拆分芯片业务谋求独立上市，比亚迪半导体值不值300亿？

与比亚迪电池业务拆分的逻辑相同，半导体业务也是规模经济，只供应比亚迪的终端产品，无法达到电池或半导体业务良性发展的规模需求，没有足够的出货量保证，自建供应链在某个阶段开始，就从优势变成劣势——成本无法继续降低->投入难以继续加大->成本开始逐渐上升——跳出这种恶性循环的方法，就是将供应链企业独立，以破除客户担心，进入更大市场来满足半导体与电池对规模的要求。

比亚迪4月14日晚发布公告，称其全资子公司深圳比亚迪微电子有限公司（“比亚迪微电子”）重组完成，并已更名为比亚迪半导体有限公司（“比亚迪半导体”）。该公司将比亚迪半导体业务深度聚合，同时拟以增资扩股等方式引入战略投资者，多元化股东结构，积极谋求在适当时机独立上市。

具体来看，通过内部重组，比亚迪微电子受让宁波比亚迪半导体有限公司100%股权和广东比亚迪节能科技有限公司100%股权，并收购惠州比亚迪实业有限公司智能光电、LED光源和LED应用相关业务。这样，比亚迪旗下半导体业务统一划归比亚迪微电子（即更名后的“比亚迪半导体”）所有。

比亚迪半导体业务主要涉及功率半导体、智能控制IC、智能传感器及光电半导体，拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试和下游应用在内的垂直贯通全产业链。比亚迪半导体主要应用市场为汽车领域，其车规级IGBT基本只供应给比亚迪汽车，工业级IGBT应用市场包括工业焊机、变频器、家电等，尚处于拓荒阶段。除了以IGBT为代表的功率器件，比亚迪近两年还推出了指纹识别芯片和影像传感芯片，以及汽车级多合一电流传感器等数字逻辑芯片与传感器产品。

根据公告，比亚迪半导体的发展规划，将是以车规级半导体为核心，同步推动工业、消费等领域的半导体发展，致力于成长为高效、智能、集成的新型半导体供应商。

为什么拆分？

与比亚迪电池业务拆分的逻辑相同，半导体业务也是规模经济，只供应比亚迪的终端产品，无法达到电池或半导体业务良性发展的规模需求，没有足够的出货量保证，自建供应链在某个阶段开始，就从优势变成劣势——成本无法继续降低->投入难以继续加大->成本开始逐渐上升——跳出这种恶性循环的方法，就是将供应链企业独立，以破除客户担心，进入更大市场来满足半导体与电池对规模的要求。

也许有人会拿海思的例子来做反证，认为集团内的芯片业务不用拆分也能活得很好。但海思（及苹果芯片设计部门）和比亚迪半导体的生态有本质区别，海思与苹果芯片设计部门的主要芯片业务，面向都是年出货量千万级别以上的消费电子市场，其中两家公司的手机年出货量均过亿，供应自己的终端产品完全可以满足半导体芯片技术对规模的要求。

但比亚迪半导体的车规级IGBT业务客户只有比亚迪汽车，即便比亚迪汽车所有IGBT都采用自家产品，出货量也有限，2019年比亚迪汽车销量为45万辆，新能源汽车销量约为22万辆。据中金公司估算，比亚迪新能源汽车中，自供IGBT比例应超过70%，中金估算比亚迪车规IGBT模块2019年出货量约为20万套，营收约为6亿元，考虑到工控领域的进展，年营收或超10亿元。

但全球汽车年销量约9000万辆，新能源汽车销量也过百万辆，IGBT的市场容量其实非常大。根据全球最大IGBT供应商英飞凌2019年财报，全球IGBT功率管与模组2018年市场规模达到62.24亿美元，同比增长17.4%。62亿美元市场中，英飞凌独占28.6%市场份额，前五大IGBT厂商市占率合计为66.4%，可惜前五大中并无中国公司。根据斯达半导体招股说明书，该公司在2016年时冲入全球前十，市占率为2.5%，为当年进入IGBT领域排名前十的唯一中国厂商。

所以，比亚迪半导体要突破规模限制，唯一的方法就是拆分，打消下游客户对于供应安全的担心，真正进入市场搏杀。事实上，多年来垂直整合厂商的趋势一致是以拆分为主，包括英飞凌、恩智浦在内的现在很多知名半导体公司就来自于系统公司半导体部门的拆分，当其半导体业务发展到一定阶段时，如果不拆分，就无法实现更好的发展。

华为海思与苹果的案例，实在是极少的反例，因为年出货量上亿的终端产品，实际上种类非常少，在这些市场上主导的终端厂商，具备了自建供应链的实力，而且自研芯片对其而言，是一个优势策略，芯片是与竞争对手在产品特性上拉开差距的根本。

为什么现在拆分？

自2018年出现负增长以来，汽车市场这两年步履维艰，汽车厂商都指望2020年能恢复增长态势。但新冠肺炎疫情全球爆发，彻底击碎了这种期望。全球经济巨大的不确定性，严重影响了消费者对于汽车等大宗纯消费产品的信心，受疫情影响，主要汽车厂商纷纷停产限薪以应对危机。

此时将半导体业务拆分，自然可以分散风险，改善半导体业务生存环境。从市场环境来看，现在拆分半导体业务对比亚迪而言，时间已经非常紧迫了。

科创板开设以来，众多半导体公司前赴后继上市，包括以前不满足上市条件的公司，甚至不具备技术优势又亏损连连的公司，也都改头换面包装一番，准备登上资本市场。而国家政策对半导体产业支持，让资本趋之若鹜，只要概念合适，不管赚不赚钱，都能在获得资本热捧。比亚迪再不将半导体业务拆分，一旦拖延，被其他公司将“韭菜”收割几茬，就算中国股市“韭菜”很茁壮很耐造，要取得好的估值，也就没那么容易了。

新冠疫情导致的全球化割裂，有可能加速国产替代的进行，接下来的这五年，是所有国产芯片实现从国产替代到世界品牌的关键。如果不加大投入以迎接将到来的国产化高潮，比亚迪半导体业务有被竞争对手甩开的风险。所以，现在拆分融资，无疑是一个好的选择。

值不值300亿？

3月1日时，国内上市的集成电路与半导体产业总市值超过2.4万亿元，其中千亿市场有五家。所以有网友估算，三安光电市值已经可以买下全球所有的砷化镓代工厂与全球LED厂商，汇顶的市值可以买下它爸爸联发科，卓盛微市值和Qorvo不相上下，闻泰也快追上恩智浦。

虽然最近芯片股票有较大幅度调整，但半导体长牛趋势大致还在人心。

所以你问我中金公司给比亚迪半导体估值300亿元值不值？

我只能回答你一个字，值。两个字的话，很值。

唯一的真正有量产的国产车规级IGBT功率器件厂商，单这个概念就值200亿，何况还有10亿元实打实的营收，以营收的十倍算，再加100亿估值。

半导体公司按市销率估值并不离谱，毕竟靠政府救济亏损十几亿的都能估值200多亿，这比亚迪半导体有实际营收，而且是正牌车规级芯片概念，给300亿估值是对资本市场与证监会起码的尊重。