德赛电池:商务模式改变导致三季度毛利率下降

商务模式改变导致三季度库存上升,毛利率下降。由于从iphone5s开始,公司由间接代工商转变为直接供应商,商务模式的变化导致公司物料采购大规模增加,同时为应对销售旺季,公司加大了库存储备,导致三季末库存环比增长178.52%至5.17亿元。由于客户压价,公司三季度毛利率环比下降3.2个百分点至15.3%,考虑到技术、客户稳定性等因素,我们判断毛利率继续下行空间有限。

与三星SDI合作,公司电动工具业务驶入快车道。电动工具是仅次于手机、电脑的第三大电池应用领域,未来增长空间巨大,公司与三星SDI成为核心合作伙伴,共同开发电动工具业务,目前已经开始量产,2014年有望成为德赛核心业务之一,形成新的利润增长点。

业务布局完善,未来高成长可期。公司在苹果iphone 份额稳固,在三星高端机型上占据70%的份额,一线供应商位置稳固;平板电脑方面,公司将批量对ipad和ipadmini进行供货,同电动工具一起, 是2014年公司重要的利润增长点;可穿戴终端是公司未来重点规划的业务,由于可穿戴设备对电池技术的轻薄、能量密度、安全性能要求较高,而公司在这方面优势明显,未来将充分受益;另外,电动汽车、储能公司皆有布局,未来一旦相关市场启动,公司将步入新一轮增长周期。

维持“增持”评级。预计2013-2015年EPS分别为1.35元、1.99元和2.52元,对应PE42倍、28倍和22倍,公司业务布局完善,公司未来成长性良好,继续给予公司“增持”评级。

风险提示:苹果销量低于预期。