大摩：力成优于日月光、硅品

为了扩产，IC封装测试厂商今（2010）年均大举增加资本出，摩根士丹利证券科技产业分析师王安亚昨（1）日提醒，影响所及，日月光（2311）与硅品（2325）等逻辑厂商投资价值将面临走跌（de-rating）压力，建议旗下客户将资金部位转进内存厂商力成（6239）。

目前王安亚仍分别维持日月光、硅品、力成等3档个股「表现与大盘相仿」、「减码」、「加码」的投资评等，目标价则分别为29、30、 130元。此外，2010年每股获利也分别调升至2.94、2.65、10.35元，2011年每股获利预估值也分别调升至2.98、2.97、 10.96元。

王安亚指出，硅品与日月光2010年资本支出将分别较2009年成长50％与100％、达6.5与7亿美元，首先受到影响的就是现金股利的配发，2010年现金股利金额都将低于2008年的水平。

由于日月光与硅品新一波的资本支出循环都将从2010年开始，王安亚认为，资本支出循规蹈矩5年后再度扩张，势必会压低2011至 2012年的资本报酬率，且将高资本支出摆在低成长投资机会上，未来资本报酬率恐会低于前波景气循环、并牵动投资价值高点低于前波循环。

此外，王安亚提醒，日月光与硅品等逻辑类IC封装测试厂商的投资价值恐走跌的另一原因，在于目前国际资金的持股水位已高于MSCI所建议权重（benchmark）约0.4至0.6个百分点。

王安亚点名硅品未来股价表现恐劣于大盘的主要原因，在于2010至2012年的这波景气循环将面临包括铜导管与3D封装等新技术转换，但这都不是硅品的强项，因此，很难重新复制2004至2009年的投资价值提升（re-rating）行情。

至于预期日月光股价表现将与大盘差不多的原因，王安亚表示，并购环电后将使得获利质量复杂化，国际机构投资人必须看到并购实质效益发挥后，才愿意给予日月光股价好的评价。

力成向来是外资圈眼中的绩优生，王安亚也持相同看法，他指出，由于DRAM与NAND flash出货畅旺，力成无疑是受惠厂商之一。投资价值最被低估的IC封装测试股，在投资主轴需由逻辑类厂商转向内存类厂商的此时，力成的投资价值是优于日月光与硅品。