解读中资收购德LED巨头爱思强事件

2015年以来，全球半导体行业并购案例频发，并购交易规模超过1200亿美元，其中不乏涉及金额在百亿美元以上的并购案，但是主要集中在产业链主要环节，配套环节的设备和材料涉及较少。今年5月底，中国资本试图高额收购LED MOCVD设备领域两大巨头之一、德国半导体沉积设备企业爱思强，引起行业的重点关注。

爱思强为何寻求出售?

一是全球LED照明市场规模增速放缓，对LED用MOCVD设备的需求空间有限。2015年由于替代性光源产品等产品价格大幅下跌，产品利润不如预期，使得LED照明市场增长动力不足，LED照明市场规模增长有所放缓。预计2016年到2018年全球LED照明市场增长逐渐趋于稳定，部分替代性光源已经更换完成，市场规模增长率稳定在20%左右，渗透率达到60%以上。市场规模和渗透率的稳定使得芯片企业对MOCVD设备的采购需求下降，订单数量减少。随着LED芯片技术水平和发光效率的持续提升，使得单个照明产品中LED芯片的使用数量减少，同时单个MOCVD设备的投片量和效率随着技术进步而提升，导致芯片企业对设备数量的需求减少，进而影响设备企业的订单数量。全球LED用MOCVD设备出货量自2010年达到800台的顶峰以后，2012年以来维持在200台左右，因此设备企业面临较大竞争压力。

二是中国大陆成为MOCVD设备最大的应用市场，芯片和设备企业之间呈现出紧耦合的关系。2011年开始，大陆集中上马LED芯片生产线，对MOCVD设备的需求量大幅提升。随着国内芯片企业的持续扩产，中国逐渐成为全球最大MOCVD设备市场。从MOCVD设备采购地区分布来看，2013年开始我国大陆地区占全球60%以上的市场份额，并逐年提升。2015年大陆地区的设备保有量超过1000台，占全球比重高达34.7%，同比增加3.7%。两大设备巨头美国Veeco和爱思强的主要营收都来自中国大陆地区。2015年Veeco营收的51%来自中国客户，爱思强实现营收近2亿欧元，其中60%来自亚洲地区，客户基本均为大陆地区的LED芯片企业。芯片和设备需求呈现出周期性的变化，并有较强的耦合关系。去年12月，大陆地区最大的芯片巨头三安光电取消了爱思强的订单，使得爱思强下调营收预期，其股价当日暴跌43%。

三是爱思强营收利润大幅下滑，亟待通过丰富产品组合以降低风险。以研发MOCVD设备起家的爱思强公司，一直以来产品应用领域以光电器件为主。2010年中国LED芯片企业的迅速扩张给爱思强带来了大量的订单收入，使得当年营收同比大幅增长近1.6倍，市场占有率接近60%。随着竞争对手美国Veeco的快速崛起，2011年市场占有率首次超过爱思强并逐渐扩大，2015年Veeco市场占有率超过60%，爱思强下降到30%左右。营收状况不佳和高昂的研发费用使得爱思强自2012年以来一直处于亏损状态，2016年第一季度报告显示，爱思强营收同比下滑47%，净亏损扩大至1550万欧元，同比亏损额增加63%。随着技术更新加速，爱思强试图通过拓展产品组合和应用领域以应对市场竞争。过去五年来，爱思强在研发费用方面共投入超过3亿欧元。一方面继续提升现有LED MOCVD设备的效率和出片数，另一方面加快研发新兴设备技术。爱思强希望继续丰富产品组合和调整结构，到2020年将LED用MOCVD占比从49%下降到22%，提升化合物半导体、OLED等高附加值设备营收。

中国资本收购爱思强事件经过

中国资本收购爱思强自开始谈判到达成协议，主要分为三个阶段。一是收购准备阶段，2月爱思强宣布出售股权，开放企业竞购，中国福建宏芯投资集团(FGC)开始和爱思强接触;二是收购谈判阶段，双方就具体并购交易细节进行深入谈判，中国资本最终因价格和谈判条件得到主要股东的青睐;三是收购协议达成阶段，直到5月23日，FGC正式对爱思强发起收购要约。FGC提出以每股6欧元收购爱思强，收购总金额约为6.7亿欧元，比过去三个月加权平均股价溢价为50.7%。后续爱思强7月份开始处理收购要约，等待德国资产审核委员会的审查通过，预计收购将于下半年完成。值得注意的是，收购协议中规定公司总部和研发中心位置不变，CEO和COO等主要高管仍延续现有的人员，FGC将继续支持爱思强的新技术和产品研发，所有技术和相关知识产权仍然归爱思强所有，中资仅将获得6个监事会席位中的4个。

收购带来的影响

一是对国内MOCVD设备企业带来竞争压力，短期内技术难以实现转移。中国资本收购爱思强后，将有助于爱思强继续扩大国内市场，加强与国内芯片企业的合作，进一步挤压国产MOCVD设备的市场和利润空间，国产设备未来将面临更大的竞争压力。从技术方面看，一方面，截至2015年年底，爱思强共有MOCVD设备相关专利组合189项，其中包括多项LED用MOCVD设备核心基础专利，所有权仍为爱思强，国内企业研发过程中难以绕过;另一方面，收购要约中指出爱思强的三大技术研发中心仍保持在德国、英国和美国，核心技术团队不变，仅于2011年在中国和苏州纳米所建立了MOCVD培训中心，用以提供技术支持，爱思强正在布局的OLED、石墨烯、碳纳米管等前沿薄膜生长设备技术，短期内难以转移到国内。

二是有助于国内布局化合物半导体领域。化合物半导体在光电转换、微波通信、电力电子等领域应用前景广阔，MOCVD是制造化合物半导体的关键核心设备。爱思强在技术路线图中着重提出未来将加大对功率器件、III-V族化合物生长的MOCVD设备的研发投入，提高市场占有率，并继续丰富产品组合。国内三安光电已经在大基金的支持下，开始布局GaAs、GaN等化合物半导体生产线，此次中资并购爱思强将有助于补足国内设备业的短板，快速发展化合物半导体产业。

三是国内资本和产业合作日趋紧密，海外投资并购开启。随着半导体产业高度国际化的发展趋势，我国产业资本和金融资本将进一步开展有效合作，而且资本的形式逐渐多样化，包括国家基金、地方基金、个人和国家开放性政策金融机构等，此次并购案中方资本即以个人为主体。中国资本逐步登上国际舞台，并购的范围和深度也逐渐扩大，覆盖全产业链的各个环节，对海外优质资产的收购有助于我国加强产业链的整合，实现产业链各环节的快速、均衡发展。