中国电信重组方案落定 长期变数共存

事件描述

5月23日上午中组部与国资委宣布了对运营商高管的人士任命，随即中国移动（0941.HK）发布公告称将并入中国铁通作为其全资子公司，拉开了电信重组的序幕。

5月24日下午工业与信息化部、国家发改委和财政部共同发布《关于深化电信体制改革的通告》，首次以官方文件的形式将此次电信重组方案完整公布，并且首次明确指出重组完成之后将发布三张3G牌照。

重组方案与此前预期的基本一致，即：中国移动并中国铁通，中国联通C网卖给中国电信，剩下部分与中国网通组建成新中国联通。中国电信则并购中国卫通部分业务。

5月23日，中国移动股价受重组消息影响下挫3.84%，中国联通（600050.SH,0762.HK）、中国电信（0728.HK）、中国网通（0906.HK）在分别上涨5.18%（联通A）、11.86%（联通H）、6.98%、12.47%之后就相继停牌。

5月25日，中国联通发布重大事项停牌公告，称分别与中国电信关于出售C网以及与中国网通的整合进行洽商，直到依照法律披露资产重组预案后复牌。

点评

此次电信重组方案传闻始于2004年，进入2008年之后更是在三月、四月、五月初分别在两会和世界电信日的憧憬下带给市场多次预期，也成为整体走势平淡的通信板块短期大涨的唯一刺激因素。目前方案正式公布，在终结市场推测的同时也为行业新的发展拉开了序幕。从现在起，通信板块将远离平淡，迎来一轮机遇与变数并存的激荡时期。

本轮重组的开展顺序基本符合我们此前的判断：首先公布重组方案，中国移动合并中国铁通的重组方案最先公布，其次是新电信和新联通重组方案，方案公布之后经过一段时间准备正式启动，然后发放3G牌照。

因此，我们认为接下来的动作是：

由于三部委已联合下文，中国电信和中国联通可能不会再以正式公告的方式公布重组方案，而直接进入实质性启动准备阶段，重点工作是电信将以何价格收购联通C网以及联通如何与网通整合。

中国电信收购联通C网仅涉及对C网的资产估值，具体方案公布与新电信的重组启动应当在近期可以开展，很有可能在6月中旬左右。

考虑到中国网通仍然为北京奥运赞助商和固网通信服务商，背负全力确保奥运通信畅通这个最大的政治任务，网通与联通的合并实质性启动（包括资产整合、网络交割、升级等内容）仍然最有可能在奥运之后。

届时，新联通正式形成，与新移动、新电信形成三足鼎立之势，重组启动之后将发放3G牌照，整个过程预计在今年年底之前能够完成。

由于中国电信、联通、网通均为上市公司，因此电信对联通C网的收购以及联通网通的整合方式都将是近期市场关注的热点。具体的方案也将决定短期内股价的波动，因此，我们会保持密切关注。

重组方案的陆续公布明显会为市场带来通信行业进入新一轮发展阶段的良好预期，从而为通信和3G板块带来投资机会，需要注意以下几点：

重组方案公布并不等于重组方案启动，而近期内可能率先启动的是中国移动的重组。中国移动的资产是铁通的十倍，同时铁通仅仅并入移动集团而不是上市公司，合并相对简单，短期内可以启动。由于中国移动的CAPEX尤其是对TD-SCDMA的投入基本确定，不会因为并入中国铁通而有什么变化，它的重组启动对短期内对行业影响并不大。

对行业影响深远的是中国联通、中国电信和中国网通的具体重组方案，在这套方案公布，正式启动重组进程之后，必将带动一轮新的竞争与行业增长，那个时候才是整个行业真正大发展的来临。

3G牌照要等待重组完成之后才可能发放，发放次序有可能是先将TD-SCDMA给新移动，待新电信与新联通重组完成后再分别发放CDMA2000和WCDMA牌照。也有可能是等待三家都重组完成后同时发放三张牌照。无论是哪种情况，只有牌照正式发放以后，3G的相关厂商才能开始享受新一轮投资的利好。

在本轮重组尘埃落定和3G牌照发放之时，新电信与新移动红筹股有可能借势回归A股，为整个板块带来新的力量。

投资建议

从三月份以来，几乎每个月都有三次左右的重组预期带动的大涨，进入五月之后，预期更加频繁和强烈，因此我们认为此时正式推出重组方案所带来的利好已经在前一阶段被消化不少。另外，应当看到此时仅仅是公布方案，距离正式启动与行业真正进入全面发展期尚有时日。但3G牌照发放的消息是首次出现，因此3G板块面临一个更加明确的短期行情。

因此，短期内通信与3G板块受重组刺激将有一个波段行情，而后者可能更加强劲。可以选择受重组直接刺激最大的运营商的和3G板块一些股票进行波段操作，如中卫国脉（600640.SH）、中创信测（600485.SH）、国脉科技（002093.SZ）等。

通信行业正式进入下一轮大发展的准备期已无庸置疑，中长期来看，无论最终电信重组启动后运营商的地位如何变化，都将会为升级改造基础设施网络、通信设备进行大量投入，我们此前重点推荐的设备制造商和系统集成商龙头企业中兴通讯(000063.SZ)，光纤光缆光通信领先厂商烽火通信（600498.SH）、亨通光电（600487.SH）和中天科技（600522.SH），系统软件集成厂商龙头亿阳信通（600289.SH）和华胜天成（600410.SH）无疑将是此轮重组的最大受益者。

我们将设备制造商和系统集成商子行业的评级均由“谨慎推荐”上调为“推荐”。对于运营商子行业，我们暂时维持原有评级。