1元亏损股京东方 何以赢回投资者信任

伴随着股市下跌，京东方股价近期加入了1元股的行列，公司10年共融资260亿元，却有5年出现巨亏，亏损额近80亿元，萎靡不振的市场需求下，公司依然大肆扩张，公司的经营模式值得疑虑，而投资者的信心也降到冰点。

随着A股独立于全球股市单边下跌，市场再现1元股，其中，京东方A（000725）就是其中很有代表性的一家。这家公司上市10年来不断融资，却屡屡发生巨亏，而每当面临退市风险时又能通过抛售资产或者获得政府的额外“支援”，从而转危为安，然而股价的连年下跌反映了投资者对这家公司的极端不信任。


根据已公布的三季报显示，公司第三季度单季亏损9.28亿元，前三季度，实现营业收入85.15亿元，累计亏损21.43亿元，同时预计今年全年亏损额超过30亿元。公司表示，全球终端电子消费市场持续低迷，公司主要液晶面板产品价格继续走低，是造成较大亏损的主要原因。

如果算上今年，公司已经有5个年度出现全年巨亏了，05、06、08和10年，公司年报显示全年净亏损分别为15.87亿元、17.71亿元、8.08亿元和20.04亿元。由于连续两年亏损，按照规定，公司股票交易将会被实施退市风险警示。

但连年的大幅亏损并没有影响京东方在面板行业的疾速扩张脚步。 2007年10月，京东方第4.5代TFT-LCD生产线在成都高新区落子，项目总投资约34亿元；2008年10月，京东方第6代TFT-LCD生产线落户合肥新站开发区，项目总投资175亿元；2009年10月，京东方第8.5代TFT-LCD生产线在北京经济技术开发区开工，项目总投资280亿元。仅这三大项目，京东方合计投资486亿元。2010年底，就在北京8.5代线项目融资完成后不久，京东方的扩张步伐就已经再度启动，其中最为引人注目的就是投资达220亿元的鄂尔多斯第5.5代AM—OLED生产线建设。

伴随着不断的扩张，公司从06年开始竟然实施了4次定向增发，共募集资金248亿元，算上IPO的募资，公司10年间共从市场圈得261.63亿元的资金。

有趣的是，公司今年8月以上述提到的上述鄂尔多斯5.5代AM—OLED生产线，从当地政府获配10亿吨煤炭探矿权。此后，京东方旗下成立了京东方能源和淏盛能源两家公司作为其在鄂尔多斯所获10亿吨煤炭探矿权的具体获配单位。而为了急于扭亏，公司宣布将其控股子公司京东方光电拟协议转让所持有的京东方能源全部80%的股权，其中60%转让给北京工业发展投资管理有限公司，成交价格为27亿元，另外20%转让给昊华能源（601101），成交价格为9亿元，合计36亿元。

更巧的是，在公司的危难时刻，税收优惠又救了公司一把。财政部、国家税务总局发布《关于退还集成电路企业采购设备增值税期末留抵税额的通知》。京东方A全资子公司合肥京东方光电科技有限公司、控股子公司北京京东方显示技术有限公司列入《国家批准的集成电路重大项目企业名单》。旗下两子公司有望获得约38亿元的退税款，此笔款项将超过公司2011年的亏损额度。

这样的局面让人有似曾相识的感觉，在经过了2005年、2006年连续两年的亏损后，京东方A于2007年4月30日起被实施了退市风险警示的特别处理。2009年因以不低于2亿元的价格挂牌转让全资子公司北京京东方置业有限公司70%的股权，以及接受了政府近10亿元的补贴“输血”后，才勉强扭亏，当年实现盈利4,968万元。

总体而言，公司这些年就走在融资、亏损、资产变现扭亏、再融资、再亏损的怪圈之中，不免让投资者对其盈利模式产生深深的怀疑。不过也有一些投资者认为，公司具备“困境反转型”公司的条件。他们的观点是，面板是非常典型的周期性行业，具备高投入、高产出的特性。从国外领先面板企业的发展历程看，这类企业在投入前期都有过多年亏损，也都是在其产能规模达到一定程度以后，盈利能力才开始显现。

该产业当前已经历了7个完整的液晶周期循环。每个周期都从行业低谷开始，随着需求的上升和价格的上涨，激进的产能支出将会开出，随之而来就是需求下滑，价格下降，进而进入下个周期。而现阶段，正是该产业第7次液晶周期的景气下滑阶段。行业的高投入特性，导致此类企业投产初期的较长时间亏损几乎不可避免。而一旦行业进入上升周期，其产出也将非常可观。

以日本为例，其进入液晶显示产业之初是以电子表等的小显示器切入的，苦苦挣扎了10年才取得成绩。到1990年，日本囊括了全球九成以上面板产能。在日本液晶显示产业成熟后，韩国三星从较低世代线切入液晶面板产业，初期也曾连续亏损9年，但因为韩国政府认同三星提出的“韩国不能没有半导体”的观点，并先后给予三星超过60亿美元的政策贷款，三星集团将TFT-LCD液晶显示列为其未来发展的首要事业，最终才后来居上超越日企，成为今天的全球液晶面板产业的老大。

即便这样的分析有一定道理，问题是在经历了这么久的经营困境后，公司的拐点在哪里，股价跌到2元以下已经表明大部分投资者对其已经几乎绝望了。并且液晶面板方面的技术发展日新月异，京东方选定的这一产业方向未来前景究竟如何，京东方目前这种疲于奔命追赶的姿态，很难成为这一行业的领路者，就算行业牛市到来，又能分得多少收益呢，这些都需要投资者去仔细衡量。