李嘉诚旗下港灯上市国家电网首日亏逾亿

去年和黄意图分拆百佳上市而引发李嘉诚撤资猜疑，期后还热炒过分拆零售旗舰屈臣氏，但至今唯一可成功上市的只有由电能实业拆出的港灯电力投资。港灯昨日首次挂牌，不过全日都无奈“潜水”，未能触及5.45元(港元下同)的发行价，最高只见5.42元，收市则报5.34元，较发行价低2.01%。单计首日表现，港灯已令斥资86.66亿元认购15.9亿股的国家电网亏蚀约1.75亿元。

主席霍建宁称高派息可挺股价

股价亮相未获开门红，电能主席霍建宁却仍力挺，“只股票好好，有7厘几息。好多人炒卖，相信之后就会稳定，对公司有信心”。按其说法，股份息率理想，捱过炒卖打压，有信心其后会逐步稳定。

但市场人士却持不同意见，敦沛证券副总裁李伟杰认为，港灯首日上市沽压沉重，不宜心急入手。参考早前同由李嘉诚旗下分拆出的汇贤产业信托走势，还是应该等港灯跌定后再入场捞货，大致或在5元以下会显现吸引力。

回顾港灯招股历程，可谓“雷声大，雨点小”，最初市传集资额达440亿元，实际招股时以下限价订价，集资额仅得235亿元，公开招股只有逾6倍超额认购。善于避重就轻的霍建宁强调港灯集资规模相当可观(verybig)，同样国际配售方面，他指反应亦“好好”。

港灯股价不获市场认可自然是事出有因。按照其招股价5.45元计算，港灯的2014年年化股息收益率为7.24%，以今日(29日)收市价计算，更升至7.39%。然而，港灯上市后将失去电能的免息贷款，加上利润管制协议局限电费加幅，持续派发高息的能力备受质疑。对于逾7厘的息率水平可以维持多久，霍建宁只是表示，“息率理想，希望股东锺意。”

另外，港灯的负债情况也令市场戒心重重。招股书披露，为筹备重组及收购事项，港灯上市前已贷款融资约370亿元，令公司预期未偿还借贷总额达483亿元，净负债净资产比率高达98.4%。其中，公司须要在上市后第5个营业日或之前偿还283亿元，包括约186亿元来自电能的多项贷款及垫款。对于港灯的负债问题，他响应公司获标普的“A-”评级，已经以定息贷款取代电能的免息贷款。

事实上，港灯上市后财政将独立于电能，公司计划以银行计息贷款取代现来自电能的免息公司间贷款，预计的利息开支相对过往年度将会大幅增加，港元息率为香港银行同业拆息(HIBOR)加0.8%。利润管制协议制约盈利增长空间港灯的招股书披露公司之利息敏感度，预计上市日至2014年12月31日，若利率增加1%，公司的溢利将会减少3.68亿元，相等于2013年预期溢利51.8亿元的7.1%，以及2014年预期溢利27.66亿元的13.3%。更令人忧心的是，港灯受制于利润管制协议，加上公司专注香港发业务，缺乏收购空间，令未来发展只能原地踏步。

根据港灯的招股书所列，公司2010年﹑2011年及2012年的售电量分别为10,933百万千瓦时﹑10,897百万千瓦时及11,036百万千瓦时，高低波幅只不足1.3%。利润管制协议更尤如“紧箍咒”，限定每年的准许利润，间接规管可以向客户收取的电费。港灯现时的管制协议于2008年订立，为期10年，政府可选择再续期5年至2023年，规定每年的准许利润不可多于的固定资产平均净值总额的9.99%，加上可再生能源固定资产平均净值总额的11%之总和。

按照招股书所列，港灯2010年﹑2011年及2012的准许利润分别为48.1亿元﹑47.78亿元及48.24亿元。早前，港灯亦承诺未来5年不会增加基本电费，令电费未来可能跑输通胀。记者狂问负面问题，霍建宁提醒大家公司有优点。他为港灯所做的两件事感到骄傲，第一是去年港灯为本港发电的稳定率高达99.999%，相当于一年365天，只有1分钟的供电略有延误。他谈得眉飞色舞：“香港有很多高楼大厦，一旦断电就会令升降机停顿。《世界经济论坛》更选出香港的供电定为世界第一。”至于，第二件令他骄傲的事，是港灯至2018年都会维持电价稳定，收费不会变动。