收占手机业务83%。

其他业务(3C配件、家电、广告等业务)收入3.1亿，同比 177%。OS系统营收7600多万，同比 91.6%。OS总用户达1.87亿，同比 91%。

按地区业绩来看——

非洲地区出货量占50%，其他区域占50%，智能机销量同比 48%，收入同比 54%。

印度智能机销量同比 127%，收入同比 154%。

孟加拉智能机销量同比 109%，收入同比 134%。

巴基斯坦智能机销量同比 109%，收入同比 147%。

不过，这份成绩单有点“水分“，因为去年已经疫情影响，传音出货量只能维持跟2019年一季度的水平，但对比2019和2020年，各项数据确实有翻倍的增长。

目前最大疑问是非洲市场增速能否能维持传音的业绩增长？2020年非洲地区增速是18%，而亚洲地区增速为160%，而且传音在亚洲等其他地区营收达145亿元，占总营收4成。这数据说明，现在将发展重点慢慢转移到亚洲地区，因为这里是非洲地区以外，需要中低端手机人群最多地区，也是传音大举扩张攻城略地的新目标。

传音去年在印度市占率排第6，在巴基斯坦和孟加拉国排第1。传音依赖印度市场，且规模较小、抵御风险的能力较弱，当下疫情造成的供货短缺、生产迟缓、销售不畅等问题都将在很大程度上影响传音的业绩表现。

而且，三星、OPPO、vivo和小米均已下调二季度印度市场订单约10~20%。传音难以独善其身，根据Trendforce报告显示，二季度到三季度，印度约1200万台手机的生产量将受到影响，全年生产总量可能下滑7.5%。至少要等疫情数据回落后才可能好转。

即使比较乐观预测，也要等到6月的第二周才能恢复正常。

讲到这里，我们需要通过两点考虑传音的发展——

1、 传音在非洲地区的未来增速到底如何？

2019年，乌干达、坦桑尼亚、尼日利亚、加纳、肯尼亚、埃及、南非等地区智能机占比几乎超一半，埃及甚至占72%。未来，传音继续巩固市场，并可以充分享受每年10~15%从功能机切换智能机增长。

但不能忽略一点，非洲的4G网络覆盖率还很低，别说5G了。2019 年撒哈拉以南非洲的3G、4G网络占比分别为46%和9%，中东及北非地区的 3G、4G 网络占比分别为40%和29%，2G网络在非洲地区仍然占据较大份额。

预计2020~2025年，撒哈拉以南非洲、中东及北非地区用于网络基础设施建设的资本开支将分别达到478亿美元和667亿美元，其中用于5G网络建设的资本开支占比分别达到27%和68%，有望大幅提升非洲地区的网络覆盖率。

随着非洲的网络基础设施建设逐渐完善，3G、4G网络的占比持续提升，预计到2025年撒哈拉以南非洲、中东及北非地区的智能手机渗透率将分别上升至67%和74%，有望显著扩大非洲地区的智能机市场规模。

所以，传音在非洲市场的发展空间还是很大的。

2、 传音在非洲以外的地区，未来增速又是如何？

而传音另外一个主战场在印度，印度的手机保有量仍然较低，随着印度经济增长提升居民消费力，有望持续提升印度的手机销量和平均销售单价。传音在孟加拉国和巴基斯坦的智能机市场占据主要份额，受益该地区功能机向智能机升级的红利。

预计2025年印度手机市场总规模有望达到2831亿元，其中智能手机的市场规模为2815亿元，2020~2025年的年复合增速达13%。孟加拉国手机市场总规模有望达到282亿元，其中智能手机的市场规模为277亿元，2020~2025年的年复合增速达到32%。

所以，我认为传音无论在非洲市场，还是在亚洲地区，目前来看，还是能支撑它的高增速发展。

目前传音控股的估值处于历史中枢附近，市场预计传音控股2021年净利润是36.2亿，依然有35%的增长，给1倍PEG对应赋予35倍FPE，那么传音控股的合理市值在1300亿附近，目前是1400亿市值。