艾比森IPO 三大悬疑成上市“绊脚石”

专利超过80%来自于“突击制作”、主营业务“高增长”建立在产品价格和毛利率“双降”之上、产能过剩背景下仍欲募资大举扩张……

深圳市艾比森光电股份有限公司（下称：艾比森）计划于5月18日“闯关”发审委，但记者在采访中了解到，由于存在着上述种种悬疑，业界并不认为公司的上市进程会一帆风顺。因为悬疑的焦点都指向了艾比森持续盈利能力不足，而这正是发审委特别关注的要素。另外，在专利及财务数据上的“不同寻常”，亦使得艾比森的招股书有过度包装之嫌。

悬疑一：大量专利从哪里来

与大多数公司不同的是，艾比森拥有的大量专利缺乏令人信服的来源。招股说明书显示，艾比森拥有30项专利和5项著作权，但这些专利均为“实用新型专利（15项）”和“外观设计专利（15项）”，没有一项是“发明专利”。

更为蹊跷的是，上述30项专利中有25项为2011年1—3月份取得，占全部专利的比例超过8成。观察专利获得的时间更可以看出，大量的专利取得日期集中在2011年3月10日。事实上，当时艾比森的上市进程早已开启，这也同时意味着公司大量的专利获得是在递交上市材料前的1年内。有分析人士表示，从时间上来看，艾比森很有可能为了包装上市而“突击制作”专利。

这种“突击制作”的悬疑在专利来源上更显得扑朔迷离。

通过艾比森在招股书中提供的专利号在国家知识产权局网站进行检索可以发现，在2011年1—3月间新申请的25项专利中，12项为余金松、王强合作发明，4项为马广禄发明，还有6项的发明人为张宝财。但是贡献了绝大部分专利的这4个发明人，在艾比森的招股书中通篇未曾出现，这些发明人究竟是艾比森的研发人员还是别的什么身份，无从考证。

但值得注意的是，这些发明人似乎并不只是为艾比森工作，他们事实上的业务范围相当之广。

以“张宝财”为例，国家知识产权局的信息显示，张宝财是17项专利的发明人，除了在2011年3月作为艾比森所申请专利的发明人外，在2011年4月，张宝财还是“宝鸡石油机械有限责任公司”所申请专利“石油钻机绞车用水气葫芦试验台”的发明人之一。

不单是张宝财，在其它发明人身上，也多有类似的情况。

这种查询结果使得艾比森的专利来源显得颇为吊诡——某人上个月还作为发明人在为艾比森的LED产品申请专利，但下个月作为发明人为陕西宝鸡为石油机械公司的机械产品申请专利，无论从专业领域还是地域来看，其跨度之大实在不同寻常。

悬疑二：产品价格和毛利率“双降”

艾比森的主营产品为LED全彩显示屏，数据显示，公司2009—2011年度的营业收入分别为1.55亿元、2.64亿元和4.15亿元；同期利润总额分别为1918万元、5277万元和6515万元。

简单的从营业收入和利润总额逐年增长的数据看，艾比森正处于LED全彩显示屏鼎盛发展时期并因此获得了良好的成长。艾比森也乐于在招股书中向投资者描述一个“高增长”的形象：“2010年—2014年全球LED全彩显示屏市场将保持30.43%的复合增长率，预计到2014年市场规模将增至95.5亿美元。”

但通过对艾比森的产品售价以及产品毛利率作进一步的分析可以发现，艾比森事实上处于一个并不乐观的环境当中。艾比森的全彩LED显示屏在2009—2011年度每平方米平均售价分别为1.24万元、1.20万元和1.07万元，呈现逐年下降的局面。艾比森全彩LED显示屏的毛利率在2010年为38.69%，到2011年即下降到33.36%。

有接近艾比森的人士告诉记者，公司从2011年以来就处于“增收不增利”的状况，2011年的营业收入增长看起来很令人满意，较2010年增长了57.19%，但利润增长事实上却是很慢的，2011年6515万元的利润总额仅比2010年的5277万元增长了23.46%。结合公司全彩LED显示屏产品的售价下滑以及毛利率的下滑，公司主营业务被描述为“高增长”显然不利于投资者重视更深层次隐藏着的不景气因素。

悬疑三：产能过剩仍欲大举扩张

艾比森招股书披露的募投项目包括“LED照明产品建设项目”，规划新增年产LED户内通用照明灯150万只、户外LED投光灯12.10万只的生产能力。

不过，艾比森在LED照明产品上的扩张欲望却面临着市场饱和的压力——就在刚刚过去的第111届广交会一期展览上，即有广东LED企业透露，由于进入门槛低，过多资本进入，导致产能过剩现象，各个企业的LED照明产品打起了价格战。

从已上市的LED行业上市公司情况看，这种产能过剩的情形也十分明显。2011年的年报数据显示，雷曼光电、三安光电、勤上光电、乾照光电存货分别为1亿元、9.18亿元、1.64亿元和1.27亿元，同比增长73.31%、195.88%、61.58%和219.16%。

有分析人士指出，库存的大幅增长，相当程度上说明LED照明产品的市场并不乐观。而具备较强研发实力和资金实力的上市公司尚且库存猛增，那些规模较小的LED企业事实上已挣扎于生死存亡的边缘。在2011年末，由价格下跌引发的LED企业“倒闭潮”已经出现。

“资本对LED的追逐几乎是‘复制’了光伏产业的情景，而结果也不出意外的相似。”有券商电子行业分析师向记者表示。

尽管行业处于“寒冬”之中，艾比森仍然在招股书中为自己的扩张欲望寻找了诸多的理由。不过，在LED照明产品产能过剩的背景下募资扩张却显然与相关上市政策相悖。同时，艾比森显示屏产品的价格和毛利率下滑又对其成长性提出了挑战，在专利上的种种谜团更是有待释疑。这些不利因素将成为艾比森上市进程中的“绊脚石”。