构建科技型中小企业梯形融资模式

作者系成都高新区发展策划局局长 汤继强

编者按：日前，国务院印发了《关于进一步促进中小企业发展的若干意见》，即今年的国发36号文件，旨在帮助中小企业克服当前困难，应对国际金融危机。本报特组织“中小企业”专题，希望对业界落实国发36号文件有所参考。

我们把科技型中小企业的成长过程划分为5个阶段：创业期(初创阶段)、成长期、扩张期、成熟期、衰退期。处于成长周期不同阶段的中小企业所面临的风险特征不同，其融资战略也就不同。由于科技型中小企业随着生命周期变化，其融资渠道及方式也相应变化，因此，有必要建立起“内源融资+政府扶持资金+风险投资+债权融资+股权融资+上市融资”的“梯形融资模式”，以满足不同发展阶段的科技型中小企业的不同融资需求。

初创期：内源融资+政府扶持资金

在初创阶段，企业的资产规模小、缺乏业务记录和财务审计，企业的信息是封闭的。另外，科技型中小企业在初创阶段面临着技术、市场、管理三大风险，具有不确定性因素多且不易测评、离收获季节时间长等特点，因此外源融资的获得性很低，贷款成本总体较高，担保方式单一。风险投资家在此阶段的投资占其全部风险投资额的比例是很小的，一般不超过10%。企业进行间接融资的可能性很小，而且在这个阶段企业的不确定性因素也多。

在这个时期，企业应主要依靠所有者的资本投入，也可通过寻求合作者来获得资金。企业应在这个时期就规范企业制度，为将来吸引风险投资打下基础，同时还要努力发展同银行的关系，以便在今后企业发展时获得银行贷款。这个时期企业还应积极寻求政府的支持，政府扶持科技型中小企业的重点也在于此。

成长期：吸引风险投资

成长阶段是指技术创新和产品试销阶段。这一阶段的经费投入显著增加，在这一阶段，企业需要制造少量产品。一方面要进一步解决技术问题，尤其是通过测试，排除技术风险；另一方面又要进入市场试销，听取市场意见。当企业进入成长阶段，资金需求猛增，并且技术风险和市场风险开始突显。但同时，随着企业规模扩大，可用于抵押的资产有所增加，并有了初步的业务记录，信息透明度有所提高，于是企业开始更多依赖中介的外源融资。风险投资一般在此阶段进入，其要求的回报率也比较高，而风险投资一旦发现无法克服的技术风险或者市场风险超过自己所能承受的限度，投资者就有可能退出。

风险投资可以在企业发展的不同时期分期注入资本，获得一定的股份或者认股期权，并深入企业，规范企业经营，指导企业制定发展战略，联系业务伙伴，但不干预日常经营。在调查中我们发现我国很多企业不太愿意引入风险投资，害怕引入后会带来管理权、人事权等方面的变动。这是一种落后的观念。风险投资不仅可以给企业带来资金，还会给企业带来先进的管理经验，促进企业内部治理结构的完善。当前，国内的风投(VC)以及私募(PE)日趋活跃，这对科技型中小企业的发展是一个利好。

扩张阶段：债权融资比重上升

扩张阶段是指技术发展和生产扩大阶段。这一阶段的资本需求相对前两阶段又有增加，一方面是为了扩大生产，另一方面是为了开拓市场而增加营销投入。这一阶段的主要风险已不是技术风险，因为技术风险在前两个阶段应当已经基本解决，但市场风险和管理风险加大。由于技术已经成熟，竞争者开始仿效，会夺走一部分市场。中小科技型企业领导多是技术背景出身，对市场营销不甚熟悉，易在技术先进和市场需要之间取舍不当。企业规模扩大，会对原有组织结构提出挑战。如何既保持技术领先又尽享市场成果，这就是市场风险和管理风险来源所在。这一阶段的风险相比前两阶段已经大大减少，但利润率也在降低。

此阶段资金需求规模较大，而企业资产规模也较大，业务记录比较完备，信息透明度进一步提高，企业可以获得适当的间接融资，风险资本比例较大，约占一半。企业的债权融资比重开始上升，债权融资包括中小企业打包贷款、企业债券融资等。

这一阶段的资金称作成长资本，一般来说主要源于风险投资家的增资和新的风险投资的进入，另外，产品销售也能回笼相当的资金，银行等稳健资金也会择机而入。在这个阶段进行间接融资是比较恰当的，信用评价工作在这个阶段开展就可以获得相对满意的结果，贷款成本有所下降，反担保方式也多样化。

成熟阶段：股权融资+改制上市

成熟阶段是指技术成熟、产品进入大工业生产阶段，企业的各种风险大幅降低，业务记录和财务制度趋于完备，逐渐具备进入公开市场发行有价证券的条件，这一阶段的资金称作成熟资本。

在此阶段资金主要来源于内部积累，银行贷款占比增加，因为这一阶段的技术成熟、市场稳定，企业已经有足够的信用去吸引银行借款，或者发行债券或股票。企业总体贷款成本较低，反担保方式更加多样化。该阶段资金需要量很大，但风险已经大大降低，因为企业产品的销售本身已经能带来相当大的现金流。随着公开市场可持续融资渠道的打通，来自金融中介债务融资的比重下降，这一阶段是风险投资收获的季节，也是其退出的阶段。股权融资的比重上升，部分优秀中小企业成长为大企业。股权融资即开办创业投资引导基金，鼓励和吸引社会资本投资中小创新企业，拓宽企业的股权融资渠道，并最终使处于成熟期的科技型中小企业上市融资。

科技型中小企业经过成熟期后将出现进入衰退期、发展壮大成一个大型企业或者保持现有规模三种情况。对于处于衰退期的企业，其特点是企业规模过大、管理层次多、组织成本高、创新意识弱、决策效率低、人才外流、经营效益低等。在此阶段企业面临的战略选择，是挖掘剩余需求还是转型、退出。企业的选择要看其在剩余需求上的相对优势，没有相对优势就应该转型或退出，进行转产或重组。此阶段企业面临的主要困惑是经营战略或者资本运作问题，而不是融资困境问题。

总之，解决科技型中小企业的融资问题是一个系统工程，有技术层面的因素，但在当下，最需要解决的是制度供给不足的问题。对科技型中小企业融资问题的实践对于所有中小企业融资问题的解决也有示范和借鉴的意义。梯形融资模式的提出和实践应用，更多是基于政府角度，遵循科技型中小企业的特点和成长规律，探寻助推中小企业成长的有效措施，所以，构建和实践科技型中小企业梯形融资模式正当其时。[!--empirenews.page--]