中国电信上市搁浅？

中国电信原定７月份上市的计划可能要搁
浅了。这家在固定电话等领域处于垄断地位的电信业老大，仍有许多拎不清的地方，观察人士分析
说，动大手术改革是剔除上市障碍的关键。

??７月上市无疾而终

中国电信把上市的消息捂得很紧。然而香港报纸还是把风给漏了出
来。

香港报纸如此关注中国电信，是因为中国电信上市与香港股市有重
大关系。据悉，中国电信将参考中国移动上市的策略，把所发行股票的７０％-８０％出售给香港
的大投资者，２０％-３０％的股票出售给海外投资机构和全球性电信公司，仅有１０％出售给普
通投资者。也就是说，中国电信是在香港、纽约两地上市。

最早的消息
是这样的：去年年底，中国电信确定上市承销商美林证券、摩根斯坦利、中国国际金融公司；从今
年１月份开始，中国电信进行详尽的资产评估；并进行各种分拆业务的计划设想，上报国务院；假
如一切顺利的话，应该是３月初就拿出上市路演计划，５月中旬完成上市路演推介，最后７月上
市。

这可能只是去年的计划了，中国电信至今没有拿出上市路演计划，
更谈不上７月份的上市。这个中国企业历史上规模最大的海外上市计划“卡壳”了。

class=p14h>最明显的迹象是，为中国电信上市做准备工作的人员终于在“五一”期间放了个
假。这部分人大都是中国电信的各个省级分公司的财务高手，从去年１２月份开始，他们就被集中
到北京西城区中国人民银行总行附近的一家金融大厦里，日以继夜，甚至连春节都没有假期。

一位不愿透露姓名的中国电信人士解释说：１００亿美元的融资规模巨
大，推迟上市是正常的，至于推迟到何时，目前不清楚。

??最短的那
块木板就是资金

中国电信把上市推迟的原因归结于融资规模大以及
国外股市气候不佳。中国电信一位内部人士说，选择在７月上市时机不是很好，毕竟那是去年定下
的时间。去年８月，联通抓住了纳斯达克牛市的尾巴成功上市，使人们认为夏秋之季也许是上市的
好时机。谁知在此之后，美国、香港的电信股跌得一塌糊涂，在电信股回升之前，任何季节可能都
不是电信企业上市好时机了。

然而来自另一方面的消息说，根结也许在
于它自己：原本３月之前就要确定的中国电信上市前的改革方案至今还未得到国务院有关部门的批
准，不改革自然无法上市。

中国电信上市显然是国家电信业改革的重要
一步。在成立联通、分拆中国电信、培养出众多可相互竞争的电信运营商后，电信业第二步改革的
重点无疑是要将这些电信企业一个个做大，其中一个重要方式就是：上市。中国移动、联通都已成
功，铁通、网通等都想效仿，但吉通去年上市未果给人们留下了阴影。

把还未上市的中国电信形容成热锅上的蚂蚁一点都不过分。在去年联通成功融资之后，中国电信面
临的压力越来越大。２０００年前，无论是联通成立还是前中国电信分拆都没有从根本上触动中国
电信的神经，因为中国电信虽然剥离出中国移动、中国卫星通信集团、国信寻呼等，但仍在固定电
话上占有垄断地位，在数据传输方面也具有很大优势。有关资料显示，中国电信去年的营业额达１
７００亿，拥有２２００万用户，活脱脱一个巨无霸。

危机感始于去年
中美世贸谈判后，美国提出的中国必须开放的领域其中之一就是电信领域。电信领域对外开放受到
冲击的首当其冲就是小电信企业，如吉通；但受冲击最大的不会是联通，也不会是中国移动，却将
是中国电信。联通去年在纽约、香港两地成功上市，筹集资金５６.５亿美元；中国移动１９９７
年、１９９９年两次融资８２亿美元，２０００年发行新股和可转换债券，再次融资７５.６亿美
元。有了钱，腰杆就硬了，就可以做入世准备了。目前，联通专心致志于ＣＤＭＡ项目；中国移动
与联通一样，背靠仍正迅速发展的中国移动通讯业，对中国入世后可能发生的冲击并不担心。

但中国电信不一样。考虑到外国电信公司进军中国最先进军的肯定是基
础网络建设，与中国电信在固定电话领域里竞争，因此中国电信无疑是最着急在入世前做好“战斗
准备”的。

在即将到来的中外电信大战中，抢建电信网络无疑至关重
要。普天集团（原中国邮电工业总公司）一位市场部经理说，有了网络，外国电信公司不可能重复
建设第二条同样的网络，将只能租借中国电信的网络，这大概是谁都能想出来的抵挡西方电信企业
的办法。于是，中国电信轰轰烈烈地要上马宽带网建设。但恰好这是最需要钱的，国务院发展研究
中心的一份研究材料显示，中国电信的基础设施投资最少需要几百亿元。

　
　在此背景下，相比国内其他电信运营商来说，中国电信无疑是最缺钱的，它有足够的上市冲动。
分拆计划迷雾重重

使中国电信上市推迟最主要的原因在于中国电信的改
革方案，其中争议最大的是中国电信再次分拆计划。如果上市成功，也许中国电信再次分拆无疑是
中国电信上市时最惊人的消息。

去年７月传出的分拆计划是中国电信未
来分为主业和实业两个部分，即“主附、主辅分离，清理规范，多种经营＂。当时盛传中国电信人
员太多，效率太低，３１个省市级分公司只有１１家赢利，而且副业太多。证券业分析说，中国电
信需要甩掉包袱，将主业剥离出来上市。

后来的说法则是，中国电信把
自己包装成一个主营固定电话和互联网服务的公司。首批上市的是中国电信的优良资产，即经营得
最好、发展速度最快的北京、上海、广东、天津、山东、江苏等６个省市的固定电话业务，以及２
５省市区的数据业务。以后再拿剩下的省市电信公司融资扩股。

另一种
设想是将中国电信分拆成固定电话、数据传输等几项业务，业务分离，人员也分离。[!--empirenews.page--]

class=p14h>据悉，此次中国电信将业务分拆重组与当年中国移动一样，主要是为了上市这一
目的，而不是像当年的中国电信一样一分为四各组集团公司。目前，中国电信上市计划推迟的原因
之一在于报批的分拆方案还没有得到有关部门认同。中国电信的承销商美林证券透露，中国电信已
进入国外会计事务所对其上市资产进入审核的阶段，只等有关部门批准。

?
?垄断地位能做上市卖点吗

从去年到今年，对中国电信上市不
利的因素很多，让人感觉到中国电信上市的时机和运气不佳。其实真正影响上市质量及今后运营的
却是中国电信自身的问题。

迄今为止，大部分在美国上市的中国企业股
票的购买者是外国同行。外国电信企业购买中国电信企业的股票是想借机搭便车，进军目前完全封
闭的中国电信业。中国电信的负责人在接受记者的采访时也把认购中国电信股票形容成“是许多外
资电信都渴望的事”，因为任何要进入内地电信市场的外资电信公司都需要与中国电信合作。中国
电信无疑是想延续这一点的。

但长城证券的一位部门副总经理说，以垄
断资源做上市卖点是中国企业的老手法，它最大的弊端在于，一旦政策有变，就会削弱垄断资源的
优势，从而引起股价震荡。

有趣的是，垄断地位恰恰是中国电信说不清
也不想说清的问题。中国电信现在在国内可不敢提自己的垄断地位，但是为了吸引投资者，又需要
对外保持行业垄断者形象，希望外国投资者认识到它的垄断地位。

很明
显，将来随着铁通崛起、中国入世，中国电信的垄断地位肯定要削弱。因此赶在垄断地位被打破之
前上市对于中国电信的重要性就十分明显了。

由于电信企业主要营收为
电信资费，因此电信资费是中国电信的焦点。电信资费可能是所有电信企业最不想考虑改革的问
题，因为每一次电信资费调整都会被认为是电信垄断地位被削弱的象征。所以，中国电信上市可能
意味着不合理的电信收费标准将更难以改变。

目前，所有的中国电信运
营商都想在海外上市，但市场空间毕竟有限，不可能让所有中国电信企业都上市，吉通就是例子。
另外的问题是，外国投资者越来越了解中国企业了，如果前面的失败例子较多，那么后来者上市会
越来越难。前有吉通上市失败的例子，后有网通、中国卫星集团甚至铁通的强烈上市要求；既要面
临国内电信企业的竞争，又要提防国外电信企业入世之后的杀入，偏偏上市计划又要推迟，中国电
信可谓前有狼后有虎。（南方周末）