大摩维持小米股票增持评级 目标股价调低至10.50港元

10月23日，摩根士丹利今日发布投资研究报告，维持小米股票（1810.HK）“增持”评级，将目标股价从11港元调低至10.50港元。

以下为报告内容摘要：

我们调低了小米2019年的销售额预期，以体现其智能手机在中国市场出货量的下滑。但得益于成本控制，我们调整后的净利润预期基本保持不变。我们认为，销售疲软将继续拖累小米近期股价，但5G手机更换周期有望在2020年推动小米手机销量恢复增长。

第三季度业绩预期：我们将小米第三季度销售额预期调低2%至533亿元人民币，同比增长5%，环比增长3%。这主要是因为在市场从4G向5G过渡期间，小米智能手机在中国市场的出货量出现下滑。我们预计，小米第三季度利润率环比将持平，毛利率大约为14.2%，调整后的运营利润率约为5.9%。至于净利润，我们调整后的结果与之前的预期基本保持不变，仍为27亿元人民币，同比下滑8%，环比下滑26%，这主要得益于相对持平的利润率，以及潜在的非运营利润增长，从而抵消了销售额的低迷。

智能手机：我们将小米2019年的智能手机销售额调低4%至1209亿美元人民币，同比增长6%，以体现其智能手机在中国市场销量的下滑。至于第三季度，我们预计小米智能手机销售额同比将下滑7%。但得益于5G手机的推出，以及向全球市场的扩张，第四季度小米智能手机销售额同比将增长18%。我们预计，小米2019年智能手机出货量同比将增长4%，而2020年同比将增长16%。5G手机的定价预计会很高，旨在体现更高的零部件成本，但我们预计小米将继续利用其成本效益优势，加快5G手机的推出，这也是小米2020年增长的关键。

AIoT（人工智能物联网）：得益于智能电视业务在中国市场的出色表现，小米第三季度物联网业务营收将与我们之前的预期保持一致，即同比增长44%。至于2020年，我们预计小米物联网业务营收同比将增长30%。

互联网服务：我们预计，小米2019年互联网服务销售额同比将增长17%，主要因为非智能手机相关的互联网服务将弥补广告eCPM（每千次展示获得的广告收入）的下降。而2020年将增长22%，主要得益于小米智能手机出货量的增长，因为智能手机已成为其流量获取工具。

我们继续维持小米股票“增持”评级，将目标股价从11港元调低至10.50港元。昨日，小米股价收于8.85港元。