40nm需求有虑/支出攀高 仅大摩评联电优于大盘

联电(2303)法说落幕，释出Q3晶圆出货将季增3~4%，单季营益率相较于Q2的3.6%，可望提升至7~9%的展望。惟外资对此则是出具最新报告，多对联电表示Q3 40奈米订单仍能持稳的看法表示存疑，加上下半年费用、资本支出攀高等不利影响，因此几乎一面倒，均对联电给予中立以下的评等，里昂更给予联电劣于大盘的评等。仅大摩(Morgan Stanley)独排众议，对WiFi 802.11 ac于40奈米的需求仍看正面，是各家外资中唯一给予联电优于大盘(Overweight)评等者。


巴克莱维持联电的中立(Equal Weight)评等，以及13元的目标价不变。巴克莱特别指出，仅管联电重申Q2的40奈米营收占比已经升至20%、Q3也将能持稳在相仿的水准，但这和巴克莱观察到40奈米近期的订单趋势并不符合。

巴克莱点出，在联电的40奈米看到相当多变数，首先是联电的40奈米订单，恐陆续随着客户制程的转移，投奔台积的28/20奈米制程，第二则是40奈米的WiFi 11n晶片，未来很可能大部分都会与采28奈米制程的基频晶片(baseband)整合在一起。而从巴克莱看到的趋势，包括联发科(2454)和高通(Qualcomm)都将在未来的几季内，把40奈米WiFi晶片整进28奈米基频晶片当中。

巴克莱进一步分析，相对于台积(2330)于法说会上点出近期看到PC相关晶片客户的拉货动能放缓，联电却表示在智慧型手机的晶片订单上看到调节，这很可能就是来自联电的大客户联发科(2454)，其MT 6572晶片将从40奈米转向28奈米制程，以及将于Q3开始量产的MT 6577晶片，也将采28奈米制程所致。因此巴克莱并不同意联电表示Q3 40奈米订单仍能持稳的说法。

德意志也对40奈米长线需求抱持保守看法，指出40奈米需求在2014年就会有明显的减缓，主要是智慧型手机中/低阶的相关晶片、WiFi 802.11ac等整合型晶片，将会陆续从40奈米转向28奈米。此外，德意志认为，2014~2015年联电的40奈米竞争者也将采取更低价的规则来抢单，这些都将对联电2014~2015年的40奈米市占率形成不利影响。

德意志进一步分析，中国大陆的Fabless IC设计厂商，可能在今年Q4就会开始采用台积的28奈米制程，而联电的28奈米制程今年底前才仅有低个位数百分比的贡献。德意志估，联电28奈米HKMG制程的良率，今年Q4可能仅有50~60%，明年上半年恐也仅会提升至60~70%，这与台积90%以上的良率仍有相当差距。也因此在40/28奈米后续展望均平淡下，德意志仍仅维持联电的持有(Hold)评等。

里昂则指出，联电Q2财报大致符合预期，不过RD费用的攀高却较人意外，相较于台积电Q2 RD费用率约为8%，联电竟攀升到10%，这显示联电加入IBM联盟后，在获得于先进制程的具体营运回馈前，已先拖累到获利的状况。里昂也直指，尽管联电展现出「永不放弃」(Not giving up)的态度，但其28奈米制程的进展，以及资本支出并未调降、显见下半年获利压力将加剧这两点，让里昂对联电乐观不起来。里昂认为，联电的28奈米制程营收要等到2014年Q2，才有机会达到5%以上的营收占比。也因此里昂仍对联电维持劣于大盘(Underperform)评等，并给予12.3元的目标价。

美林则是将联电降评至中立(Neutral)，并将其今、明两年的EPS预估各调降8%、16%至0.99元、1.38元。美林认为，因RD费用的升高和折旧的压力，联电Q3给出的营益率预估低于美林的预期。而考量到今年联电资本支出仍维持在15亿美元，而上半年仅花费约5亿美元，显现下半年资本支出将明显增加，而联电于先进制程的投入也还不会那么快就看到成果，这对联电下半年的获利将有不利影响。