传统的交易所有哪些竞争

传统交易所经历了从无组织监管到交易所行业协会自律监管，到立法监管，再到自律监管和政府监管结合的历程。在证券市场设立初期，社会经济处于自由竞争状态，各国政府对证券市场采取了不干预政策，交易所也处于无组织监管状态。这个阶段是交易所初步发展阶段，地方性交易所先后建立，市场高度垄断，交易所基本处于无竞争状态。

随着投机与欺诈行为增加，市场危机频发，市场参与者要求对交易进行管理，自律组织开始出现，实现了监管制度从无到有的跨越。通信技术的改善，使得地方交易所能够进行远程交易，同时，地方性交易所也通过利用其地域优势或建立区域联盟等方式应对来自其他地区性交易所和全国性交易所的激烈竞争。

当交易所的利益与市场整体利益不一致，交易所之间存在利益分配的冲突时，政府开始介入，从而形成了自律监管与政府监管互相补充、互相依赖的监管格局。这个时期市场规模急剧扩大，国际化进程加快，各国在交易佣金、市场准入、交易所管制等方面相继采取自由化政策，交易所的竞争扩展到国际范围，竞争更为激烈。在全球竞争的态势下，交易成本的高低既是投资者业绩的重要决定因素，也会显著影响投资者的投资比重，成为了交易所吸引委托流量的重要手段。

随着交易所面临的外部环境的不断变化，各国资本市场和金融中心的竞争日益加剧，传统交易所的核心竞争力内容也在逐步调整和转变。交易所需要吸引更多的投资者进入市场，以增加市场活跃度和流动性。因此，交易所竞争的核心就聚焦在委托流量方面。由于交易所具有较强的规模经济效益和网络外部性，委托流量会自然流向交易成本最低的交易所。

交易所的规模经济效益和网络外部性表现为上市公司和投资者数量的不断增加，交易成本则是决定上市公司和投资者进入的根本因素，因此交易成本就成为传统交易所核心竞争力的根源。传统交易所纷纷通过加大产品创新、更新交易系统、进行并购结盟、改革治理结构等方式，即从交易产品、技术与系统、产业整合、组织治理四个方面来降低交易成本，增加流动性，提高自身竞争力，确保在全球竞争中获取竞争优势。

由于资金来源、投资期限、流动性偏好以及信息获取等方面的差异，投资者对于收益和风险具有不同的组合偏好。随着机构投资者和个人投资者之间的分层化发展，投资者的投资多元化趋势日益显著，为了吸引市场参与者的买卖委托，满足日益多元化的投资需求，交易所必须提供不同收益形态、不同投资期限以及不同风险收益组合的金融产品，以满足投资者、投机者、避险者和套利者等不同类型市场参与者的多元化需求，增加市场的吸引力和网络外部性，从而形成市场发展的正反馈效应。

作为市场运行的基础框架，交易系统与结算系统的优劣将直接影响市场的透明性、有效性、安全性、流动性和交易成本，进而影响到交易市场的运行效率和功能发挥。因此，技术系统的改进步伐和前瞻性已成为传统交易所竞争的核心所在，对低交易成本的需求迫使各交易所纷纷投入庞大资源进行交易、结算等系统架构的改进。纽约证券交易所前主席格拉索曾指出：“你可以认为证券交易所变得越来越一无是处。但要想生存下去，交易所就必须不断运用新技术来改进系统架构。”

传统交易所行业是高度分割的，即使是证券交易所，也可以划分为买卖现货的证券交易所和买卖衍生产品的金融衍生品交易所。交易过程又被划分为交易、结算、存管等不同的运作环节，并由不同的机构分别提供相关服务。经济全球化进程对交易所市场整合提出了现实要求，高度分割的架构模式逐渐变得过时而缺乏效率，全球主要交易所纷纷通过产业整合来加强自身在国际市场上的竞争优势。

信息技术革命提升了传统交易所运营的最低有效规模，扩大了潜在的经济规模，电子交易系统的广泛采用又赋予了传统交易市场更多的网络外部性。在这种背景下，传统交易所可通过国内结构整合和国际市场并购，获取市场更多的规模经济和网络外部性，并通过正反馈效应来获得竞争优势。

交易所的竞争力需要一个运作高效的治理机制予以支撑和配合，但在传统的会员互助制度下，却存在着会员利益和市场整体利益相冲突、组织效率低下、因所有权封闭难以筹集资金实现业务扩张等一系列弊病。在激烈的市场竞争下，传统交易所的组织形式需要由会员制向公司制转变，通过股东多元化、分离所有权和经营权、改革董事会结构以及挂牌上市等途径，使交易所发展成为客户主导、盈利导向的商业机构。