联电目标价 高盛降至10.4元

美商高盛证券昨（15）日指出，联电（2303）市占率与ROE将面临严峻考验，不但将投资评等与目标价分别调降至「卖出」与10.4元，更预期第四季营益率可能会面临损益两平关卡保卫战。

联电昨天遭到双利空夹击，除了遭高盛证券调降投资评等外，明晟（MSCI）在最新公布的季度调整结果，也将联电在全球新兴市场指数权重调降0.00349个百分点，为13档调降个股中幅度最大，股价下跌0.25元收12.05元。

相较于先前摩根士丹利证券因看好40奈米产能等因素，全面喊进联电、股价一路大涨，近期股价又再度回档，接下来就看摩根士丹利与高盛证券等两大美系券商的看法谁能胜出，国际资金昨天则是继续卖超2.1万张、位居第一位。

事实上，近期股价走疲的晶圆代工族群并非只有联电，利空消息频传的台积电也是苦主，惟外资圈近期并未有获利预估值的动作出现，因此，台积电股价迟迟无法再度站上100元关卡，主要是考量到第四季库存调整的潜在变数。

高盛证券半导体分析师吕东风指出，接下来可能构成联电股价走跌的原因包括：「第四季库存调整」、「市占率流失」、「ROE恶化」。

吕东风指出，联咏、瑞昱、义隆、博康等联电主要客户第三季成长力道都不强劲，部分原因可能是PC需求欠佳；至于联发科则是陆续将原本下给联电的40奈米订单转至台积电28奈米，影响所及，联电第四季营收预估将较第三季下滑10％、营益率更可能面临损益两平的挑战。

再者，吕东风表示，联电自去年第一季就流失28奈米市占率给台积电与全球晶圆，此趋势预计还会持续下去；最后，由于联电预估今年研发费用占营收比重将较去年增加1个百分点，以去年营益率仅有3％的情况来看，ROE会走跌。

基于第四季库存调整与研发费用增加等因素考量，吕东风将联电2013至2015年营收预估值调降5％至7％，每股获利预估值则是调降24％至40％、至0.95、0.59、0.61元，联电去年P/B值以0.65倍触底，若按明年ROE预估为3.4％计算，P/B值可能得要回测0.6倍。