积成电子：配电网自动化与智能表双轮驱动

作为一个学术型民营企业,公司营销力量略显薄弱。但在激烈的市场竞争中,积成电子公司电力自动化业务在电网的市场份额一直稳定略升;公司前瞻性进入公用事业自动化、新能源发电系统等行业,获得了一定的市场份额。我们认为,深厚的技术积累是公司的最大竞争优势,良好的技术优势和客户口碑能够保证公司持续性稳定增长。

优秀的电力自动化、公用事业自动化整体解决方案供应商。公司是国内领先的电力自动化企业,2011年开始向公用事业自动化领域拓展。2013年中期,公用事业自动化已经占到公司主营业务收入的18%。

配电自动化投资2014年重启,公司终端产品市占率第一。国家电网计划未来两年配电网自动化投资400亿元,2014-2015年配电网自动化投资复合增长率超过80%。公司全程参与了国网配电自动化试点项目,其中,第二批试点项目公司供应配电终端3000多台,占比超过55%。预计公司配电自动化业务将跟随行业快速增长。

阶梯水价2014年推广,智能水表需求加速。《关于加快推进城镇居民生活用水阶梯水价改革的指导意见》文件正在征求相关各方意见,预计2014年出台。文件中明确要求设区市以上城市在“十二五”期间推广使用智能水表。存量上看,我国水表智能化比例9%、燃气表智能化比例约30%;新增量看,智能水表销售量占比12%、智能燃气表销量占比40%。预计未来几年智能水表需求量将快速增长。

以技术引领市场,实现稳步成长。公司重视技术研发,每年研发费用显著高于同行业平均水平,深厚的技术积淀奠定公司良好的口碑。作为系统外企业,公司参加了国家电网、南方电网第一批配网智能化试点项目,已累计获得十多个地市级配网主站项目;作为电力设备企业,公司前瞻性进入公用事业自动化、光伏发电系统、风电场自动化等行业,基于深厚的技术实力,各个新行业均快速打开了市场渠道。

公司股价合理估值为8.80-11.00元。预计2013-2015年公司实现归属于母公司所有者净利润同比分别增长26.07%、28.93%、27.19%,摊薄后每股收益分别为0.34元、0.44元和0.56元。给予公司2014年20-25倍PE,对应估值区间为8.80-11.00元,维持公司“增持”的投资评级。

公司主要不确定因素。公用事业自动化行业竞争加剧的风险,电网调度业务增速下降的风险,配用电行业毛利率下降的风险