大摩下调阿里巴巴目标价至220美元 维持增持评级

投行摩根士丹利周二发布研报，维持阿里巴巴集团（纽交所证券代码：BABA）股票“增持”评级，但将目标股价下调8%，从240美元降至220美元，以反映宏观风险、产品转型和投资带来的较低的近期利润。摩根士丹利预计，阿里巴巴集团继续对新零售生态体系的投入，尽管将使该公司利润率在短期受压，但却有助于扩大与竞争对手间的领先优势。

以下为报告内容摘要：

第二财季业绩前瞻：

我们预计，受宏观风险、产品转型和投资的影响，阿里巴巴集团第二财季的净利润和营收可能会受到影响。我们预计，阿里巴巴集团第二财季总营收为人民币856亿元，同比增长55%，环比增长6%，较市场预期低出3%，反映出中国在线零售和数字娱乐销售的疲软。我们把阿里巴巴集团第二财季不按照美国通用会计准则计算的EBITA下调6%，至人民币244亿元（同比增长6%，环比下滑8%），EBITA率为28.4%。

我们考虑了亏损的饿了么的整季度整合、更高的投资（数字媒体和创新计划的内容），以及更少的客户管理和佣金收入。我们还预计蚂蚁金服加速投资，导致利润环比出现下滑。我们把阿里巴巴集团第二财季不按照美国通用会计准则计算的净利润下调6%，至人民币201亿元（同比下滑10%，环比下滑5%），主要受EBITA减少的影响。

核心电商--我们预计阿里巴巴集团核心电商第二财季的营收为人民币730亿元（同比增长57%，环比增长6%），不按照美国通用会计准则计算的EBITA率为43.4%，低于上一财季的47.4%，主要是由于整季整合饿了么和季节性因素影响。我们预计，饿了么第二财季的亏损为人民币20亿元至25亿元，较上一财季的亏损人民币12亿元有所扩大。我们预计，客户管理和佣金销售的营收将同比增长28%，增速低于上一财季的33%。我们预计，阿里巴巴集团第二财季客户管理营收同比增长26%，与上一财季持平；佣金营收同比增长31%，低于上一财季的55%，与天猫商城的商品交易总额增速基本一致。

整个2019财年，我们预计阿里巴巴集团的营收将增长57%，低于先前预计的58%。我们预计，客户管理和佣金销售的营收将同比增长32%，增速低于先前预计的36%。我们预计，阿里巴巴集团2019财年不按照美国通用会计准则计算的EBITA将同比增长5.8%。

摩根士丹利表示，给予该公司股票“增持”评级的原因，是因为它在电子商务和云计算业务中处于领先地位，并且估值颇具吸引力。随着收入水平的提高和在线渗透率的提升，中国电子商务的增长机会仍然很大。我们认为，阿里巴巴集团的轻资产模式将为其扩大竞争优势提供可扩展性和强大的现金流帮助。支付宝、国际电子商务和农村电子商务的机遇表明，阿里巴巴集团在中期有潜在的优势。我们认为，与电子商务同行相比，它在一个增长速度很长的市场中的主导地位证明了溢价估值的合理性。

摩根士丹利给予阿里巴巴集团核心业务每股170美元的估值，阿里云每股25美元的估值，以及战略投资和利润流每股25美元的估值。把上述估值结合在一起，阿里巴巴集团股价的估值为每股220美元。

阿里巴巴集团股价周二盘中创出146.47美元52周新低。至收盘时，该公司股价下跌2.78%，报收于146.94美元。与几个月前创出的211.70美元的历史最高价相比，阿里巴巴集团股价的累计跌幅已达到30.6%；与今年年初时183.65美元的股价相比，阿里巴巴集团股价年底跌幅已达到19%。