阳光照明:LED收入大幅增长,占比稳步提升

中国银河证券股份有限公司分析师8月5日发布阳光照明(600261)的研究报告。

核心观点:

1.报告背景:公司公告2013年中报

2013年上半年,公司实现营业收入14.6亿元,同比增长22.5%;实现归属于母公司股东的净利润1.0亿元,同比增长13.0%,按最新股本计算EPS0.15元。

2013年1-6月,经营活动产生的现金流量净额0.51亿元,现金流充足。

2.分析师的分析与判断

(一)LED业务快速增长,占比稳步提升

2013年上半年,LED照明灯业务实现爆发式增长,收入4.04亿元,同比大幅增长337%,占公司总收入27.8%,较2012年上半年提升20个百分点。

(二)海外销售增长明显,国内业务仍在转型调整期

2013年1-6月,公司国外销售业绩增长显著,出口收入10.7亿元,同比增长38.9%,占公司收入73.5%,较2012年上半年占比提升8.5个百分点。公司内销实现收入3.9亿元,同比下滑7.0%,主要由于我国经济增速放缓,公司传统节能灯业务业绩有所下滑。

(三)LED毛利率提升明显,产品结构优化

2013年上半年,公司综合毛利率18.8%,同比下滑0.2个百分点。但LED照明灯业务整体毛利率上涨3.3个百分点,达22.7%。

公司销售费用率4.7%,同比下降1.4个百分点,主要由于公司公司广告及业务宣传费大幅下滑67%所导致的。管理费用率7.1%,同比下滑0.5个百分,得益于公司有效控制研发费用支出。

综合形成,2012年公司销售净利率6.8%,同比下滑0.6个百分点。

(四)2013年LED业务维持高增长态势

公司2013年业绩增长的亮点仍然为LED照明灯业务。预计公司2013年LED业务收入8-10亿元,毛利率20%左右。

飞利浦订单稳步提升,欧司朗和GE新晋大客户拓展速度加快,上虞总部“年产6000万只(套)LED照明产品产业化项目”已于5月份开始投入生产,保证公司客户源广泛而且订单饱满。

2013年上半年中国大陆LED产业呈现爆发式增长,行业竞争激烈,国内照明企业众多,质量良莠不齐,各厂家竞争恶性循环,公司注重产品质量,主攻照明龙头代工业务,有效的避开了国内中低端企业的恶性竞争,理性的发展LED业务并保持收入、利润和毛利率的全增长趋势。

3.投资建议

预计公司2013/2014年收入分别为34、44亿元,同比分别增长30%和30%,净利润分别增长42%和35%,达3.1亿元和4.2亿元,EPS分别为0.48元和0.65元。按公司目前股价对应2013、2014年PE分别为25倍和20倍。考虑到LED照明领域步入快速发展阶段,公司拥有较强技术储备,在LED照明领域取得行业领先,充分受益行业发展带来的快速增长,给予“谨慎推荐”评级。

4.风险提示:国内市场恶性竞争,下游需求波动性较大。