黑莓命运猜想：大股东骑虎难下 或分拆出售

与诺基亚、摩托罗拉的手机业务成功找到接盘者相比，黑莓(NASDAQ:BBRY；TSX:BB)的命运似乎更加不济。

11月4日，黑莓于9月底启动的47亿美元私有化交易到期，其大股东Fairfax在最后一刻也没有找到足够的买家一起来完成该项交易。受此消息影响，黑莓当日股价大跌16.47%，报收于6.49美元。而在鼎盛时期的2007年7月，黑莓的股价曾一度高达230美元。

私有化交易告吹之后，黑莓选择了向Fairfax和其他机构投资者发售10亿美元可转换债券，并撤换了CEO。“黑莓是一个有巨大潜力的品牌，但走向复苏需要时间和坚韧的决策。”刚刚接替斯滕·海因斯(Thorsten Heins)的黑莓临时CEO程守宗(John Chen)说。

“黑莓的手机业务遭到苹果和Android阵营的夹击，难有重振的希望。”咨询机构艾媒的CEO张毅对记者表示，黑莓接下来的命运还极有可能是出售，“而且相对来说，分拆出售会更有价值”。

手机业务几成负资产

按照11月4日的收盘价，黑莓的市值为33.4亿美元。而根据黑莓于9月底公布的财报，截至2013年8月31日，其持有的现金及现金等价物为26亿美元。“黑莓是比较早做智能手机，积累了不少专利。”张毅认为，考虑到其所持专利以及企业服务业务的价值，目前投资者对黑莓手机业务的估值已经几乎是负资产。

近年来，由于未能跟上触屏大潮，以及其应用商店未能成功吸引到开发者，黑莓的智能手机生态系统不断边缘化，其手机和平板电脑等终端销量不断下滑。根据市场调查公司ABI Research最新公布的智能手机市场报告显示，黑莓在今年第三季度全球手机市场份额的占有率仅剩下1.5%。而在美国市场，黑莓的销售排名已经落后于中兴、华为、HTC，滑至第十位。

今年1月，黑莓发布了搭载最新黑莓10操作系统的智能手机，冀望以此挽回局面，但销量仍不如预期。在截至今年8月底的这一财季，黑莓共销售了590万部智能手机，但其中有部分是此前销售周期积累的库存，当季确认的智能手机销量为370万部。黑莓在财报中表示，这些手机出货量的大部分还是来自之前BB7旧系统的设备，黑莓10新品出货量则寥寥无几。

不断下滑的销量让黑莓的当季营收从上一季度的31亿美元下滑到16亿美元，下滑了49%，与去年同期相比则下滑了45%。与此同时，黑莓10的渠道库存成本导致其当季出现9.65亿美元的净亏损(黑莓10导致的库存费用为9.34亿美元)。该期财报发布不久，黑莓宣布了一项在全球裁员4500人的成本削减计划。

大股东骑虎难下

对于黑莓大股东Fairfax来说，其在过去几年中对黑莓施展的财技可谓是一个“炒股炒成股东”的尴尬案例。

Fairfax是加拿大知名保险公司，由公司CEO普利姆·沃特萨(Prem Watsa)于1985年创建。沃特萨本人也有“加拿大的巴菲特”之称，在市场上曾有过成功的“逆市场投资”经历。2012年，Fairfax通过多次增持的方式成为黑莓最大股东，持股约10%。

面对黑莓毫无市场号召力的新品，以及不断恶化的业绩，Fairfax于今年9月底提出对黑莓进行私有化。

9月23日，黑莓与Fairfax达成一项收购意向，后者将联合其他投资方以每股9美元的价格收购黑莓，交易总额约47亿美元。此后，Fairfax曾与多个投资银行、风险投资机构谈判以筹措联合收购的资金，但最终未能如愿。

根据黑莓与Fairfax签订的协议，在Fairfax推进私有化交易的同时，黑莓亦可接受其他潜在投资者的收购提案。在此期间，黑莓的创始人Mike Lazaridis和Douglas Fregin也公开宣布了对收购的兴趣。

此外，被传出有意参与黑莓收购交易的还有思科、谷歌、SAP、联想、三星、LG、英特尔等一众科技公司。

由于私有化交易未能完成，Fairfax最终和其他机构投资者一起购买了黑莓发行的10亿美元可转债。这些可转债如果届时完成转换成股票，将占黑莓普通股股份的16%。Fairfax购买了其中约2.5亿美元的可转债。投资者也可以在债券发行结束后的30天内，选择额外购买最多2.5亿美元债券。

根据黑莓财报，截至8月31日，其现金规模为26亿美元，且没有任何负债。黑莓为何还要在此时发行10亿美元可转债？很显然，该交易可以让Fairfax取得更加有利的地位，如果黑莓最终未能扭转颓势，被迫走向清盘，债权人的优先权要高于股权投资者。而且，Fairfax也有很大可能借助该交易模式来降低自己的持股成本。

分拆出售？

黑莓新上任的临时CEO程守宗对媒体表示，黑莓并不计划关闭旗下已陷入亏损局面的手机业务部门，并称有足够的资源来实施一项复兴计划。

不过，张毅对记者表示，在苹果、Android和微软三大操作系统统治全球手机市场的当下，留给黑莓复兴的机会已经非常渺茫，除了苹果和三星，目前整个移动终端市场都面临挑战，“一方面是高端市场的萎缩，另一方面是中低端市场没法赚钱。”

张毅认为，黑莓的命运很有可能还是继续出售，“目前的问题是没有找到合适的买家”。

手机业资深人士老杳则对记者表示，此次私有化交易不成功也有可能是价钱的因素，“潜在投资者这个价格不合适”。

老杳认为，在作为一个整体出售难以找到合适买家的情况下，分拆出售其实也是可能的选择，“之前北电的专利和资产就被分多次出售，并且卖出了好价钱”。

目前来看，黑莓的价值大概包括：专利组合、盈利稳定的企业服务业务、操作系统，以及手机业务的渠道网络。

在老杳看来，其中的操作系统和专利对于中国厂商来说，都能形成很好的互补：一方面，从产业安全和信息安全的角度，中国一直缺少自己的手机操作系统，“把黑莓的买过来，至少在特定行业市场会有空间”；另一方面，黑莓的专利对中国厂商开拓国际市场会有很大帮助，“降低以后在国际市场做大后被起诉的风险，或者通过专利交叉授权来降低成本”。

“如果联想做好了准备，或者能够得到相关支持，将会是不错的选择。”老杳说。