这，比iPhone12更有吸引力

这周一直聊LED封装，今天聊完兆驰股份后，LED封装将告一段落。转向下游的显示屏企业。

华叔聊过聚飞光电、国星光电、木林森，LED封装中还有鸿利智汇、东山精密、瑞丰光电、厦门信达、华天科技，为何偏偏最后聊兆驰股份，原因是兆驰除了LED封装，它还涉及LED芯片。

兆驰起家并非LED业务，而是ODM(贴牌)，05年成立搞DVD机、06年做机顶盒、07年涉足电视机，上市后切入了LED业务。管理层发展思路清晰，15年知道液晶电视销售景气度下滑，立刻就收购风行在线，开始转向互联网电视。

目前，LED业务围绕照明及背光两大下游，再发展中游LED封装、上游外延片及芯片等环节，实现全产业链覆盖，收入占营收接近20%。

一、商业模式

兆驰主要有3大业务——

家庭娱乐生态(电视制造+自主品牌+内容运营服务)：

兆驰是国内生产贴牌电视的龙头，长年帮小米、夏普、海尔等客户代工，虽然是核心业务，但产品偏中低端，毛利不算高，主要走量。

自主品牌有风行互联网电视，如果有用过风行网的人应该会了解，这就是收购风行网后打造的硬件产品。

内容运营服务即通过旗下风行在线提供内容，形成风行电视和内容的垂直整合服务。

今年上半年，小米、海尔订单有所下滑，全球TV代工同比-7.1%(出货量5560万台)，但兆驰逆势上涨，今年上半年出货量460万台。

主要是北美地区客户沃尔玛销售良好，北美渠道需求释放带动2020下半年整体出货达300万台，同比+29.5%。ODM业务排名从全球第7，上升至全球第2，仅次于台系厂商的冠捷。

北美市场增长比较快，政府为了刺激给消费券，同时外出减少，居民在家从而增加了电视机需求，北美消费者换更大的，更好的电视。而且兆驰在价格上比韩国、日本有性价比优势。

智慧家庭组网(接入网+家庭组网+终端设备)：

这里通过数字机顶盒、网络通信设备、新形态智能终端3线布局，也就是接入网、家庭内部组网、视听终端设备的家庭产品矩阵。

LED 全产业链(外延及芯片+封装+应用照明)：

外延及芯片完成了蓝宝石平片→图案化基板PSS→LED外延片→LED芯片整个制作流程，并可提供全面的芯片解决方案。LED芯片项目去年开始量产，产能利用率已达80%，今年年底达到满产，由于芯片价格没大幅降价，没有对毛利率造成影响。

LED芯片已经给长方、木林森、鸿利智汇，韩系厂商也在验厂过程中，先从照明做到背光在做到显示。台系客户包括东贝、亿光、融创。

 LED封装业务从事LED器件及其组件产品，应用于LED照明、LED背光源以及 LED显示。

LED自主应用主要是照明产品，包括家居、商业照明相关的灯饰产品。

而且，兆驰针对Mini RGB显示技术持续研发，多项核心技术在业内领先有望为兆驰长期收入带来增量空间。

目前Mini LED背光是兆驰的强项，产品可靠性、成本处于行业领先，同时，技术也获得国际一线品牌厂商认可，一起合作开发Mini LED显示产品。兆驰的技术、研发理念、运营效率和全产业链方面都具备较强的优势。专利方面，兆驰的白光专利和三星合作，RGB领域没专利壁垒。

兆驰的战略是做最高端产品和最好品质，定位LED行业的中高端市场，不会参与低端市场、低价恶性竞争。

二、基本面

多媒体视听产品及运营服务，其实就是家庭娱乐生态+智慧家庭组网的业务，这里占据营收的78.23%，LED业务单独统计，占营收18.3%。

今年上半年海外收入提升明显，从2019年的33%，提升至今年上半年的39.26%。

今年上半年毛利率15.32%，同比+4.22，净利率8.17%，同比1%。客户结构升级和产品品质升级，叠加原材料采购策略的完善，进一步降本增效，产品毛利率得到提升。整体费用率较为稳定，财务费用率的大幅增加，主要是兆驰利息收入减少所致。

今年上半年营收74.64亿元，同比+28.4%，净利润6.15亿元，同比+62.02%，扣非净利润5.67亿元，同比+124.4%。

前面都说了，这主要是电视ODM业务带动业绩增长。主要3大原因——

1、疫情拉长居家时间，带动电视需求上涨。

2、疫情期间，兆驰美国客户沃尔玛作为指定的超市照常开放。

3、兆驰复工复产较快，获得更多订单。

三、前景

电视代工在3季度仍有不错表现，整个市场虽然仍有下滑。但明年，奥运会和欧洲杯等大型体育赛事，会推动电视销售，展望明年总量有恢复性增长。

MiniLED这块，华叔已经多次重复，苹果推出新品将推动MiniLED行业发展。

1、MiniLED电视将在成本控制下，不断提升产能，并往下渗透。

2、MiniLED还可以应用在手机，不过成本和量产目前还有一些问题。

四、风险

1、小间距LED/ Mini LED市场渗透不及预期。

2、原材料价格大幅回升。

3、终端需求不及预期，LED同业竞争者恶意降价竞争。

4、LED项目建设进度不及预期。

5、疫情增加下游需求的不确定性。

五、投资逻辑

按照券商一致性预期，预计2021年兆驰净利润为17.91亿元，赋予合理估值区间PE为20~25倍，预计2021年合理市值区间为358~448亿元。目前市值为307.83亿属于合理估值范围。

LED封装这一块将告一段落，为了加上大家对LED封装的印象，以下列表能清晰看到各企业所处的LED封装细分领域和排名。

全球和国内各LED封装企业排名(点开图片方便查看)

其他重点资讯——

1、恒生电子：拟收购恒生百川48.91%股权。恒生百川是公司旗下恒生科技园主要项目公司之一，该关联交易系为了优化恒生科技园的整体运营及资源整合而进行，有利于对恒生科技园的整体管理。不过，今天恒生电子净卖出3.51亿。

2、AirPods Studio生产遇障碍，AirTags可能在11月上市。传闻中苹果的AirPods Studio耳机已经推迟生产，12月才会发货，而期待已久的AirTags可能会在11月发布

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