公牛集团拟48.87亿元投资多项LED产业项目 将面临多种风险

近日，公牛集团股份有限公司（以下简称“公牛集团”）在证监会网站披露招股书，公司拟在上交所公开发行不超过6000万股，此次发行的股份占发行后公牛集团总股本不低于10％，拟募资48.87亿元。

据公开资料显示，公牛集团创立于1995年，是一家专注于以转换器、墙壁开关插座为核心的民用电工产品的研发、生产和销售的公司，主要包括转换器、墙壁开关插座、LED照明、数码配件等电源连接和用电延伸性产品，广泛应用于家庭、办公等用电场合。

公牛集团计划通过本次IPO募集资金48.87亿元，分别投向年产4.1亿套墙壁开关插座生产基地建设项目、年产4亿套转换器自动化升级建设项目、LED灯生产基地建设项目、研发中心及总部基地建设项目、信息化建设项目和渠道终端建设及品牌推广项目。

公牛团募资建设项目

营收涨，净利降

自2017年开始，随着公司在规模和品类方面的扩张，公牛集团的利润开始下降、存货大幅上升，公司面临着业务扩张，效率下降的局面，可谓风险犹存。

2015－2017年及2018年1－3月，公牛集团分别实现营业收入44.59亿元、53.66亿元、72.4亿元和20.49亿元，同期净利润10亿元、14.07亿元、12.85亿元和3.21亿元。公牛表示，公司2017年净利润较2016年出现小幅，主要受毛利率下降的影响。若未来宏观环境、市场需求、竞争环境等出现不利的变化，对公司业务增长、产品销售或生产生本产生不利的影响，仍可能导致公司经营业绩出现下滑。

从产品来看，转换器收入占比最高，报告期内分别为70.32％、61.8％、55.89％和57.79％；墙壁开关插座占比分别为24.74％、29.96％、32.14％和27.33％；LED照明收入占比分别为0.85％、2.94％、5.75％和8.26％。

面临多种风险

长期以来，公牛集团都给人留下“耐用”“质量好”的印象，能让消费者在想买插座时就想起自己的品牌，足以说明公牛“小而美”的道路走的很成功。

但招股书也显示出其目前面临的一些风险。

毛利率下降：公牛集团2015年、2016年、2017年和2018年1－3月主营业务毛利率分别为41.63％、45.21％、37.79％和34.98％，呈现先增后减的趋势，尤其是2017年以来下降明显。至于毛利率下降的原因，公牛集团表示，主要包括原材料采购价格总体上升、低毛利率的LED照明和数码配件等新产品销售占比上升，以及转换器产品2017年新国标升级导致生产成本上升而公司未同比例提价及策略性降低成熟产品毛利率等。

存货倍增：公牛集团还在招股书中提示了存货金额较大等风险。2015－2017年末及2018年3月底，公牛集团的存货金额分别为3.9亿元、4.61亿元、9.63亿元和8.48亿元，随着公司业务规模增长而不断增加，存货规模总体上升较快。如果公司产品无法及时实现销售，可能会导致存货无法及时变现，甚至出现减值情形，从而对公司的经营业绩产生不利影响。

市场开拓不达预期：自2014年以来，公牛集团先后进入LED照明和数码配件等新领域。此外，针对房地产市场住宅精装修交付比重上升、定制家居行业快速发展等趋势，公司成立了大客户业务部，加大了墙壁开关插座和LED照明产品的大客户市场培育。若未来公司产品或市场开拓达不到预期，可能对公司整体业务发展和业绩增长带来不利的影响。

原材料价格波动：公牛集团生产所需的原材料主要为铜材，塑料、组件、五金件、包材、电子件等，原材料采购价格与铜材、塑料等大宗商品价格存在一定的关联性。公司近几年直接材料占主营业务成本比重分别为86.99％、85.78％、85.07％和83.33％。原材料的采购价格对公司主营业务成本存在较大的影响。若未来原材料采购价格大幅增长或者发生大幅波动，将会影响到公司的成本控制，从而影响公司业绩，公司将面临盈利能力下降的风险。

家族企业，高瓴资本也青睐

公牛集团是一个地地道道的家族企业。上市前，阮立平、阮学平通过直接持股和控股良机实业的方式持有公牛集团95.876％的股份，而阮立平、阮学平的姐妹阮亚平、阮小平、阮幼平通过凝晖投资持有公牛集团0.754％的股份。5人合计持有公司96.63％的股份，是公牛集团毫无疑问的主人。

实际控制人阮立平、阮学平二人在公牛集团的股份完全相同，分别直接持有17.938％，并且分别持有良机实业各50％的股份。

而阮立平、阮学平的三姐妹阮亚平、阮小平、阮幼平也各自持有凝晖投资33.33％的股份。

即使本次IPO成功股份有所稀释后，阮式兄弟直接和间接合计控制公司表决权的比例仍将达到87.265％，对公司享有绝对的控制权。

值得一提的是，2017年12月，知名投资机构高瓴资本，以443.78元／出资额的价格买入阮立平、阮学平90.1341万元出资额的股份，合计8亿元，入股公牛集团。

如若按公牛集团此次发行10％股份，募集48.86亿元计算，高瓴资本此次受让公牛集团股份可浮盈将近3亿元。

在入股公牛集团前，高瓴资本已在资本圈战绩斐然。不但投资了腾讯、滴滴、京东、美团、去哪儿、摩拜单车、蔚来汽车、爱奇艺等互联网科技企业，近年来还特别青睐A股上的消费白马股，2018年初高瓴资本斥资10亿入股爱尔眼科，它目前还位居格力电器和美的集团前十大股东。

此番入股公牛集团，自然是看好公牛集团的良好“钱景”。