阳光照明 稳健的LED下游厂商

阳光照明公司从传统制造业过度到具有自我品牌的高成长行业，公司估值得到提升。LED业务将成为主力：公司LED收入2012年3.64亿，预计2013全年LED业务将超过11亿元，占收入总额三分之一。随着产能扩张，2014年厦门的光源有望达到年产7000万只，而上虞本部的光源达到2000万只，灯具500万套。2014年来自LED业务的收入有望达到20亿元，占总收入一半，未来提升到更高比例。

公司节能灯短期内保持稳定：节能灯一直是公司的主力军，但由于LED灯具的崛起以及公司的逐步转型，节能灯小幅下滑。但未来几年公司节能灯业务不会快速萎缩。主要原因在于：节能灯市场集中度有望提升，公司作为照明业龙头份额将增加。目前公司的节能灯销量为2.5亿只，虽然节能灯逐步被LED替代，但前期可能下降的很慢，到2018-2020年下降较快，2020年后可能会被LED完全替代。渠道优势、自主品牌、代工多元化、增加灯具比例。公司是照明领域龙头，传统渠道和品牌优势明显。未来将发展自主品牌，2013年自主品牌占总收入20%，未来希望提高到40-50%。

公司自主品牌崛起、代工多元化、增加灯具比例：未来将代工和自主品牌同时发展。2013年公司自主品牌占总收入20%，未来希望提高到40-50%。自主品牌渠道包括：国内的1000家经销商和3000个网点；国外的超市(如家乐福，欧尚，乐华)；同时未来还将发展电商等渠道。代工客户方面：逐渐降低第一大客户飞利浦比例，开发如欧司朗和LOWES等。通过代工多元化使得公司议价能力变强。由于灯具的单价远高于光源的单价，灯具和光源的收入比例在80%vs20%。因此公司要提高灯具的比例，带来收入和利润的提高。公司希望到2014年LED灯具收入占整个LED收入的比重为40%，而远期将进一步提高到70%，整体达到百亿收入规模。

预计公司2013-2015的EPS为0.42元、0.65元和0.89元，对应PE为33.4、21.5和15.8倍，维持公司“强烈推荐”的投资评级。投资该股的主要风险包括：LED业务发展低于预期，节能灯衰退过快，自主品牌发展滞后。