电力行业：受益优先股机会大于风险

根据今日投资《在线分析师》对国内近百家主流研究机构4000余名分析师的盈利预测数据进行的统计，上周综合盈利预测(2013年)有382家公司被调高。其中，56家电力行业上市公司中有14家调高。受优先股发行试点消息影响，电力行业近期表现出色。本期我们将重点点评电力行业。

11月30日，国务院发布《关于开展优先股试点的指导意见》。优先股属于股债连接产品，可以作为现有股票和债券之外的重要直接融资工具。作为资本，可以降低企业整体负债率;作为负债，可以增加长期资金来源，缓解资产负债期限错配问题。另一方面，目前企业收购仅能以现金支付或以本公司普通股换股的方式收购其他公司，优先股推出则将为企业兼并重组提供新的选择。

中信证券认为电企有望率先进行试点，为部分具有注入预期公司提供融资新选择，并增加板块活跃度。电力公司普遍较高的负债率、未来稳定且良好的盈利预期以及海外市场较多的优先股发行案例，是产生上述预期的主要原因。

国泰君安也认为，目前部分电力公司确实具备发行优先股融资的条件及动力，但由于优先股融资成本高于普通债务融资，预计试点阶段优先股融资将以缓解资金紧张、提升发债空间等用途为主。至于“支持企业兼并重组、推动产业整合和升级”，他们认为在电力行业估值低迷、资产证券化进程不畅的现状下，比单纯的以缓解资金紧张为目的的优先股发行意义更为重大。

从发行方式看，优先股发行可分为存量发行和增量发行两种方式。假设一家电力企业(控股率70%，资产负债率70%，总资产100亿，每股收益0.5元，股息率4%)，在优先股发行后，大股东持股比例降至60%，同时将优先股融资额进行10倍市盈率的资产收购。申银万国针对两种优先股发行方式对每股收益等影响进行了简单的估算后发现，发行一定数量的优先股将控股比例降低至60%后，存量发行可提高普通股每股收益约3.3%，而增量发行方式每股收益则下降11.7%。而如果优先股融资金额全部进行10倍市盈率的资产收购，则存量发行方式可增厚普通股每股收益约14%，而增量发行方式仅提升5%。但是考虑目前主要电力企业大股东持股比例在60%以上的公司较少，因此存量发行空间不大，预计优先股发行仍以增量发行方式为主。对于普通股股东，融资募投项目的盈利水平决定了每股收益的增厚程度。

目前，电力板块风险释放较为充分，业绩仍有新高预期，但估值难有新低空间，配置收益大于风险。招商证券建议投资者，一方面关注电价改革及水电股价值提升;另一方面，关注新能源发电板块的发展，挖掘新能源业务转型的公司;同时，投资者也可配置盈利突出、分红比例高、有望试点优先股的蓝筹股，获得稳定收益。重点公司推荐：1)未来成长性突出，装机规模快速提升，受益于电价改革的水电股，如国投电力、川投能源、长江电力等。2)受益于新能源发电业务发展加速的公司，如宝新能源、上海电力等。3)股息率较高、有望尝试优先股试点的公司，如华能国际、国电电力等。