美光成尔必达破产最大赢家：供求关系渐趋平衡

最大赢家

尔必达昨天提交的破产保护申请，标志着日本硕果仅存的存储芯片厂商的陨落。这使得竞争对手有机会廉价收购其工厂，而美光科技很可能是这一事件的最大受益者。

在经历了存储芯片价格暴跌，且未能获得政府救助后，尔必达周一提交了两年来规模最大的破产保护申请。作为一家顶尖的DRAM存储芯片厂商，尔必达的破产将令其他业内企业获得更多的产能控制权，帮助他们应对降价压力。这一压力已经导致美光科技在过去10年内6年未能盈利。

尔必达的债主计划通过出售广岛工厂等资产来降低损失。据美国投资银行Sanford C. Bernstein & Co估计，该工厂的估值约为10亿美元。对于美光科技等潜在买家而言，这一价格仅为建设同等规模新工厂的五分之一。这符合美光科技廉价购买产能的战略，使得该公司不必因为收购而耗费太多现金或为此背负沉重债务。美光科技目前拥有19亿美元现金。

美国投资公司MKMPartners分析师丹·贝伦鲍姆(Dan Berenbaum)说：“美光科技显然是赢家，现在的问题是，他们会为此支付多少资金。”

受美光科技可能收购尔必达工厂的传言推动，这家全球第四大DRAM企业的股价昨天上涨7.7%。但该公司发言人拒绝发表评论。

尔必达的工厂肩负了DRAM行业18%的产能，使之成为全球第三大DRAM厂商。将这些工厂停产或生产其他芯片，将有助于缓解供给过剩和全行业的亏损状况。

需求下滑

由于智能手机和平板电脑逐渐受到消费者追捧，而这类设备需要的内存较少，而且通常采用不同种类的芯片，导致电脑存储芯片行业遭遇需求下滑。

由于DRAM芯片价格降至生产成本以下，加剧了尔必达的困境。据美国市场研究公司Gartner测算，去年全球DRAM销售额下滑26%，至292亿美元，2010年则飙升72%。

尔必达是1999年由NEC和日立的存储芯片业务合并而来的。

美国投资公司Raymond James & Associates分析师汉斯·莫塞斯曼(Hans Mosesmann)表示，如果美光科技竞购部分DRAM工厂，尔必达的债主将得到一份“难以下咽”的要约，因为这家美国公司知道不太可能面临任何竞争。“其他人根本不会碰DRAM业务。美光科技很实际，他们不想全盘收购尔必达。”莫塞斯曼说。他给予美光科技股票“强烈买入”(Strong Buy)评级。

本月早些时候，美光科技管理层对莫塞斯曼和其他分析师透露，该公司正在关注日本的近况，以获取机会。但该公司高管拒绝就尔必达是否是潜在机会，以及他们可能采取的措施发表评论。

“似乎不会有什么新资本进入DRAM业务，”美光科技总裁马克·亚当斯(Mark Adams)2月9日接受媒体采访时说，“如果我们的想法正确，行业将会足够成熟，整合将更有意义。”

债务准则

尔必达目前的债务总额约为40亿美元，而且已经连续5个季度亏损。美光科技十多年来一直在展开并购，并推动行业整合，该公司的债务总额约为19.5亿美元，基本与现金储备相当。该公司的目标是将负债率控制在20%至25%之间。美光科技目前的现金加市值为84亿美元，因此负债率约为18%。

美国投资公司Lazard Capital Markets分析师丹尼尔·阿米尔(Daniel Amir)表示，按照这一比率计算，美光科技只能再增加5亿美元债务，这不足以收购日本竞争对手。

“他们很可能不会全盘收购尔必达，他们不愿把20亿美元全都花出去。”阿米尔说。

作为存储芯片行业的主导企业，三星电子是该行业唯一一家一直保持盈利的公司。该公司表示，仍将专注于自有业务，因此不太可能竞购尔必达资产。

“三星不会伸出援手。”莫塞斯曼说。

利润困局

除三星外，其他DRAM厂商都很难盈利。平衡供需关系是DRAM行业面临的持续挑战，这类产品的工厂建设周期长达数年，无法轻易关闭。由于花费了数十亿美元建设工厂，导致尔必达等公司难以偿还债务。

过去十年间，整个DRAM行业有6年的运营成本超过了现金收益。即使将股价上涨两倍的三星包含在内，存储芯片制造商的总市值自2002年10月以来也已经缩水了40%。

麦格理证券分析师肖恩·韦伯斯特(Shawn Webster)认为，如果尔必达工厂的产能减少或停产，其所有竞争对手都将因为供需接近平衡以及价格稳定而获益。“只要对手陷入困境，都将成为其他所有企业的利好。”他说，“如果你停产，就将对DRAM行业的其他所有企业起到帮助。”

整合交易

本月早些时候，长期担任美光科技CEO的史蒂芬·阿普尔顿(Steve Appleton)在一次飞行事故中遇难。莫塞斯曼和其他分析师怀疑，他的去世可能会导致行业整合谈判进程放缓，因为此前的众多整合交易都是由阿普尔顿一手推动的。

美光科技是借助美国农产品公司J.R. Simplot的投资起家的，在1998年收购了德州仪器的存储业务后，已经成为电脑存储芯片行业最大的企业之一。自那以后，该公司还收购了东芝的工厂，控制了一家日本合资企业，并与台湾南亚科技和英特尔建立了合作关系，以便获得更多产能。

2008年，当德国奇梦达濒临破产并寻求投资时，美光科技收购了奇梦达所持有的华亚科技股份。奇梦达随后倒闭，并变卖了芯片生产设备。

但美光科技也曾放弃了一些机会。该公司曾计划收购全球第二大DRAM厂商海力士，但由于未能就收购条款达成一致，美光科技于2002年4月放弃了这一计划。

两难困境

美国证券公司Wedbush Securities分析师贝特西·范希斯(Betsy Van Hees)认为，美光科技收购尔必达的一个考虑因素在于，尔必达的债主是否能够提供低成本融资。由于明知债务重组不足以使该公司恢复竞争力，这些债主目前正处于两难境地。她说，要提升生产效率，尔必达就需要加大投资。

在2月10日被问及美光科技是否会在整合行业的过程中将负债率提升至25%以上时，该公司CEO马克·德肯(Mark Durcan)表示，他会非常小心地处理这一问题，避免因为债务增加而导致信心下降。

不过，他也表示，如果机会很好，他会考虑提升负债率。

“如果他们能让现有的债主以极低的利率提供收购融资，或许就行得通。”范希斯说。否则，“他们不会急于做任何事情。”