雷军的牌局 小米的榜样

10月28日，周一。根据市场研究公司IDC的估算，新兴市场智能手机销量，将从2013年的4亿部，增至2017年的7.49亿部。另一家市场研究机构Canalys的数据则显示，今年已占全球市场三分之一的中国，智能手机销量将以每年108%的步伐增长，远超环球整体销售升幅。智能手机“钱”在何方，从以上对比已可看个一清二楚。

龙与象的两个故事

说到新兴市场，兵家必争之地，“龙”(中国)以外，还有“象”(印度)。在微软9 月初以“贱价”72亿美元收购诺基亚手机业务的同一天，内地智能手机商小米“双喜临门(8.98, 0.28, 3.22%)”，既获股东以立足于100亿美元估值的价钱入股，更首次压倒苹果，以5%市占率(苹果4.8%)晋升内地第六大智能手机生产商。小米创办于2010年，今年才三岁，有此成绩，not bad！100亿美元的估值，跟联想只在伯仲之间，与Facebook三岁时于私人融资市场的身价旗鼓相当，创投资金对小米青眼有加，不言而喻。

小米标榜高规格低售价的红米手机风靡内地。相对而言，印度手机市场葫芦里卖什么药，注意的人恐怕不多。然而，龙与象皆为手机商“钱途”所系，中国固然大热，印度却又焉能忽视？

论销售增长，印度较中国有过之而无不及。IDC的数据显示，今年第二季，印度智能手机销量达930万部，比去年同期激增165%；该国市占率第二的手机商Micromax，便经常被人拿来跟小米相提并论。不过，老毕认为，这种比较并不恰当。

小米于内地虽红爆，但其市占率毕竟只有5%，在苹果、三星以至联想、华为等对手寸土必争下，小米的爆炸性销售增长和一时无两的人气能否持续不衰，对有“山寨版乔布斯”之称的创办人兼CEO 雷军乃一大考验。

跟小米在内地平地一声雷不同，Micromax成立于1991年，经历不断的转型摸索，才确立了今天在印度手机市场的地位。可以说，Micromax的“前半生”，与上世纪八九十年代许多印度资讯科技企业大同小异，由IT 器材转售起家，站稳阵脚后，逐步把业务扩展至软件和系统开发等领域，这些都是早已做大做强的印度巨企如Wipro、HCL走过的路。

Micromax 的转折点出现于2008年，该公司觑准3G 即将在印度面世的机会，全力进军智能手机市场，并锁定韩国巨企三星为假想敌，三两年间市占率已跟这个外来的市场领先者平分秋色。值得注意的是，Micromax市占率虽仍以22%稍逊26%的三星，但前者从首季的18.8%升至22%，后者则由32.7%降至26%，得失消长一目了然。

正如小米于内地异军突起有其独特原因，Micromax 在印度的成功，同样并非侥幸。该公司一早便认定三星为其头号劲敌，重点研究这家韩国企业的强项，三星热门产品如Galaxy Note 所能提供的，Micromax 非但以Canvas 系列回应，价钱且便宜一半以上。不以为然者也许会说，这家印度“土炮”只懂模仿抄袭，好没出息。然而，不容否认的是，Micromax 锁定假想敌的部署，在“中和”了三星产品优势的前提下，以低价策略抢夺其市占率，事实证明非常成功，难怪管理层夸下海口，快至今年第三季，Micromax将拿下印度智能手机市场三分之一的占有率，取代三星登上一哥宝座。

小米的榜样

中国投资者对印度企业未必有兴趣查根问底，镜头转回内地，再看小米。雷军从不讳言，创立小米乃受乔布斯启发；从其站台的“气势”观之，山寨不山寨，雷氏应全没放在心上。可是，此君最近扬言，小米并非传统硬件公司，与其把小米比作中国的苹果，不如将其看成一家“软件互联网公司”。换句话说，雷军更希望小米成为中国的亚马逊。按雷氏的蓝图，小米要完成“铁人三项”这个壮举，将硬件、软件与互联网整合在一起，形成以改良Android 作业系统的MIUI为核心的“生态圈”。

话是这样说， 在软、硬之间，投资者应如何替小米衡量估值？

这是一个非常有趣的课题，皆因硬件公司和互联网企业估值可以天差地远。老毕早前提过，十三年前的“股王”思科，今时今日市盈率连公用股也比不上。苹果、Google 市值虽贵为全球一、三，但市盈率分别只在10至12倍及26至30 倍之间；扣除两家巨企持有的巨额现金，估值水平更低。

小米若决心以亚马逊为奋斗目标，后者的估值便具“实用”价值。过去四个季度，亚马逊有三季“见红”，但该股过去一年上升35%，目前水平跟历史高位相差不远。亚马逊上周四公布第三季业绩，销售按年上升24%，达170.9亿美元，但每股录得9 美分亏损。季绩公布后，亚马逊股价不跌反升，理由是市场预期第三季销售为167.7 亿美元，实际数字略胜预测。更“有意思”的是，上季每股9 美分的亏损，跟市场估算一模一样分毫不差。

不难看到，亚马逊亏钱早在投资者意料之中，只要销售录得令市场满意的增长， “粉丝”不会介意亚马逊盈利飘忽盈亏无常，市盈率超过百倍甚至没有市盈率，投资者皆不离不弃，打定主意跟创办人贝佐斯风雨同路。小米要做“中国的亚马逊”，雷军追求的到底是不计眼前得失的估值标准，还是像贝佐斯一样，拥有无数急风骤雨俱无法动摇的“粉丝”？