瑞银上调中兴目标价：最坏的时候已经过去

北京时间1月31日下午消息（张月红）2012年对中兴来说，肯定是一个最坏的时代：不仅遭遇1997年上市以来首次亏损，还被美国政府认定有安全威胁，受到了欧盟的反倾销调查……一连串的重挫之下，中兴的股价也连创新低。然而，中兴近日刚发布了2012年全年预亏25-29亿元的预警后，其股价却悄悄涨回了10元以上，显然，资本市场认为，中兴最坏的时候已经过去。

瑞银近日发布的报告，上调中兴评级至“买入”，将目标价从10.2元上调为13元。原因主要有外部环境有所好转，内部调整已显成效。

外部环境好转

首先，2013年的电信设备市场投资回升，根据C114此前的报道，市场研究公司Gartner预计今年的全球网络设备支出增长2.3%，为790亿美元；Infonetics Research的预测相对比较乐观，预计今年增长13%，原因在于去年推迟网络投资的运营商，今年开始追赶竞争对手的进度。从区域看，美国、巴西和中国将引领增长，欧洲则止步不前。

瑞银预测2013年的全球电信设备整体资本开支与去年相比无明显变化，但对国内运营商资本开支整体增长较为乐观，约3%达到3660亿元，其中无线资本开支增长9%左右，为2570亿元。

瑞银认为，资本市场已经完全消化了中兴2012年的预亏业绩，前期股价回升体现了对中移动TD-LTE积极进展的反映。中兴在2012业绩预警中同时表示2013年一季度利润将转正，这将引导投资者情绪的好转，估值有望随着4G投资的日益明朗和利润好转的兑现，而逐步修复。

尤其是中国市场，中移动今年将启动20万个LTE基站的设备招标，同时随着3G用户的迅猛增长，很有可能进一步扩大TD-SCDMA网络的部署规模。中兴在3G时代，已经进入了三大技术标准的主流供应商名单，市场份额达到20%左右。瑞银表示，随着中兴较为弱势的2G设备进入淘汰期（主要是GSM），4G时代将迎来市场份额的继续增长。另外，中兴还有望保持其固定接入网的领先优势，同时缩小在承载网方面与华为的差距。

同时，工信部明确表态支持TD-LTE的发展，4G牌照有望在明年年初或者今年年底发放，“宽带中国”规划也有望在今年得以颁布，以及中国移动的资本开支计划都将成为中兴股价回升的催化剂。

内部疗伤显效

在2012年业绩大幅亏损后，为了扭亏，中兴采取了减员增效，收缩降损的措施：出售了多家子公司股权，减少了对海外项目的投入，并且严控项目质量，加强回款和现金流，并在机构、产品与人员裁并方面进行优化。

中兴执行副总裁兼财务总监韦在胜透露，为了扭亏，中兴开始采取短期与长期策略进行调整。

短期策略包括收缩海外市场，撤掉长期亏损的海外代表处，优化人员配置；对于亏损的产品线，进行合并，减少投入，共享平台；出售一些非核心的优质资产，加强现金储备等。而长期策略则是加强战略管理，明晰管理流程、业务流程等，包括对部分关联公司进行架构优化等。

中兴为了海外市场大国大T的布局，以牺牲利润率夺取市场的竞争策略，是其亏损的重要原因。为此，中兴调整了经营策略，收缩了海外业务，并对新项目的盈利情况进行严格控制。

从中兴披露的信息看，从2012年上半年开始，新签海外订单的数量大量减少，瑞银认为，虽然现在断言中兴海外低毛利率合同影响完全消除为时尚早，但随着国内投资进入新一轮的上升周期，中兴的盈利已经基本达到低点。

当然这些调整策略将导致中兴未来几年的海外设备收入增速大幅放缓，除非全球经济复苏带来运营商（尤其是新兴市场）资本开支的增加。瑞银对公司过去10年的经营数据做了详细的分析，认为未来三年，中兴的收入增幅将会从过去10年的20-30%放缓到10-15%，但利润有望恢复到2009-2010年3G网络建设时期的水平。

长期挑战

从另一个角度看，中兴在海外，尤其是发达国家战略性的收缩，意味着公司已经暂时放弃了在全球通信设备市场“五进三”的战略，诺西和阿朗两家公司的经营压力也得以减轻，因此全球设备市场继续整合优化的格局暂时停止，但价格战的风险或将继续存在。

瑞银认为，中兴的收缩策略有助于业绩止损，但规模的下降将导致海外市场未来几年很难盈利。由于海外设备的收入增长将陷于停顿，对低毛利率海外合同的处理在2013年大致完成，从2014年起，中兴的利润将处在收支平衡的边缘（按照区域划分，预计欧美发达市场仍将微亏，亚洲和非洲市场微利）。

终端方面，由于苹果公司在考虑从高端向低端拓展，与此同时国内与中兴类似的华为，酷派，联想，TCL等正在由低端向高端拓展，中兴可能面临更为激烈的市场竞争。

瑞银表示，中兴股价的下行风险还包括，中移动4G招标晚于市场预期；4G招标价格下降幅度超过市场预期，或者公司份额下降幅度超过市场预期；海外项目的毛利率持续低迷。

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