联通借钱还债引发争议 CDMA资金缺口多大?

“我们只是在保证资金供应的同时，不断寻求成本更低的
融资方式。联通的实力允许我们有条件寻求更低成本的融资方式。”



近日，关于中国联通集团取消发债，转而谋求通过香港红
筹公司向香港银团借款的消息开始在流传。据称，此次联通的融资额不少于30亿港元。


联通集团副总裁、A股上市公司董事佟吉禄7月11日向本报
记者澄清：“这是两回事。联通集团发债还在申请办理中，中国联通(0762，HK)向香港银团借款
只是联通对于这种融资方式的一种研究和探讨，目前没有确定的计划。”


“我们一直都在寻求成本更低的融资方式。”佟吉禄说。
中国联通发言人Sophia Tso此前也公开间媒体证实，中国联通正在对几种可能的筹资方案进行研
究。


虽然关于融资的细节联通拒绝透露，但是一切都在显示，
联通优化债务结构的工作已经开始提速，以确保年底实现自有现金流为正的目标。


融资真相


“我们只是向银行询问了一下借贷利率，就被外界猜测我
们资金出现危机。”主管财务的副总裁佟吉禄称，“事实上，联通的融资渠道很宽。作为高信用的
公司，联通融资处于买方市场，即使有临时性的贷款，银行也都很愿意贷给我们。”


佟吉禄介绍，向香港银团借款只是联通可能采用的一种方
式。“我们只是在保证资金供应的同时，不断寻求成本更低的融资方式。联通的实力允许我们有条
件寻求更低成本的融资方式。”目前，中国联通正在和主要在港外资银行接触，要求对方给出各自
方案，以供公司从中遴选。


中国联通投资者关系部龙文祥称，已经有十几家银行对中
国联通的此次贷款意向表现出了浓厚的兴趣。


对平盛传的融资金额为30亿，龙文祥透露，实际计划的融
资额要比这个数字“高一些”，但不到100亿元。


龙文祥表示，这笔资金与之前媒体猜测的收购母公司余下
的10省市移 动网络“没有任何联系”。龙文祥说，事实上，目前，中国联通连对集团母公司10省
市移 动网络的收购方案都没有做出来，不可能会在短期内实施该计划。


龙透露，公司筹资主要是为了“优化债务结构”，贷到的
这部分资金将用来偿还中国联通在内地银行的一些贷款，即以新债还旧债。


根据中国联通(0762，HK)2002年年报，该公司共负债520
亿元，现金流量为193亿元。期间债务资本率为44.7%，净债务资本率为28.6%。一般来说，比较正
常的债务资本率应该在30%左右，目前中国联通公司的这个指标有些偏高，从而导致公司每年在债
务利息方面的支出有些偏高。


中国联通的财务压力很大一部分来自于2002年11月对集团
公司9省市资产的反购以及由此带来的对公司177亿元债务的承担。


据称，在此之前，中国联通债务资本率只有30%，而净债务
资本率也只有16.1%，而收购完成后，债务结构立即就发生了变化。


清华兴业投资管理公司研究员郝晓辉认为，贷款成本比较
低是中国联通寻求向香港银团借贷的主要原因。向国内银行贷款，一年期到五年期的贷款利率为
5.46%到5.7%不等，而向香港银团贷款利率还不到3%。在中国联通债务利息较高的情况下，采用这
种方式还旧债无疑可以减少一部分债务利息支出。


郝晓辉还认为，联通集团采用的向国内市场发企业债也是
出于成本的考虑。以中移 动发行的企业债为例，五年期利率为3.5%，十五年期利率为4.5%，都低
于银行贷款利率。


其实，在2002年底的时候，联通集团前董事长杨贤足在接
受记者采访时就表达了联通希望通过发债等方式让公司债务结构更加合理化的意愿。今年4月，佟
吉禄公开向媒体承认联通集团将在国内发企业债100亿时，也表示，主要目的是优化债务结构。


郝晓辉认为，无论是集团发债还是中国联通向香港银团借
贷，都应该是不成问题的。“国内企业债市场还处于供不应求的局面，今年的需求超过500亿，初
步公布的供给只有418亿。而香港银团的资本实力很强，目前国际市场没有什么亮色，中国市场被
普遍看好，联通作为中国拥有移动牌照的两家运营商之一，也被香港市场看好。”


资金缺口有多大？



有关数据表明，联通CDMA一期工程投资约为209亿元，
全数以银行贷款解决。二期工程的投资也在100多亿元。业内人士认为，其即将要进行的CDMA升级
建设所需资金也要以百亿计。


龙文祥透露，2003年中国联通计划在原有12省份GSM网络上
追加46亿元人民币投资，而在刚刚收购过来的9省网络上则预计投资20.8个亿，这些资金将主要用
在网络扩容和优化上。在CDMA网络方面，由于租用集团公司网络，投资重点在于业务平台的开
发，投资额大概是几个亿。


根据有关测算，CDMA远期投资需要1000亿之巨。虽然通过
分期建设，这笔巨资被分拆到各个阶段，但是随着网络的不断完善和升级，资金的累计需求不可避
免地越来越大。


为了缓解CDMA后期工程的资金问题，去年，经国家有关部
门批准，联通在国内A股上市。联通原本计划以每股4元左右的价格发行50亿股A股，可是，最终的
发行价仅为2.3元，募集资金打了近一半的折扣，扣除发行费用后融资112.6亿元，仍然留下了较
大的资金缺口。



“在目前联通增资等活动不能进行的时候，只能进行
发债。”在北京的市场研究顾问公司Frost Sullivan中国区总经理王煜全认为，发债并不是企业
融资的一个好途径，因为负担比较大，表现在财务上也不好看。对于联通而言，增资是最好的办
法。但是由于增资有企业要连续几年盈利的规定，联通不符合条件，这种情况下，只能选择利率低
于银行贷款的发行企业债。


佟吉禄介绍，联通集团目前正在等待国家有关部门审批发
债事宜，发债所得资金主要用于CDMA的建设。


资金紧张的现象同样存在于联通上市公司中。除了巨额债[!--empirenews.page--]
务，其一直亏损的CDMA业务也让公司资金出现缺口。联通A股上市公司2002年年报显示，公司自有
现金流为负29亿，而按照其公布的计划，上市公司的投资每年都超过百亿：2003年为200.6亿，
2004年为169亿。


陈国光认为，能否缓解资金紧张，CDMA是否实现收支平衡
是关键。联通在年中工作会议上已经提出，用户达到2000万和CDMA年底实现收支平衡的目标坚决
不动摇。


除了即将在全网推出基于BREW平台的数据业务以及GPSOne
定位业务外，联通还启动了新的营销模式。


联通综合部新闻宣传处副处长岳爱成介绍，目前联通各分
公司CDMA市场营销模式的转型基本已经完成，自备机入网成为发展用户的主要方式。手机补贴已
经主要针对一些集团用户和高端用户，而且会严格控制在1:1.5的比例，即赠4000元的手机要有
6000元的话费。“这个比例对联通没有风险，不亏。”岳爱成说。


而对于低端的预付费业务，联通8月份也要在全国推开。虽
然话费相对较低，但是“预付费都是自备机入网，只要使用联通就会盈利。”岳爱成介绍，联通正
与终端厂商联手，厂商把手机价格降下来，联通赠送一定数额的话费，来吸引预付费用户。


联通希望依靠这些措施既达到年底2000万用户的目标，又
能够保证收支平衡的实现。


申银万国证券分析师张玮认为，事实上，几十亿元人民币
的贷款规模，对于中国联通的债务负担来说，影响不会太大。但是对于今年亟待扭亏增盈的中国联
通来说，有息贷款负担的减轻，必然对公司总体财务状况起到积极作用。



摘自　南方网