涨涨涨，这LED封装龙头将迎来业绩反转

昨天，我们聊过中小尺寸背光封装龙头的聚飞光电，其实，MninLED封装国内企业还是不少，瑞丰光电、国星光电、鸿利智汇、聚飞光电、兆驰股份和晶科电子、木林森都涉及LED封装，但各自发展方向有差异。

例如龙头的木林森主要业务是照明LED，2017年3月，收购世界前3的欧司朗旗下百年品牌LEDVANCE(朗德万斯)，2018年排名跃升至全球第5。

不过，华叔不是聊木林森，国星光电才就是今天的重点，它紧随木林森，是第二家进入全球前10的国内企业。

国星光电是佛山一家整整50年历史的老厂，最初叫佛山市半导体材料厂。1976年开始做LED芯片和封装，是国内最早做LED的企业。

经历过从国营转民营，接着又回到国营。现在是广东省国资委下属企业控制的公司。

国星光电还是国内第一家LED上市企业，也是第一家实现LED产业整合的企业。

它不仅是国内第2，全球第8，还是国内第一大RGB显示封装供应商。而且不断从上下游延伸，涵盖上游芯片、中游封装器件、及下游照明产品，实现全产业链布局。

华叔Tips：RGB就是红(R)、绿(G)、蓝(B)，三原色，利用这三种颜色叠加成其他颜色。

器件类产品：显示屏用器件、白光器件(背光)、指示器件。

组件类产品：显示模块与背光源、Mini背光模组。

LED外延片及芯片：各种功率及尺寸的外延片、LED芯片。

照明应用类：光源与灯具产品等。

国星在显示屏用器件、白光器件(背光)、组件(背光源)已实现MiniLED布局。

一、商业模式

身处中游的LED封装企业，发展既看上游形势，也被下游、终端需求牵制。

而且，2019年设备国产化加速，LED芯片产能持续扩张，价格不断下滑。下游、终端受经济放缓、疫情影响，需求疲弱。

不过，疫情现在影响放缓，iPhone 12、苹果MiniLED产品将发布，进一步刺激LED需求反转。

未来，LED封装发展将向寡头集中、规模效应、产品技术迭代加速。国星有丰富的MiniLED产品布局，点间距包含P0.9、P0.7、P0.5，并在去年打入TCL供应链。

说到P0.9、P0.7、P0.5，可能大家都不了解，这里也为昨天文章补坑，解释P1.1~1.6不够严格，这是指LED与LED的距离在1.1~1.6mm之间。简单来说，数字越小，LED间距越小，LED数量更密集，显示画面精度更高。

奥拓电子已实现首款P0.4 Micro LED产品，而国星覆盖了P0.9、P0.7、P0.5三个主流间距的产品路线。看上图，Mini/Micro LED的间距低于0.5mm以下，已可跳过传统的封装环节，未来通过巨量转移技术生产Mini/Micro LED，巨量转移就是未来Micro LED发展重点。

好了，不聊太技术，MiniLED逻辑很简单，谁能将间距做得小、良品率提升、成本压下来，谁就能抢得先机，快速占据市场。

Mini LED产品推广最大难题是成本，以一台 75 寸电视为例，Mini LED背光模组成本占整个显示的一半，LED 占15~20%，打件部分占15~20。背板则不同于传统的背光，是一整片大的60英寸板子，所以PCB占比为50~60%，成本很高，IC部分占成本的15%左右。

但随着技术成熟、良率提升，预估每年MiniLED显示器成本将下降15~20%，到2022年将有机会低于OLED，极具市场竞争力，届时Mini LED有望延伸至苹果其他产品，也将吸引其他品牌跟进采用。

技术成熟、良品率提升双驱动下，每年MiniLED面板成本降幅达15%。玻璃背板工艺技术提升、加工面积成本降低，将驱使MiniLED成本下降。

LED上游衬底制作、外延生长和芯片制造具有技术含量高、资本投入大、质量影响大、利润空间高，且上游占LED制造成本70%左右，对LED产业极为重要。

二、基本面

国星LED封装及组件产品收入占81.88%，照明应用类占16.92%，外延芯片占1.2%。目前，主要收入来源于国内客户，2019年通过收购新立电子信息进出口公司，拓展了海外市场，现在国外收入占18.78%，未来将有所提升。

跟上次一样，跟各家LED封装企业对比，国星这两年毛利率、净利率下降比较严重，主要是LED芯片价格下跌拖累毛利水平。另外，销售费用率/管理费用率/研发费用率同比都有增长。

而今年疫情影响消费电子需求，原本新进入企业持续扩产，进一步拉低LED芯片价格下降，导致国星毛利率、净利率持续下滑，这里聚飞优势在于拥有大量优质客户，确保了毛利、净利水平。

虽然国星营收最高，但由于毛利率、净利率下滑较大，导致净利润、扣非净利润不如聚飞。

三、前景

MiniLED屏幕轻薄、对比度高、寿命长、散热好、节能、刷新率高等优点，显示效果可与OLED媲美，但价格比OLED便宜。一台70英寸的MiniLED电视，可能需要一两万颗LED芯片，所以，LED芯片需求将会成本增长。

MiniLED将带动上游需求，据Arizton数据，2018年全球Mini LED市场规模仅约1000万美元，随着上下游持续推进Mini LED产业化，Mini LED下游需求迎来指数级增长。

预计2024年全球市场规模将扩张至23.2亿美元，年复合增长率为147.88%。国内Mini LED市场到2020年将增长至22亿美元，年复合增长率 为175%，增速快于全球平均水平。

2019年全球Mini LED设备324万台，2023年8070万台，年复合增长率达 90%。2024年 Mini LED的IT、电视及平板渗透率分别在20%、15%和10%。但MiniLED和MicroLED不会很快取代LCD、OLED市场，主要卡在性价比问题上。

四、风险

1、小间距 LED/ Mini LED 市场渗透不及预期。

2、Mini LED 技术路径选择受新技术冲击。

3、行业竞争加剧引发价格战影响利润。

4、芯片业务减亏不及预期。

5、疫情增加下游需求的不确定性。

五、投资逻辑

按照券商一致性预期，预计2021年国星净利润为5.77亿元，赋予合理估值区间PE为20~25倍，预计2021年合理市值区间为115~144亿元。目前市值为80.52亿大幅低于预期，原因是MiniLED没商用普及，MiniLED显示器、电子产品没大规模推出市场，估值有折价，低于合理范围。

不过，今年年底或者明年将苹果将推出Mini LED的iPad、iMac产品，将加速Mini LED在整个市场渗透，国星光电将进入快速增长轨道。

其他重点资讯——

1、今天，有小伙伴问我，为何信维通信大跌，目前了解到的信息都是猜测——

①、信维被苹果剔除产业链，但这消息9月份就传出，现在才暴跌？有点不靠谱。

②、三季度业绩预期下修(原先预计Q3持平，董事长新口径说是-10%，节前预期4.8，现在预期4.2左右)

③、信维无线充电订单被领益智造抢单。

公司原本应该在9月份确认收入的D54X的一批货，交给了富士康，但是苹果没有确认收货，影响了当月大概2亿营收,小几千万利润，这部分订单会在四季度确认，年70亿营收预期不变，13亿以上的利润预期不变。

这也导致今天的领益智造股价大涨。

另外，9月中旬，我聊过一次鹏鼎控股，目前的估值过高，已经透支未来业绩，即使iPhone 12确定性高，但需求带动业绩也要等四季度才能验证。

2、通富微电：前三季度预盈2.51~3.11亿元，同比扭亏。去年同期亏损2733万元。随着经济内循环的发力，国内客户订单明显增加；国际大客户利用制程优势进一步扩大市场占有率，订单需求增长强劲；海外大客户通讯产品需求旺盛，订单饱满。

3、苹果iPhone 12新机高配版会采用Sensor-Shift技术。iPhone 12系列新机中的高配版主摄，将采用Sensor-Shift技术，以取代目前的OIS光学防抖技术。这项技术的运行轨迹是主摄拍摄时，移动的是传感器而非镜头，故能提升摄像头捕捉动态的效果。

不过，目前只有LG能做到该项技术的摄像头模组，如果效果好，未来，国内厂商应该会跟进，将带领其他供应链新的业务风口。

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