又一只超越全球龙头的小哥要起飞了

了解华叔调性的小伙伴，估计看到标题就猜到今天聊哪只票子？没错，广和通，昨天，就有小伙伴讲华叔写到后面跑题了，明明在讲广和通，好，今天干脆直接聊广和通更痛快。

 确实昨天文章更偏向广和通，就好像之前，我更看重新易盛，而不是龙头的中际旭创，广和通跟新易盛同样有超越龙头的潜力，华叔比较喜欢这样的票子，总给人源源不断的活力。

说之前先温习，广和通所处的是无线通信模组的领域，通信模组作用就是让设备可以联网，物联网目的就是让东西联网，就连台灯、窗帘、茶杯都可以联网，通过网络调节台灯亮度、色温、窗帘开关、查看茶杯温度等等的功能。

国内涉及通信模组的厂商包括：龙头的移远通信、日海智能、有方科技、新高兴，还有广和通，但它们产品涉及的细分领域不一样，这里只聊第一梯队的厂商——

移远通信：各行业都有涉及，比较均衡。

有方科技：产品应用在智能表计(能源、电网行业)。

广和通：产品针对笔记本领域(此领域是国内厂商唯一涉及的领域)以及移动支付(POS机)。

日海智能(芯讯通)：增速最慢，并且网上传，很大程度是因为日海智能并购的两家企业：芯讯通和龙尚科技，内部斗争严重，另外，芯讯通核心高管也并没有出现在日海智能高级管理层中，以及很好的持股比例，这也削弱了通信模组的核心管理层发展的动力。所以，昨天写移远通信时也没拿日海智能作对比。

一、商业模式

华叔昨天就说过，通信模组这行技术壁垒不高，属于轻资产运营，模组厂商向上游购买基带芯片，然后再加工开发成了通信模组，出货给下游客户。

所以，从这样的模式来看，通信模组厂商毛利并不高，广和通芯片成本占比接近60%，通信模组龙头靠规模效应压缩行业内的利润空间。

厂商壁垒主要在：产品丰富程度(定制化产品)、规模、渠道、新品先发等4方面带动毛利提升。

大家都看到广和通毛利率、净利率都相当高，这里关键在于广和通卡在一个优质赛道——平板、笔记本，也是唯一在这赛道发展的国内厂商。广和通有M2M和MI两大领域——

M2M包括：移动支付、智能电网、车联网、安防监控等。

MI包括：平板、二合一电脑、笔记本电脑、电子书等消费类电子产品。

笔记本、平板、电子书相关业务收入占营收40%，而且笔记本客户包括：联想、惠普、戴尔，3大厂商占全球60%以上份额，而广和通占3大厂商60%份额。平板客户主要是谷歌、微软，电子书是亚马逊。

而且广和通国内以直销为主(98%)、国外直销占54%，直销毛利高于经销。另外，产品验证时间很长，达18个月，加上研发、销售至少要2年时间，一般新进者很难打入。

还有广和通的海外业务占比60%，由于海外通信模组单价更高，毛利率在30%左右高于国内，自然收入更好，这些都是广和通毛利高于龙头移远通信、以及其他对手的主要原因。

PC领域的4G超高速通信模组技术门槛相对较高、产品功能复杂，高于移动支付、智能电网、通信与定位服务等产品。为何广和通在国内厂商中毛利率最好，原因就是切入了PC领域的业务，毛利一直保持在30%以上。

二、基本面

今年上半年财报中，广和通没给出具体的业务收入状况。2019年海外收入占比超60%，国内收入占比占40%左右。

毛利率、净利率对比，广和通都是一枝独秀。这里再补一家美格智能，它是仅次于广和通、移远通信。不过，美格智能并非纯通讯模组业务(今年上半年收入占75.4%)，该业务毛利只有19.90%，技术开发服务业务的46.73%毛利拉高了整体毛利水平。

虽然，移远通信的营收更高，但广和通的净利润是所有厂商中最好的。高毛利、净利率业务起了很大作用，而且选对了赛道真的很重要。

移远通信的负债率是56.61%，而广和通负债率也不低，达到45.22%。但广和通流动现金比移远通信(5.32亿元)充足，有9.46亿元。存货4.69亿元，净资产14.98亿元，两者占比31.31%优于移远通信。

昨天都说过，移远通信研发投入很大，其实广和通也是如此，今年上半年，研发投入达1.32亿元，同比+50%，研发费用率跟移远通信(10.48%)几乎一样，达10.43%。

公司总人数1058人，研发人员就占了60%。目前持续加大对5G模组、WiFi 6模组、LTE CAT 1模组的开发。

三、前景

近年，惠普、戴尔等客户产品维持快速增长，而且广和通在逐渐侵蚀全球龙头Sierra Wireless的笔电份额，未来，有望伴随笔电蜂窝通讯模组渗透率提升，进一步带动公司成长。

由于笔记本通讯模组壁垒较高，并且随着5G模组的上市，将持续抬升业务毛利。

另外，广和通还收购了Sierra车载前蜂窝模组业务，缩短进军国际优质客户的进程，加速全球市场布局，抢占市场份额，形成先发优势。

Sierra车载前装模块市占率约为20%，位居行业第1，客户包括：大众、雪铁龙、菲亚特克莱斯勒等知名车厂。在国内，移远通信、广和通在前装市场较全面，涵盖5G模组、C-V2X模组等，有方科技涵盖范围小，但正积极布局。

四、风险

1、行业竞争加剧，导致产品毛利下滑。

2、配备5G的PC端增速不及预期。

3、5G芯片价格较高，导致5G模组放量不及预期。

4、贸易摩擦产生芯片采供受阻。

5、疫情影响海外车载业务进展不如预期。

五、投资逻辑

券商预计2021年，广和通净利润为4.16亿元，华叔给出35~40倍的PE，对应合理市值区间是146~166亿，目前广和通的市值157.32亿元处于合理估值范围。

其他重点资讯——

1、舜宇光学科技10月手机镜头出货量1.594亿件，同比+9.3%。舜宇光学科技10月份手机摄像模组出货量5750万件，同比+7.6%。

2、高通预计2021年5G智能手机出货量将+150%达到5亿部。高通预计，2021年，5G智能手机出货量将是2020年预期出货量的两倍多。高通预计，2020年，5G智能手机出货量将达到2亿部。

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