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[导读]谈到激光行业,肯定绕不开业界翘楚的大族激光,96年成立,不到15年时间,跃升至亚洲最大、世界前3的激光加工设备生产商。目前,产品包括:激光打标机、激光切割机、激光焊接机、PCB专用设备等高端装备产品。客户包括:苹果、宝马、奔驰、京东方、深南电路等行业标杆企业。

谈到激光行业,肯定绕不开业界翘楚的大族激光,96年成立,不到15年时间,跃升至亚洲最大、世界前3的激光加工设备生产商。


目前,产品包括:激光打标机、激光切割机、激光焊接机、PCB专用设备等高端装备产品。


客户包括:苹果、宝马、奔驰、京东方、深南电路等行业标杆企业。


激光行业产业链


一、商业模式



大族激光现在分为激光设备、PCB 设备、其他3大板块。


这里由于涉及的业务太多,同样以图表展示,大家看得更清晰。



消费电子——


苹果是大族第一大客户,带来收入占比曾超过30%,大族长期占苹果采购量的70~80%,受到今年iPhone 12销售景气度提升,从1~7月苹果订单有16亿元,8~9月订单更高,全年有望达20亿元,预计IT业务收入有30亿元。


另外, 由于今年疫情,苹果部分项目有所推后,但对明年情况较为利好,由于iPhone 12高确定性,即使疫情影响较大,现在已基本恢复。


PCB设备——


受华为被打压,大族下半年业务有一定影响,但7月份订单需求强劲,超出预期,降低了华为事件带来的影响,业绩增长变化并不大。


新业务——


除了PCB今年营收有20亿元,口罩机有10亿元,光伏、半导体封装前景也不错:


1、光伏上半年营收3000万,今年目标2~3亿元,已供应给通威股份、隆基股份等客户。


2、半导体封装设备,大族在国内处于领先地位,能够替代进口设备。半导体封测设备现在出货达5000万,明年预计上亿,今年年底到明年还有新产品推出。



显示面板——


上半年即使收入较少,但订单已超3亿元,供应产品较多为生产线,周期较长。今年预计订单5~6亿,同比有下滑(2019年收入超过7亿元),主要原因是下游竞争激烈,产品同质化严重,导致盈利能力变差,另外公司管理上也存在一些问题,大族已在做相应的调整。


口罩机——


上半年口罩机收入超7亿,净利润贡献1.5亿元,下半年将有所下降,预计还有2~3亿收入。除生产规模能力突出和出口业务较多的企业,国内口罩机厂商普遍经营困难。


从以上业务可以看出,大族涉及各项业务受下游周期性影响较大,主要看下游行业景气度,说白也是看别人眼色,不过,最近几年消费电子、面板、半导体、锂电池景气度高,需求旺盛带动未来两年大族业绩成长。


另外,大族实现激光全产业链布局,筑高竞争壁垒,并积极拓展高功率应用及机器人自动化等方案。


而且,大族累积激光切割、激光焊接领域专利申请量位列行业内第1。研发人数占比、研发费用占营收均处于行业领先位置。



二、基本面



今年上半年和2019年相比,激光及自动化设备业务变化并不大,根据下游应用收入拆分看出,小功率激光业务占比最大,占37%。大功率激光设备占21%,新能源业务占12%,面板及半导体占10%。


2019年收入结构按下游应用拆分


大族经历去年毛利率、净利率下滑后,今年上半年即使受到疫情影响,但毛利率持续提升,毛利率同比+7.17%,表面看是激光、PCB业务毛利提升,深度分析主要是——

1、大族产品结构性得到优化。


2、大族自主研发成本有效降低,摆脱对国外依赖,进一步实现自主可控。


上面都说过,大族主要看下游景气度,去年业绩下滑,原因就是受到电子行业景气度影响,对大族产品产生需求下降。另外,受到华为事件影响,订单也有减少。


但今年即使有疫情影响,但下游需求旺盛,大族上半年营收51.60亿元,同比+8.99%,净利润6.23亿 元,同比+64.26%,处于业绩预告中值偏上。



不得不说,大族负债率还是偏高,达51.17%。现金流不稳定,ROE变化非常大,主要受到行业周期影响。


同时,有人说苹果产业链逃不掉宿命论,净利率水平都会被逐年压缩,原因跟产品周期有关,立讯精密就是例外,AirPods需求旺盛,ROE不断提升,而iPhone相关供应链的蓝思科技、欧菲光、大族激光,前两年受到iPhone需求不足,导致ROE下滑,但今年iPhone 12需求旺盛,带动供应链企业的ROE提升。


还有这两年,大族奇葩投资操作,2019年报出在欧洲的研发项目实为豪华酒店,在建9年,花费10亿,原计划5000万。今年又把这个项目几乎原价卖给自己的子公司,有转移资产之嫌。近期,几个高管又抛出8万股的减持计划。基于此,加上近阶段股市整体都不好,虽然业绩提升,但是股价一直下滑。



三、前景



2020年5G基站建设、2021年5G换机潮驱动,PCB设备营收快速增长,5G换机潮+苹果设备更新周期,助大族2021年小功率激光设备营收重返增长。


新能源、半导体行业设备打开新增长空间,下游景气度向好+业务结构变化促大族毛利率抬升。


工业是激光行业最主要的应用——


1、从下游应用来看,工业是最重要的应用方向, 2019年工业激光器市场规模达49亿美元,占全球激光器市场的33%,过去5年年均复合增速达11%。


2、工业激光器市场的应用场景包括切割、焊接、打标、增材制造、 半导体 与显示器、精密金属加工、非金属加工等领域,其中切割、打标、焊接是最主要的应用。



四、风险



1、疫情导致客户需求超预期下滑。


2、行业竞争加剧,公司盈利能力承压。


3、贸易摩擦带来供货受阻。


五、投资逻辑



按照券商一致性预期,预计2021年大族净利润为16.17亿元,赋予合理估值区间PE为20~25倍,预计2021年合理市值区间为323~404亿元。目前市值为379.77亿属于合理估值范围。



其他重点资讯——


1、TCL科技旗下华星光电发布四款显示屏新品。在今日举行的全球显示生态大会上,华星光电同时发布了全球首款48寸8K in-cell Touch AM Mini-LED背光曲面车载屏、17寸打印OLED卷轴屏等四款新品。


2、通威股份:前三季度净利33.33亿元,同比+49%。营收316.78亿元,同比+13.04%;净利润33.33亿元,同比+48.57%。基本每股收益0.80元。


3、iPhone 12系列渠道价意外微涨,12 Pro最高溢价3000元。在iPhone新品连续几年破发情况下,今年iPhone 12系列意外微涨。其中iPhone 12整体溢价200元左右,白色、蓝色最受欢迎,iPhone 12 Pro涨幅在1000-3000元区间,同样蓝色最为畅销,512G版本报价14000元,高出官方价近3000元。不过,相关人员表示,现在为“一小时一个价”,波动频繁。


近几年iPhone首发已经很少出现这么高溢价,说明iPhone 12的需求旺盛。




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