20年了，中国最有价值芯片龙头终于爆发

有关心半导体板块的小伙伴肯定知道，最近半导体大利好，国家出台政策推动半导体产业持续发展，并且外围对华为有“松绑”的迹象。导致上周开始半导体板块部分个股持续回升。

这里受益面最大肯定是半导体代工环节，国内最大的半导体厂商大家都会想起我们的老朋友——中芯国际。

中芯国际也是唯一能量产14nm工艺芯片的厂商，可能很多人不了解，为何最先进的芯片总是要用nm衡量？

这里不解释太复杂，简单来说，芯片衡量单位的nm就是指纳米，纳米数字越小，芯片功率越高，功耗越小，发热量越低，运行速度越快。

但生产难度更大，工艺水平越高，需要更先进的技术，而且成本越高。之前，华叔聊芯片就说过，16nm的芯片成本16.43美元，10nm为16.37美元、7nm成本18.26美元、5nm和3nm分别涨到23.57美元、30.45美元。

如果算回研发成本就更高了，10nm芯片超1.7亿美元，7nm接近3亿美元，5nm超5亿美元。如果用3nm工艺开发英伟达的显卡芯片，设计成本就要15亿美元。

芯片要降本，必须大量生产，还要提升良品率，这才能有效控制成本。具体就不展开说了，之前华叔也聊过一块芯片需要多少成本。(可点击推文了解：研发一颗芯片到底要多少钱？)

一、商业模式

又有人可能问，中芯国际能实现14nm工艺很牛逼吗？

现在全球能实现14nm的厂商仅6家，能实现10nm以下的全球仅台积电、三星、英特尔，第4家就是中芯国际。也就是说未来10nm以下竞争只剩4家厂商。

今年上半年芯片代工厂商，中芯国际排名全球第5，仅有4.8%份额，但中芯国际在国内份额占18%，国内芯片代工厂商排名第1，国内市场份额肯定比不上台积电，但也在老二地位。

看到这里，大家都懂，芯片技术含量极高，没技术、没经验就别想玩了，而且十分烧钱，几乎不用考虑新进者的挑战，前面门槛又高又多，几乎被拦下了。

上面都说过nm越低的芯片成本越高，对于芯片代工厂来说，这也是它们毛利率、利润提升的主要途径。

中芯国际目前最先进是14nm工艺，但今年一季度收入占比并不高，仅占1.3%，幸好28nm在不断提升也能保住收益提升。(μm比nm更大的单位，1μm=1000nm)

14nm为何占比这么低，主要是目前处于产能爬升阶段，除了产能还需要提升良品率。其实，中芯国际14nm一直在满产，只要产能上来，收入就会上来，下游对14nm的芯片供不应求。

再对比台积电上半年芯片各制程工艺的收入，台积电7nm工艺从2019年开始迅速放量，到今年二季度营收占达36%。

中芯国际目前主要营收来源是0.15/0.18μm、55/65nm工艺，从收入结构来看，台积电先进制程占比高，中芯国际落后制程占比高，反映了各自的技术实力。

台积电的7nm工艺在2018年量产，当时收入占比仅有9%，到2019年已经占了27%，已经翻了3倍，2020年上半年达36%。

而中芯国际14nm虽然能翻倍，但产能增幅不如台积电，这里说明台积电技术过硬，产能可迅速提升。而且，台积电的毛利率是中芯国际的11倍，也证明台积电走高端路线带来的盈利上的巨大优势。

台积电今年上半年营收折合210.87亿元，同比+35.2%，今年一季度49%的营收来自于智能手机处理器代工。尤其今年下半年5nm的麒麟9000、苹果A14处理器，肯定为台电机带来更丰厚的收入。

中芯国际代工的14nm芯片也是用于智能手机，但主要是低端机型，这里产能主要被华为海思、和高通吃掉了，它们带来的收入占30~46%之间。而其余客户的收入比较零散，不算集中。

对于处于追赶中的中芯国际来说，目前面临不少问题——

持续的研发投入、不具有价格优势、巨额折旧，都将损害盈利，苦日子还远未结束。

伴随制程工艺的技术演进，在16/14nm以后的每个节点要增加投资超过 30%：设备投资递增，折旧费用大幅上升的情况下，连台积电的毛利率也会因新制程工艺的初期量产而下滑。

中芯国际的 28/14/7~8nm落后台积电达3~5年之久，其先进制程代工比台积电刚推出时的价格低 30~40%，还要面对每个节点设备投资增加30~40%，造成折旧费用大幅上升。

这将让中芯国际的14/12/7~8nm可能跟28nm类似，保持在负毛利直到7年折旧期限结束。 

二、基本面

中芯国际半年报没公布太多节点的收入信息，只交代代工业务的总体收入。

国内和中国香港业务收入占比较高，达65.57%，其余是美国、欧洲及亚洲客户的业务。

2017~2019年中芯国际不断扩充产能，加大固定资产投入，使折旧费用不断增加，拖累毛利率增长，而今年下半年，子公司中芯南方进入折旧期，短期会降低中芯国际毛利率。

估计未来几年毛利率又会逐年下降，并回测到20%以下，主要归因于14/12nm价格竞争加剧，而在中芯拉高其短期资本开支到超150%的营收，造成折旧扩大，这让中芯国际的毛利率，在未来几年可能持续低于同业水平。

净利率提升由于芯片需求持续强劲、产能利用率提升及产品组合优化所致。

中芯国际上半年表现都非常亮眼，营收、净利的规模和增幅都破了历史新高。净利润的翻倍增长，在中芯国际20年的发展史中，也非常罕见。

另外，扣非净利润净利过去两年的负增长，今年实现正增长，这也意味着中芯国际终于不摆脱政府补贴的依赖。

中芯国际流动负债这几年不断提升，主要是扩产导致，其实中芯的负债率是在下降中，今年上半年负债率为35.37%，往年是在40%左右。而流动现金比较充足，暂时不会出现资金紧张问题。

存货47.38亿，净资产634.4亿元，存货占比7.47%，存货利用率高，没有风险问题。中芯订单饱满，不会产生库存积压的情况，最近两个季度产能利用率分别为98.8%、98.5%，缺失部分用于研发，满负荷运行中。

三、前景

根据IBS的统计和预测，2020年晶圆制造需求中将有约35%为28nm及以下的先进制程，2025年更将有53%的需求来自28nm及以下制程。因此，留给中芯国际还有不少提升空间。

另外，受益于技术突破、下游需求快速增长和国内客户转单，中芯收入有望持续提升。中芯国际有望超越联电、格芯，紧追三星和台积电。

四、风险

1、先进制程产能爬坡、研发不及预期风险。

2、折旧费用大幅上升的风险。

3、制程工艺卖折扣价格的风险。

4、海思的风险。

5、生产设备(主要是光刻机)难以购买的风险。

五、投资逻辑

券商预计2021年，中芯国际净利润为21.57亿元，由于目前中芯国际估值相当高，许多券商给出超200倍PE，华叔考虑到折旧费用、产能爬坡慢、制程折价风险，只给150~170倍PE，对应合理市值区间是3236~3667亿，目前中芯总市值4970亿元已透支未来业绩。

其他重点资讯——

1、格力电器：耗资51.82亿元累计回购1.57%公司股份。截至2020年10月31日，公司前一轮回购计划累计回购9418万股，支付的总金额为51.8亿元。2020年10月13日，公司公告称拟使用30亿元-60亿元回购公司股份，截至2020年10月31日，公司回购专用证券账户尚未买入公司股票。

2、京东方A：拟转让北旭电子100%股权。京东方A公告，为使公司集中精力发展主业，同时盘活公司存量资产，公司拟将北旭电子100%股权进行对外转让，挂牌价格4.25亿元。

3、三星电子计划在2021年发布首款Mini LED电视。三星电子目前正在开发Mini LED电视，这款电视采用每颗直径为100到300微米的超小型LED作为背光源。

来抄作业了，价格换算回到华叔聊5G首页，点击“估值查询”进入股价换算器，教程在对话框输入“估值”获取。

最后提醒，投资有风险，数据仅为跟踪记录。

在华叔聊5G首页回复“5G”获取5G科技指数。

微信每次改版都让华叔非常揪心，小伙伴都说找不到华叔，只有大家“星标”华叔聊5G，微信怎么改版也能找到华叔。

每天码字不易，不求打赏，觉得华叔文章有用，希望能素质三连，感谢。

企业推文快速查询方法：

方法一：回到“华叔聊5G”首页，点入“龙头个股”即可查阅。

方法二：在华叔聊5G首页右上角点击“…”，进入历史消息页面点击右上角的“放大镜”，输入您想了解的企业名称，回车后即可获取相关推文。

顺便在历史消息中点击“…”，星标华叔聊5G，这样找华叔更方便哦。

▼最全的5G信息就在这里▼