大摩将美团纳入研究范围 预计其营收年复合增长率为53%

 摩根士丹利今天发布研究报告，将美团纳入研究范围。摩根士丹利预计，从2017年到2021年，美团营收的年复合增长率为53%，给予美团“增持”的初始评级，以及75港元的目标股价。

以下为报告主要内容：

中国领先的服务电商平台，借力外卖市场的爆发

美团不仅是中国，也是全球最大的按需外卖服务提供商（数据来自艾瑞，基于2017年外卖订单量）。2018年第一季度，按总交易价值（GTV）计算，美团在中国外卖市场的份额为59%。美团同时也是中国最大的到店餐饮服务电商平台。我们预计，从2017年到2021年，美团营收的年复合增长率为53%，这基于三大支柱：1）到店/酒店/旅行（占2018年销售额的24%），现金牛业务，利润率上升；2）外卖（占2018年销售额的59%），基于规模和效率，我们预计到2019年将扭亏为盈；3）新项目，对摩拜的投资，以及面向商户和消费者的其他服务，将驱动未来的增长。我们预计，整体来看，以非国际会计准则的标准来看，该公司将于2019年实现盈利，到店和外卖业务强劲的利润增长将抵消新项目的亏损。

投资利好

1）高效利用高频餐饮服务的成功，在一站式平台上开拓低频服务领域（酒店/旅行）；2）在碎片化的服务供应链中，用技术赋能商户，形成良性循环，带来了额外的增长动力；3）合理的管理，创业精神，强有力的落地执行，以及在多个领域通过后发优势取得过的成功。

投资利空

1）竞争：在外卖领域有阿里巴巴旗下饿了么，在生活方式和到店领域有口碑，在酒店领域有携程；2）业务的集中化：我们估计，到店、酒店和旅行仍将是主要的利润贡献者，而外卖这个主要销售来源要到2019年才能实现盈利；3）新项目的业绩可预见性较差，我们估计2018年将会带来110亿元人民币的亏损。

估值

基于DCF估值法，我们的2019年年底目标股价为75港元，这基于折扣现金流模型，以及在分类加总中与同行业公司估值倍数的比较。同时，这相当于非国际会计准则2020年前瞻市盈率28.6倍，略低于我们给予腾讯的前瞻市盈率，但高于阿里巴巴的水平。这是由于比同行更快的营收增长，以及利润增长前景。（编译/陈桦）