信产部博士谈中国电信10月上市悬而未决

事到如今，中国电信在纽约和香港两地挂牌的时间已经不
再是问题焦点了，与其说是去“融资”，毋宁说是去“融制”、“融智”——尽快让中国的企业接
受国际资本市场、现代化企业制度的洗礼，才是WTO环境下的中国企业出路——


近日，来自中国内地、港台地区及美国的知名媒体都在声
称：中国电信集团将于今年10月21日之前同时完成在美国纽约及中国香港特区两地上市，共计划
融资50亿美元。


还有消息称，中国电信计划于8月上旬向相关市场监督部门
提出上市售股申请，其中决定在香港和美国市场出售25%的权益。来自银行方面的消息则是,如果
得到批准,中国电信将与其上市承销商中国国际金融公司、美林证券及摩根斯坦利等共同在四周内
完成IPO工作。为此，记者就中国电信上市的时间及有关问题采访了信息产业部电信研究院政策研
究室主任陈金桥博士。


丑闻必然会影响上市


记者：业内人士认为，华尔街股市中电信板块的丑闻接二
连三，导致投资者对电信板块信心一落千丈，这对IPO中的公司(包括中国电信)影响很大。您认为
是这样吗？


陈博士：电信丑闻对已经上市或即将上市的电信公司不可
避免地会产生影响。比如，丑闻事件之后，美国的金融监管部门已经通过了更严格的会计审核制度
法案；纽约的股票交易所也在修改上市规则，对公司的治理机构将有更加严格的要求。这对即将在
美国上市的所有电信企业都提出了很大挑战。


对中国企业而言，其带来的直接后果就是凸现了公司管理
结构问题。举个简单的例子，我们的公司是党管干部，而不是由董事会任命，这就距市场运作下规
范的公司相差很远。在这种情形下将公司运作上市，我个人认为，政府可能比中国电信公司考虑得
还要多，短短两个月时间，监管层与公司本身能否考虑清楚，是个问题。


记者：中国电信融资规模从两年前的100亿美元下调到50亿
美元，主要原因是什么？


陈博士：主要原因也是大环境的影响。其实，不仅仅是电
信板块，实际上从“9·11”事件前后，全球经济就进入了转折期。处在全球经济的火车头第一位
的美国经济处于调整期，会对全球经济不可避免地产生影响。


中国电信融资规模下降一半，根本原因在于其两年前的优
势，由于一拆再拆——“一家独大”的局面不再，数据业务的分离，中国电信已经不存在太多的卖
点，加之目前传统固话业务增长乏力，在这种大环境与小环境的双重影响下，中国电信的发行价、
流通价、交易量肯定都会受挫。中国电信无疑会为此扼腕叹息，业内人士甚至用“生不逢时”来形
容现在的中国电信，我想不无道理。


中国电信竞争力何在？记者：既然已是全球化的“低迷”
状态，中国电信为何还要坚持上市？


陈博士：我想对“低迷状态”的评价要先纠正一下。主流
的一些媒体都认为全球电信业在衰退，从某种意义上来讲，这是一个事实：和自己的纵向历史比较
通信业是衰退了。但如果我们把通信产业放在整个经济发展的浪潮中看，它并未衰退。中国的情形
也一样：“九五”的后几年，中国电信业不但没有衰退，反而还处于一个平稳的持续高速增长水
平。从目前看，投资商看淡全球电信业应该说是有的，但这并不代表每个国家的电信业都处于衰退
期，相反，在蓬勃发展的数据业务时代，国内电信业一度被人们视为“朝阳产业”。


记者：信息产业部的数据表明，中国电信在历经几次大的
拆分之后，目前最具实力的固定电话市场已经失去了高增长，那么此时上市中国电信在股市上的竞
争力何在？


陈博士：在资本市场上，对企业竞争力的评价，最主要的
标准是当期业绩的赢利能力及对营收前景的预期。目前中国电信的OP值(每月的平均收入)情况
是：固网收入在下滑，虽然用户还在持续增长，但赢收却呈下降趋势，很可能出现“增量不增收”
的局面。但结合目前中国的国情来讲，中国电信的市场增长空间仍旧很大，营收前景还是非常乐观
的。


对企业竞争力的第二个判断是看其对手在同一竞争市场的
表现。对中国电信来说称得上对手的自然非中国网通莫属。在目前已基本形成的中国电信格局下，
两者的实际竞争形态是各守地盘、在各自的领域内继续“垄断”。在底盘实力、品牌实力及客户资
源方面，投资者可能更看好中国电信。但企业的竞争，不仅仅涉及业务的竞争，更有制度的竞争，
中国网通的职业经理层的制度，则会对投资者形成额外的吸引力。从这个意义上讲，两家各有优
势，卖点各不相同。


记者：有消息说，中国电信海内外上市后，散户均可以购
买，您能否再从投资者角度来评价一下中国电信？


陈博士：我认为国外企业对中国企业的评价不是很公平。
这牵扯到一个信用等级即话语权的问题。国外有关部门通过发布数据对全球大公司进行评价(现在
已得到全球公认)，而在国内目前却还没有一个这样的公司。


从评价结果看，中国联通、移动在国外的评价中基本处于
中等水平。但这些结果都是仅凭赢利收入为标准，这当然是个重要的标准，但应该不是唯一的。再
者，赢利收入也是以美元为准。以国内一些专家的意见看，人民币与美元的兑换比例(1比8.3)就
不很准确。这就影响了中国电信企业在世界企业中的排名。随着中国对外合作步伐的加大，估计这
个比例会更加合理，包括电信企业在世界500强的排名可以更加靠前。


另外，国外投资人是否看好一只非本土公司股票，很大程
度上还取决于这只股票是否具备良好的处理危机及驾驭风险的能力，中国电信无疑在这点上还有待
于改善。


10月上市是个难题记者：风险驾驭能力还有待改善，是否
意味着中国电信上市的机会还不成熟？


陈博士：中国电信赴两地上市,是中国履行加入WTO承诺的
一个姿态。就目前情况看，对中国电信而言，融资不是最主要的目的，尽管失去了两年前可融资[!--empirenews.page--]
100亿美金的大好机会，但至今其资金缺口也不是很大。上市对中国电信企业来讲，是把企业置于
全球的监督之下，朝规范的企业运作发展。为长期利益牺牲一点眼前利益也未尝不可。


记者：目前中国电信对其上市一事依旧守口如瓶，沉默如
金。作为一直关注电信业发展的专家，您认为国外投资者及承销商近期的行为是否在为中国电信上
市前预热，还是中国电信上市已经板上钉钉？


陈博士：综合上述的看法，我个人认为：预热是有的，上
市也是必然的，但10月上市则不大可能。首先，上市的计划一推再推，原因是政府监管层在中国加
入WTO前后，一方面要分解中国电信的垄断经营，另一方面还要强迫中国电信进一步熟悉国际化游
戏规则。这两件事情都不是一两年内所要解决的，格局没调整好，对规则掌握不到位，上市必然要
搁置。两年后，这两个问题基本得到了解决，所以尽管上市时机并非最好，但上市仍是必然——中
国的大企业必须要面对国际化竞争，必须与国际资本市场的游戏规则接轨。


然而中国电信目前是否彻底掌握了游戏规则？前面已经说
到，中国电信的上市不仅仅是其一家公司的问题，政府监管层是否认可也是关键。现实点说，中国
电信上市的目的不是融资圈钱，事实上，以目前中国电信的实力，如果缺钱，尽管向银行贷款就是
了。国内分拆后的新中国电信和中国网通都在各自的领域内继续独大，监管层目前还在担心这两家
公司“不规矩”，没准什么时候可能就“打”起来。既然不缺钱，那么上市就不是火烧眉毛的事。
我个人推测，说中国电信的上市时机已经成熟的话还太早，推迟到明年年底都会有可能。


此外，中国电信上市的承销商能否在短短两个月内说服中
国政府，并且告诉他们，对中国电信来说，在这个时候上市，尽快走出国际化战略的第一步，比丧
失些短期利益更重要，我个人以为还有点困难。综合考虑，特别是加上国外证券市场制度的严格，
10月上市不很乐观。


札记：记者在采访中，有专家坦言，受各种因素制约，中
国电信10月上市的不可能性有90%或者更大。我们认为，经过媒体的热炒，事到如今，中国电信海
外挂牌的时间已经不再是问题焦点了。在纽约和香港两地挂牌，与其说是去“融资”，毋宁说是去
“融制”、“融智”——尽快让中国的企业接受国际资本市场、现代化企业制度的洗礼，才是WTO
环境下的中国企业出路。笼罩在中国电信上市之路的迷雾被驱散的那天，股票交易所开盘按扭按下
的刹那，带给人们的已经不仅是上不上市的答案，而是更多的关于中国电信企业向何去何从的一种
思考。


摘自赛迪网