电信重组“六合三”方案基本确定

5月24日，工业和信息化部、国家发改委、财政部发布了《关于深化电信体制改革的通告》。通告要点如下：(1)六大电信运营商重组合并为三大全业务运营商。(2)三张3G牌照将于重组完成后颁发。(3)后续不对称监管政策有望推出。(4)支持自主创新。(5)推进三网融合。

国泰君安：

根据我们和运营商的沟通，预计大致的事件进程如下：(1)初次停牌时间约为7-10天，停牌后将发布收购、出售业务的核心条款，并可能包括联通及网通的换股合并。(2)整个重组完成时间(包括联通两网分拆、联通与网通的换股合并)大约需要5个月时间，即大约于10月完成。(3)我们预计3G牌照格局已定，中国移动将获得TD-SCDMA、新中国电信将CDMA网络发展CDMA2000、新中国联通则将GSM升级为WCDMA。(4)我们初步了解到CDMA资产出售价约在700亿元、CDMA用户价值约在450亿元左右，这一定价较A股市场预期略低。中国电信将需要出资约1150亿元购买CDMA业务，但据悉可能获得国资委补助。(5)联通与网通上市公司层面的后续合并应该同时展开。我们预计可能以交易前7-10天的双方股价作为参考进行换股合并，双方股东(联通A股对联通红筹持股58.6%，SKT对联通红筹持股6.6%，西班牙电信对网通红筹持股7.2%)亦将股份折算为新联通的持股比例。

与电信运营商的盈利提升尚待时日相比，通讯设备商将迎来春天。综合而言，我们给予中兴通讯、国脉科技、武汉凡谷、中天科技、亨通光电“增持”评级。

中金公司：

《通告》中有两点情况值得投资者关注：反复强调对于自主创新的支持，再次表明政府对支持自主知识产权的决心。第一次由政府部门提出3G牌照发放进程，并且明确了3G牌照的数量，即中国将发放三张3G牌照，这一点好于市场预期。

电信重组及3G临近将对通讯设备行业带来整体利好，受益程度最大的是主系统设备厂商。我们仍首选中兴通讯，重申对其“推荐”评级。其次，华胜天成、亿阳信通等也将受益于重组，维持对其“审慎推荐”评级；重组对光纤缆企业的影响有限，不如“光进铜退”及FTTH的影响大，维持对亨通光电“推荐”和中天科技“审慎推荐”评级。

海通证券：

《通告》的发布意味着电信行业重组的“六合三”方案基本确定。目前我们关注的通信行业和与通信行业有关的软件与集成公司2008年动态市盈率约为33倍。我们认为在电信行业重组和3G主题催化下，可以给予行业整体2008年35-40倍市盈率，因此，首次给予电信行业“增持”投资评级。我们认为本次电信行业重组对设备厂商和软件与集成商的影响比较明确且显著，更看好这两个细分行业中上市公司的股价表现。我们给予亿阳信通、中兴通讯和东软股份“买入”投资评级，给予中国联通、武汉凡谷、亨通光电和华胜天成“增持”投资评级。
　天相投顾：

此次运营商的高管变动遵循了电信业务的重组版本——移动+固网，每个运营商的高管都有移动运营及固网运营的经验，经验势力基本相当，重组方案使各个运营商的运营经验处于同一起跑线上。三部委公布的电信重组符合预期，处于相对弱势的运营商中国电信、中国联通得到了加强，特别是在未来的3G发展中获得有利位置。

在设备厂商中我们建议投资者关注系统设备厂商中兴通讯；射频器件厂商武汉凡谷；光纤光缆厂商亨通光电、中天科技；配线厂商新海宜；网络优化厂商三维通信、奥维通信；IC卡厂商东信和平、恒宝股份；测试服务商中创信测；运维服务商国脉科技；增值业务提供商北纬通信。

申银万国：

我们预计，重组的实施需要3个月到半年时间，3G牌照的发放有望于2008年第四季度落实。未来新的投资增长点主要有：1)中国移动对TD-SCDMA的投资；2)中国电信对CDMA网络的投资；3)新联通对WCDMA网络的投资；4)光通信的投资，包括城域网改造投资和接入网FTTX投资。此外，传统的GSM投资在3G正式启动前仍将持续增长。

除了综合性的设备制造商中兴通讯，网络优化、网络测试、网络运营维护、光纤光缆以及基站射频系统等子行业也将直接受益于重组后新投资增长点的出现。对应优势上市公司分别为三维通信、中创信测、国脉科技、中天科技、亨通光电以及武汉凡谷，其业绩有望快速增长，并且存在超预期的可能性，建议投资者逢低增持。

国金证券：

基于“2008年底完成重组、2009上半年发放3G牌照”的假设，我们认为这将对软件与服务行业的3G板块形成利好。我们对四大电信运营商IT支出及其中的软件与服务部分作了如下预测，得出2007年四大运营商电信软件与服务支出约为97亿元，到2010年约为195亿元，翻了一番。我们针对3G重点公司评价如下：华胜天成：预测2008--2010EPS分别为0.469元、0.712元和0.98元，维持“买入”建议，6-12个月目标价21元；亿阳信通：预计2008-2010EPS分别为0.563元、0.753元和1.026元，建议“买入”，6-12个月目标价22.6元；中创信测：预计2008-2010年EPS分别为0.229元、0.416元和0.623元，目前估值过高，维持“持有”建议。

联合证券：

我们认为，重组开启了3G时代新篇章，对产业链的影响意义深远。需要明确的是，我们更赞同重组只是新的起跑线这个观点，中短期内竞争份额不会有大的改变，但行业重组意味着变数可能性加大。

现有运营商评级调整：中国移动调低评级为“中性”，维持中国电信、中国网通和中国联通的“增持”评级。靠天吃饭(天就是运营商的CAPEX投资)的设备制造行业，不可否认，其产业景气因为CAPEX增长而获得提升。要细致挖掘产业链众多和电信重组机遇相关的上市公司，投资标的找寻原则我们认为有以下几个：细分产业小龙头、偏“软”和服务类、与移动网络建设相关性高、估值具吸引力。