通信行业：规模增长持续 利润拐点来临

1. 2011年利润下滑，2012年Q1行业增长恢复。

2011年行业收入规模增速进一步加快，但盈利能力下降导致利润下降较快：行业2011年营业收入同比增长21.69%，净利润同比下降9.40%(2010年营业收入同比增长15.2%、净利润同比增长1.12%)；

2012年一季度收入规模保持较快增长，盈利能力回升从而利润开始增长：而2012年一季度行业整体增长开始恢复，营业收入同比增长21.78%、净利润同比增长7.75%(2011年一季度营业收入同比增长19.9%、净利润同比下降19.57%).

2. 2011年增长较好的行业主要是光通信行业(除光通信器件)和专网通信行业。

1)光通信设备行业：受益于FTTH网络的部署和承载网(PTN和IPRAN)建设，11年利润取得较好增长；增长重点在于配线设备与光系统设备。

配套部件类设备(主要包括新海宜、日海通讯)受益于FTTH配套设备(配线架设备)的大规模需求，11年净利润得到高速增长(分别增长30.0%、44.4%)；

光系统设备主要标的烽火通信受益于国内三大运营商的PTN、PON设备集采(2011年三大运营商PON招标规模同比增长40.5%)，11年收入增长24.05%，净利润增长18.07%。

光纤光缆行业盈利能力进一步下滑：由于光纤光缆集采价格在2011年继续小幅下降以及光棒依旧主要依赖进口，尽管2011年光纤光缆行业收入同比增长约20%，但利润增速远低于收入增速。

光器件行业(光迅科技)也同样呈现盈利能力下降局面，导致收入大于利润快速增长：收入增长21.1%、净利润同比下滑11.94%。

2)系统设备——中兴通讯主要是主动性扩张背景下的毛利率与财务费用成本加大，导致2011年规模与利润增长不匹配。收入同比增长23.39%，但净利润同比下降36.62%。

3)网络优化和监测系统设备厂商(主要包括三维通信、奥维通信、中创信测、世纪鼎利、三元达)，2011年亮点在于CMMB建设带动奥维通信利润出现了爆发性增长(收入同比增长91.16%，净利润同比增长102.54%)。而2011年国内GSM投资同比高速增长25.15%、WIFI投资大幅增长，带动主要从事GSM网络规划优化以及WIFI设备的厂商三维通信、三元达利润实现较好的增长。但运营商对核心网络监测系统的需求并没有在11年得到体现。

4)卫星和雷达设备厂商(主要包括中国卫星、四创电子、北斗星通、ST高陶、海格通信和中海达)2011年在军品导航和民品导航领域出现一定分化。军品领域，由于北斗二代区域导航系统将于2012年建成，2011年相应需求被推迟至2012年，相关企业(主要包括国腾电子和海格通信)利润增长低于预期。而民品领域龙头厂商中海达利润实现稳定增长。

5)受益于国内政企网建设和数字专网设备的放量，专网通信设备厂商(主要包括星网锐捷、海能达、佳讯飞鸿、键桥通讯、迪威视讯)中的优势企业在11年取得了利润较快增长(主要是星网锐捷和海能达).

3. 2012年一季度收入与利润增速较好的主要有：

1)系统设备行业(中兴通讯)收入保持增长24.28%、利润在营业外收入带动下实现增长18.53%；手机毛利率和费用率控制较好。

2)光通信设备行业整体保持快速增长。烽火通信、日海通讯、新海宜均实现利润较快增长。光纤光缆行业基本实现利润持平(非龙头公司的盈利能力继续下降).

3)卫星导航设备实现了利润较快增长趋势。国腾电子、中国卫星、中海达和海格通信均实现利润较快增长，体现行业需求开始启动以及上市公司在该领域中的优势地位。

4)运营服务(中国联通)在由于去年一季度基数较低原因，实现了利润爆发性增长。

5)网络优化行业中，奥维通信(受益CMMB业务)的毛利率大幅提升实现业绩大幅增长；

4. 我们认为12年行业将恢复增长。主要受益于3G移动通信网建设、光通信持续景气、智能终端持续高速增长以及北斗二代与专网通信(数字集群与PDT、)、政企网在下一代互联网带动下的需求启动。

从公网通信角度，最根本逻辑在于行业规模保持增长、竞争格局改善(主要供应商在2012年战略目标都在由规模向利润倾向；价格战动力下降)

移动主设备：我们估计2012年国内移动通信接入网投资同比增长10.17%，主要增长点在于WCDMA投资和TD-SCDMA投资。推荐中兴通讯。

光通信设备：我们预计2012年光通信行业(传输网、接入网)投资同比增长26.7%。

IPRAN/PTN的部署驱动传输行业2012-2013年持续景气。推荐中兴通讯、烽火通信。

接入设备主要受政策、运营商竞争和潜在投资增加三大因素驱动。1)政策层面：即将出台的国家宽带战略。2)运营商竞争：中国电信和中国联通继续保持FTTx的投资规模、对宽带用户资源的竞争争夺(中国电信目标2012年新增FTTH覆盖用户2500万；中国联通目标2012年新增FTTH覆盖用户1000万户).3)潜在增加投资：中国移动与国家有线网络公司的成立。推荐FTTH建设相关的PON设备(中兴通讯、烽火通信)、ODN网络(新海宜、日海通讯).

建议关注光纤光缆子行业的产能、成本、价格三要素的变化情况。

专业应用：北斗与专网通信(数字集群)的需求确定性强。

北斗：我们判断2011年延迟的设备采购需求将于2012年得到释放；北斗二代需求将率先由军用和政府示范项目带动。具备北斗二代终端技术领先优势、完成“芯片-终端-应用”产业链垂直整合、实现军队和政府示范项目拓展的相关厂商核心受益。相关投资标的我们推荐国腾电子、利润有望在2012年实现爆发性增长。

专网通信：国内PDT建设在2012年启动已经确定；主要受益上市公司海能达有望在2012下半年实现利润较快增长(上半年受PMR收购整合、去年赛格通信基数较大影响).

消费应用：在智能手机保持快速增长的背景下，推荐具有优质客户资源的智能手机部件(天线)供应商信维通信(2012年下半年国际大客户出货量有望高速增长).

运营服务(中国联通)：我们认为在中低端智能机带动下3G用户有望实现在2012年净增4000万户以上、同时3G业务的盈利拐点来临使得业绩增长进一步加快，我们判断公司利润2012年实现50%以上增长，而PB估值是公司市值较强支撑因素。

5. 根据以上因素分析，我们预计2012年通信行业将维持40%-60%的净利润稳定增长(最主要增长动力来自中兴通讯与中国联通).根据2012年4月27日收盘价格，12年行业动态市盈率在23-26倍区间。我们对行业维持“增持”评级，建议投资者关注行业中以上重点投资机会。[!--empirenews.page--]