电信重组传闻刺激 联通C网价值面临重估

自本轮A股调整以来，众多大盘蓝筹股纷纷折腰，但中国联通(600050)却走出了独立行情，市场表现十分抢眼。如果放眼香港市场，可以发现四家中资电信股最近均有上佳表现。

行业研究员认为，最近电信股股价表现抢眼，除了电信重组及3G牌照发放等不确定因素的刺激之外，此前被低估的联通CDMA网络价值也开始被市场重估。

中资电信股集体走强

在11月19日至30日的10个交易日中，中国联通A股上涨了10.55%，最高价达到9.93元，而同期上证综指跌幅为8.36%。在11月26日至30的五个交易日中，中国联通H股(0762.HK)累计上涨幅度达到25.91%，中国移动(0941.HK)上涨8.42%，中国电信(0728.HK)上涨13.14%，中国网通(0906.HK)涨幅达到16.35%。

而在11月30日，中国联通H股更是劲升7.49%，收盘价达到18.08元，离年中最高价19.2元仅一步之遥。

在最近三个月，中国联通H股上涨了31%，中国电信、中国网通、中国移动的涨幅分别达到41%、30%和40%。

业内人士认为，电信重组及3G牌照发放一直是电信股的催化剂，最近主管部门的表态也加强了市场对电信重组的期待。

信息产业部副部长奚国华日前表示，作为电信运营监管机构，信产部正在研究发放电信全业务牌照的问题。他还指出，目前固网公司的日子不太好过，信产部将积极推进发放3G牌照。

目前，移动电话对固定电话的替代效应愈加明显，中国移动一家独大的局面也更加显著。今年前三季度，中国移动营业收入达2584.65亿元，同比增长21.5%；净利润598.8亿元，同比增长29.8%。中国移动各项指标都远远好于其它三家运营商，收入为联通的3.46倍，利润则是联通的10.59倍。

今年前三季度，中国联通主营业务收入为748.03亿元，税前利润达86.62亿元；中国电信实现收入1312.2亿元，实现净利润172.58亿元；中国网通收入为610.25亿元。

招商证券研究员判断，目前四大运营商之间实力差距悬殊，并不利于市场竞争，电信重组的脚步已渐行渐近。而近期四大电信运营商股价的集体走强，也是对电信重组的提前反应。

瑞信集团发表的研究报告表示，由于需要扩展TD-WCDMA网络，因此预计3G发牌将会延迟，而电讯业重组将可成为固网运营商一个重要的股价催化剂。瑞信维持中资电讯股“增持”投资评级，并认为中国网通及中国电信最可受惠于行业重组。

东方证券研究员王志光表示，电信行业重组和3G的到来，对于中国联通而言将是一次重大的发展机遇。保守预计，电信行业重组将提升联通的企业价值10%到20%。“考虑到A股比H股平均估值水平高出30%以上，我们认为联通A股仍然是被相对低估的。”

联通面临价值重估

此外，中国联通CDMA网络用户的价值重估也是促进公司股价走强的一个重要因素。

第一创业证券研究员任文杰认为，此前被“严重低估”的联通CDMA的用户价值在利润中开始有所体现。

截至2007年9月，中国联通CDMA用户数量已经达到4011万。CDMA业务在2006年开始由亏转盈，而2007年前三季度CDMA移动通信业务税前利润为10.8亿元，已经超过了2006年CDMA全年的税前利润。“这仅是开始，我们预计在未来三年，联通来自CDMA业务的利润将快速增长。”任文杰表示。

此外，全球最优秀CDMA运营商之一的韩国SK电讯已经成为联通第二大股东，双方在战略及管理层面的合作将随之展开，韩国CDMA的成功运营经验将有助于联通CDMA运营水平的持续提升。

招商证券认为，就三季报而言，中国联通与中国移动的增长有所不同，移动属于“外向型”，而联通属于“内生型”，费用的下降使得联通业绩超出市场普遍预期。

王志光认为，增值业务已经成为中国联通新增盈利的亮点，成为支持公司ARPU(每用户平均收入)稳定的重要因素。

以G网为例，据统计数据分析，中国联通G网增值业务收入占比从2005年的16.64%，上升到2006年的20.25%；2007年半年报披露的数据显示，G网增值业务占比达到22.74%。

任文杰表示，“我们看好联通，基于的是其自身运营能力的提高，从而促使其被低估的用户价值逐步回归，表现在公司增值业务的快速增长和CDMA利润的逐步体现。这比猜测电信行业重组的时间和方案更为确定。”