京东方“吸金术”盘点：提前抽血的选择

盘点京东方A既有的几次融资，过程总是一样——融资多、盈利低、分红少。假如京东方A在2013年12月底敲定的最新投资无法实现高盈利，460亿融资无疑是条险路。

一家做电子管出身的企业，却在2013年12月底，再次打破中国A股融资额的纪录。这家公司就是被称为“A股吸金兽”的京东方。

根据京东方A此前公告显示，公司这次拟以不低于2.1元/股的价格，定增95亿～224亿股，募资净额不超过460亿元。然而，京东方目前的总股本为135亿股，总市值在320亿元左右，这次的融资额超出公司总市值100多亿元，这等于至少再造了一个京东方。

而这并不是最惊人的。在2004年、2006年、2008年、2009年和2010年，京东方先后融资港元20亿、人民币18亿、22亿、120亿和90亿，而此次定增的融资金额比前五次的总和竟然还要高，这可以看出，随着时间的推移，京东方A再融资的胃口越来越大。

于是从2013年7月增发460亿的消息传出起，大多数人就把注意力放在超高“吸金额度”，而忽略了京东方A的“吸金大法”。

　　亮点项目回报存疑

如果从产业角度分析，这个问题看似不难回答。液晶面板产业与钢铁、水泥、光伏、电解铝等传统产能过剩行业的最大差异是，前者有着极为庞大而复杂的产业链，涉及物理、化学、光学等复杂的技术领域，一片液晶面板内便涉及数十个组件和几百种材料，几乎没有企业能够独立完成整个产业链的整合。

而京东方不同。

京东方A内部人士近日表示，公司此次募投项目能够获得通过，不仅与市场预期持续见好有关，也因为本次募投项目全部建成后，京东方A的产品将几乎覆盖所有面板的应用领域，这将大幅度提升公司的市场话语权。同时，AM-OLED生产线的建设也有助于公司抢先布局AM-OLED市场。

AM-OLED中文叫做主动矩阵有机发光二极体面板，也被称为下一代显示技术。包括三星电子、三星SDI、LG、飞利浦都十分重视这项新的显示技术。因此，该面板项目与LCD面板项目相比，代表着行业发展方向和盈利点，因此，这一项目也被业内人士认为是京东方A近年来的“亮点”。

本次非公开发行中，包含鄂尔多斯5.5代AM-OLED项目，这是京东方早在2011年8月就宣布投建的国内第一条5.5代AM-OLED生产线，主要生产以LTPSLCD（低温多晶硅液晶显示器件）和AM-OLED技术为主的中小尺寸显示器件，当时计划投资总额220亿元，建设周期29个月。

目前，该生产线已经投产。京东方A内部人士强调，这个项目建成后将显著改善公司产品结构，提升公司产品档次和综合实力，为公司跻身全球一流平板显示产品制造商提供坚实基础。

不过，尽管拥有国内第一条5.5代AM-OLED生产线，然而京东方A的主要竞争对手TCL集团也把目光投向了AM-OLED，其子公司华星光电将投资224亿元建设第8.5代TFT-LCD（含氧化物半导体及AM-OLED）生产线。

对此，一位不愿具名的行业分析师表示，合肥、重庆8.5代线都有较长时间的建设期，对于京东方A短期盈利并没有正面提升。虽然面板行业逐渐回暖，但在寒冬完全过去之前，公司高额投资能否如愿获得回报还是未知数。同时，随着竞争对手的相关项目也开始一一加入建设期，未来释放的产能如何消化将是未来京东方A面临的主要问题。

也就是说，京东方A虽然在产业链和产品创新方面已然领跑他家，但市场能否买单尚待观察。拓墣产业研究所林麟表示，京东方A重庆8.5代线部分会用于生产IGZO显示屏，不过这一技术目前生产的成功率较低，而外资厂商面板生产线在未来两年即将折旧完毕，液晶面板生产成本亦会大幅下滑。因此，8.5代线的竞争优势或将迅速降低。

备战未来行业寒冬

而也有市场人士认为，京东方A这次融资看似很不必要。

长期关注京东方A的投资分析人士李胜军认为，京东方有165亿元的账面现金，2013年的经营现金流超过70亿元应该没有问题，加上合肥项目基金完成，而重庆项目才开始基建，买设备等大投入最早要到2014年下半年，眼下用钱较多的也只有鄂尔多斯项目。

也就是说，京东方A不但有足够的财务能力，银行信用额度也很大，对于以上项目的运营并没有显现出资金窘迫的感觉，那么为何公司还会选择在市场情况并不利好的情况下着筹钱？

一种猜测是，京东方是为液晶面板产业必然的周期性做好准备。

众所周知，液晶显示行业具有技术更新快和市场竞争激烈的特点，这让其产生了与IT产业类似的竞争模式：最早投入高世代线开发的厂家获得超额的丰厚利润，并由此引发同类生产线的大规模投资建设。

根据台湾数字行业专业媒体《电子时报》最新的统计数据显示，2013年中国国内整体液晶面板产能将达到2719.6万平方米，占全球液晶面板产能的13.4%，预计2016年将增至5400.4万平方米，占比上升至23.7%。

但是，前瞻投资顾问指出，随着面板产能的急剧增长，将引发面板价格的大幅下跌和面板厂家的亏损。当不断增长的下游消费市场“消化”现有的产能时，更大尺寸生产线的大规模投产，将引起新一波的激烈竞争，也将导致景气周期趋向低落。

已经有人预计，液晶面板的利润将从盈利30%向亏损40%方向波动。因此，为抵御价格波动带来的生存危机，京东方需要一方面不断提高已有生产线的产能效率，另一方面则不断吸纳巨资、投入更高世代生产线的建设。

提前抽血的选择

另一种分析认为，京东方或是在为2014年资本市场进行预案。

回顾京东方A的几次融资会发现，此前融资额最高的定向增发，正发生在2008～2009年IPO重启前不久。众所周知，IPO开闸后，多数资金均希望做好预案,备战新股一级申购市场。作为一只绩效并不很好的股票，如果到时再出手，或将很难获得机会。于是，京东方A在2009年A股重启前20天，通过定向增发融资117.8亿元，并得以用于第六代TFT-LCD的项目和其他流动项目。

而对于眼下脆弱的中国资本市场，除了即将开闸的IPO需要“抽血”，2013年频发再融资公告的上市公司可能是更大的抽血机。因为在过去3年，股票市场再融资已占到整个市场供给的55%，毋庸置疑地成为A股市场头号“抽血机”，而IPO只占40%。

况且，美联储退出量化宽松政策也将加剧资金压力。交通银行首席经济学家连平认为，美联储退出量化宽松政策对全球的影响主要体现在资金流动变化和美元、大宗商品价格上。但短期来看，它会使跨国资本回流美国和美元走强，新兴市场国家将面临资本出逃和本币贬值的压力。对于已经脆弱不堪的A股来说，这就意味着资金还将不断离开市场。

也就是说，京东方A如果不把握住眼下难得的机会，可能会在2014年面临较大的融资难度。