比石大胜华更好！它，困境反转5个月增速177%

我们昨天聊过石大胜华，今天要聊的企业，之前一位小伙伴问过我2次，我一直说要聊，但总是忘记，昨晚终于把双星新材钉在脑门前记住了，今天就好好干这票。

之前了解过双星新材，给华叔感觉就像石大胜华，就是提供材料的企业，产品一般人不好理解。双星材料业务甚至更广，有点看到头晕脑胀。双星这颗药不好下，华叔尽量搅碎让大家好消化。另外，网上传双星业绩造假，看完今天华叔的推文，小伙伴肯定能解开造假疑团。

双星是BOPET的国内龙头，产能全国第1，打造普通包装膜+特种功能膜双龙头。

好了，第一个难点来了，什么叫BOPET？

BOPET是双向拉伸聚酯薄膜，具有机械强度高，耐热、耐寒性好，易回收，无毒、无味等特点。能提高热封性、气体阻隔性和光线阻隔性。

应用于各类食品、饮料、医药和日用品的包装，并已逐步拓展至建筑、电子、电气、光学和光伏发电等应用领域。

双星专注于高分子复合材料、光学膜、光电新材料、新能源材料、热收缩材料领域。

简单来说，BOPET就是用在各种东西上的薄膜，至于薄膜作用会根据不同产品有所变化。

一、商业模式

目前，双星有光学材料、新能源材料、可变信息材料、热收缩材料、节能窗膜板块等5大板块——

比石大胜华业务范围多太多了，这里不详聊。

双星近3年各板块平均增长都在40%以上逐步成龙头，今年上半年更是加速。尤其跟三星深度合作后，光学膜前5月增速177%，未来3年业绩复合增速超70%。

BOPET基材销售今年也同步在增长，20条产线满产满销，所有产品的平均毛利率23~25%左右，普通包装膜收入占20%

光学材料——

光学材料业务是双星的主要收入来源，而且需求量巨大，产量位列全球第1，市占率有20%。下游客户分散，光学材料板块又可分为3大块——

1、光学膜片：良品率稳定在92%高于海外同行，毛利率25%。主要客户是三星(占三星全球采购量30%，毛利率25%)、此外还有国内康佳、康冠、长虹、创维、长虹等客户，小米、京东方和海信的招标公司都中第一标。

三星需求占据全球60%份额，预计2020年复合膜产品渗透率将达30%，未来很快将达60% 。除了三星、LG，双星也给京东方供应DOP，给华为供应抗眩和高清光学材料为主，给海信供应棱镜膜和复合膜片，给TCL供应转角度的棱镜膜为主以及一部分的复合膜片。

2、光学基材：代表客户是LG旗下公司(双星不给LG提供光学膜片产品)，此外还有上海和浙江的一些工厂。

3、离保材料

光学材料成长性很高，一方面消费电子大量需要显示屏，显示材料都需要光学材料，另一方面是其他方面的需求，比如写真等，光学材料应用领域无限想象。

可变信息材料(毛利率42%)——

双星的可变信息材料市占率占全球50%以上，国内占80%。供应量占法国阿尔莫采购量的40%，占杭州天地数码的90%。此外，双星还对5家日本企业以及部分韩国、美国企业进行产品供应，今年上半年毛利率42%。

新能源材料——

新能源材料光伏背板基膜主要客户是苏州赛伍、福斯特、中来、乐凯，目前国内市占率第1。

节能窗膜——

占据国内40%份额。

光学材料壁垒较高，为BOPET行业技术壁垒最高的领域，一般新进者很难超越，建设周期较长等原因，国内相当一部分需求仍然依赖进口的局面。

而且双星客户优质，客户认证需要较长时间，行业地位稳固。

二、基本面

光学材料膜已跃升至双星第二大支柱业务，今年上半年聚酯功能膜、光学材料膜收入9.25、6.99亿元，占营收43.13%、32.57%。

目前主要收入来源还是国内，不过，国外收入已经慢慢逐渐提升。

光学材料膜毛利率达到20.75%，远高于聚酯功能膜12.98%。光学材料膜的增长，直接带动双星整体毛利率提升，从去年的12.94%增至目前的19.28%。

同时，双星净利率从3.88%大幅攀升至10.81%，毛利、净利率都创历史新高。

今年上半年，虽然双星营收同比+3.45%，但净利润已超越去年水平，达到2.32亿元，同比+190.55%。

预计前三季度净利润同比+200%，今年有望创10年来新高。

双星的负债水平低，资产负债率不到20%。没有短期、长期借款，现金也尚算充裕，应付账款也相当高，说明双星有很强的议价能力。

网上有股民说双星ROE很低，赚钱能力不足，这里主要是之前双星因光学板块处爬坡阶段， 导致近年ROE水平较低。

未来，随产业布局深化、良品率提升、下游市场扩张， 公司效益将巨额释放， 预计2020年ROE将恢复至6~7%， 如新建光学膜产能进一步释放， ROE有望达12%以上。

三、前景

虽然，现在很多机构都在吹捧MiniLED、MircoLED，但华叔之前都说过，OLED这几年还是主流。尤其双星依附着三星、京东方、TCL等大客户，只要产能提升，业绩增长逻辑确定性很高。

BOPET下游和需求端——

世界最大的BOPET消费地区集中在韩国、日本、中国的东亚、中亚地区，占需求的50%。

中国BOPET需求占33%，主要是包装行业，如食品、医药包装。

特种功能性BOPET用于电子元器件、电器绝缘包装膜等。

目前，特种膜需求增长较快，虽然普通包装膜逐年下降，但依然需求量最大，占58.5%。普通BOPET仍有稳定增长，增速在15%左右。

未来，我国的BOPET薄膜产品将朝着高附加值、高科技含量、有核心竞争力和品牌化的方向发展，提升行业整体的创新能力。据估计，2026年，我国BOPET薄膜行业市场规模将达到686.34亿元。

四、风险

1、疫情导致需求超预期下滑。

2、产能投产不及预期。

3、原材料价格大幅波动。

4、商誉减值。

五、投资逻辑

按照券商一致性预期，预计2021年双星净利润为7.56亿元，赋予合理估值区间PE为20~25倍，预计2021年合理市值区间为151~189亿元。目前市值为98.51亿属于合理估值范围。

其他重点资讯——

1、玲珑轮胎：前三季净利升31.64%至15.99亿元。前三季度营收132.47亿元，同比+5.90%；净利润15.99亿元，同比+31.64%；基本每股收益1.34元。

2、汇顶科技：拟回购1200万元-1400万元股份，回购价不超220元/股。本次回购的股份拟全部用于实施员工持股计划。

3、兆驰股份：出口至美国的ODM产品以当地品牌为主 未受美国对智能电视337调查负面影响。

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