联通并未完全走出CDMA阴影 面临更多挑战

贺军


在香港上市的中联通(0762?HK)2003财年度的绩单很不好看?全年纯利下跌8.3%至42.2亿
元，这是5年以来的首次下跌。本来证券界普遍预期，中联通在收购母公司资产及CDMA业务转亏为
盈后，2003年的盈利会上升8%至50亿元水平。虽然联通的营业额受2002年收购9省资产而上升66%
至676亿元，符合市场预期，但受此业绩影响，中联通在美国交易的预托证券，3月25日一度下跌
至7.85港元。



对于联通业绩不佳的理由，综合起来主要有两种解释：



一是已出售的传呼业务亏损比预期大。根据资料，联通在去年底已向母公司以27.5
亿元出售了国信传呼业务，在这次的业绩内已将出售所带来亏损6.63亿元入账。但2003年国信传
呼营业额下跌40%至23.8亿元，税前亏损在计及出售亏损后，大幅扩大2倍至18亿元。如果扣除出
售亏损，传呼业务仍亏损逾10亿元。



二是联通为手机补贴做出了拨备。联通A股上市公司指出，以中国会计准则计算，去
年手机补贴成本的手机摊销成本达到58亿元，比2002年大增3.2倍，而至年底尚未摊销的成本为
44.47亿元。联通已表示，于下半年逐步减少手机补贴，以减省成本。



但在笔者看来，中联通最大的问题，还是与其CDMA业务有关。按持有中联通57.2%
权益的A股中国联合通信(实体与联通相同)的信息披露，联通的CDMA网络去年全年仍然出现3.2亿
元的营业亏损，但自第三季起已出现盈利。分析人士普遍认为，这意味着联通的CDMA业务前景看
好。



真的如此吗？这种看法可能过于乐观。笔者认为，CDMA对联通的影响不能忽视，它
是结构性，将对联通未来的业务产生很大的影响。



首先是CDMA业务对联通自身的GSM业务构成了竞争。不管联通在运营上如何加以区
分，这就像一个人要用双手互搏一样，不仅有市场冲突，还分散了资源。现在，联通一面要与中国
移动竞争，一面要进行内部竞争。从联通的操作来看，在客户资源和市场拓展上，CDMA与GSM业务
并未有明显的区分。



其次，在业务冲突下，联通两个网络的客户离网率都显著增加。值得留意的是，根
据A股中国联合通信的业绩披露，联通GSM网络的客户流失情况严重，去年的离网率达到29.1%，比
2002年度的14.6%大幅增加，也比竞争对手中移动(0941?HK)去年12.6%的离网率要高。而CDMA的
离网率达到了11.5%，比2002年的0.96%大幅上升。对此，一种解释是因为一些初期的锁定套餐合
约陆续到期所致。同时，两个移动网络期内用户使用分钟的升幅，均少于每户每月收入的跌幅，这
意味着联通的减价未能刺激相应的用量增长，这将对边际利润构成压力。



此外，内地小灵通的发展，也对联通的业务构成了竞争。小灵通的参战使中联通、
中移动都深受其累，小灵通的价格优势，使得中联通去年付出了额外成本，据了解，联通去年的代
理费和营销费都激增了93%。



从2003年的业绩看，联通仍然是在拿GSM的利润来填补CDMA的亏空。现在还很难预
期2004年度联通的CDMA业务是否会真正翻身。要知道，CDMA网络建设和升级的重担，目前还是由
中联通的母公司联通集团在扛着。



如果考虑到未来向3G的升级，联通将面临与中国移动不同的选择：是采用
CDMA2000，还是采用WCDMA，或者两种都上？一个值得注意的信息是，而在未来3G标准的选择上，
韩国的前两大运营商据说都没有选择CDMA2000标准，而是倒向了WCDMA。



(作者系安邦集团研究总部高级分析师）








摘自 财经时报