中天科技：吹响全面进军分布式光伏的号角

事件：2014年2月18日，中天科技公布非公开增发预案，拟向不超过10名特定投资者，发行不超过216，682，646股，发行价格不低于10.43元，募集资金总额不超过226000万元。

点评：

非公开增发奠定中天科技发展方向：分布式光伏、海缆、超导

中天科技非公开增发主要项目为：分布式光伏、海缆、超导，将支撑中天科技中长期发展。其中，分布式光伏市场处于成长初期，面临快速成长机遇，中天科技作为行业领先者将借力增发快速发展;海缆方面，中天科技是国内龙头，面临国家海洋大开发、军工海缆等重大机遇;超导则是非常具有市场前景的项目，中天科技将积极进行研发投入，以待未来收获。此次募集资金规模较大主要为匹配足够资金以支持中天科技未来快速发展壮大分布式光伏发电项目。

分布式光伏前景广阔，增发将推动中天科技该业务加速发展

中天科技分布式光伏业务前景广阔，根据国家发展和改革委员会能源研究所的规划，中国分布式光伏发电产业2012-2015年年复合增长率高达64.7%，2015年新增装机量6.8GW，市场规模达740亿元。目前国内分布式光伏发电市场在政策和组件价格下降的驱动下，正快速发展。

中天科技是国内首批18个分布式光伏发电示范区之一，150MW项目已经批下，且从进程来看，也是国内领先者。为抓住分布式光伏发电的快速发展机遇，中天科技特规模募集资金13.5亿以加速该业务的进展，预计14年中天科技还将在之前项目基础上在南通增加50-1000M电站项目，同时14年江苏省分布式光伏配额为1.2GW，中天科技还将在省内拿到更多的项目;因此，中天科技将通过增发得到的雄厚资金和自己的项目经验加速扩张，13.5亿的募集资金，按3:7的比例融资建站，实际可以撬动45亿资金，450MW分布式光伏电站的规模;假设中天科技采取更有效的融资租赁的方式建设，将能撬动更大规模的分布式光伏电站规模。

中天科技分布式光伏发电业务拟采取建设运营的模式，其盈利能力强，能产生稳定的现金流。我们测算，150MW项目，每年可以产生2亿收入，净利润6千万，ROE超过15%。

项目经验方面，中天科技投资建设的首个大型屋面电站9.6MW光伏电站发电近60万度，已经于2013年12月24日成功并网发电。中天科技通过从设计、采购、施工、监理、调试等各个方面实行精细管理，四大项目地点同时开工，迅速完成了建设，积累了在复杂屋顶工况条件下作业的经验，为中天科技未来的分布式光伏发电电站建设奠定了良好的基础。

增发海缆扩产，进一步打开中天科技海缆业务成长空间

从行业来看，随着世界油气需求持续上升，各方纷纷加快海上油气开采的步伐，全球石油天然气开发步入海洋时代;同时，环境保护推动海上风电近年迅速发展;此外，国内军方也在积极进行海军力量建设。

这些都将推动海缆需求快速增长：全球海缆市场广阔，根据TeleGeography全球带宽研究服务报告数据，2010-2011年，全球共推出19个海缆系统，市场规模37亿美元，2012-2013年立项的有33个系统，市场规模55亿美元。

中天科技作为国内海缆龙头，面临重大成长机遇，本次增发海缆项目总投资53，650万元，项目建成后将形成200公里/年的脐带缆、150公里/年的海洋柔性管道、300套（件）/年的中继器件和500公里/年的柔性直流海缆生产能力。我们预计中天科技海缆业务将快速增长，预计13-15年收入5亿、7亿、10亿。

新能源研发及高温超导布局未来，支撑中天科技长期发展

首先，新能源研发中心建设方面，中天科技将建设一座光伏建筑一体化、同时兼具新能源应用理念的节能建筑，该建筑将集成光伏及风力发电、锂离子电池及超级电容储能等微电网最新技术以及地源热泵等节能技术，具备研发、试验、检测、微电网应用示范及办公等综合性功能。目前，中天科技已经在分布式光伏发电系统、光伏背板、储能锂电池等方面积累了一定的研发经验和技术基础，该项目将进一步推动中天科技在分布式光伏发电系统、光伏背板、储能锂电池等新能源领域的技术研发，增强中天科技竞争力。

其次，高温超导项目方面，中天科技将进行高温超导限流器研发和220kV/3kA冷绝缘高温超导电缆关键技术研发，均为高端技术，且前景广阔。据中天科技预测，未来市场中220kV的超导限流器占比将在70%左右。

假设以现有变电站50%的安装率、新设变电站70%的安装率进行测算，超导限流器在未来十年中仅220kV级的市场容量就可达1，000亿元。同时，超导电缆具有体积小、重量轻、损耗低、载流能力大和无火灾隐患等突出优点，市场应用前景也非常广阔。中天科技拟分布通过与中国科学院电工研究所、华北电力大学进行合作研发超导限流器和220kV/3kA冷绝缘高温超导电缆，项目可行性较好。

因此，我们看好中天科技新能源研发和高温超导项目的技术储备，这是中天科技积极布局未来的体现，将支撑中天科技长期发展。

盈利预测：业绩方面，随着中天科技光棒、特种导线、海缆、分布式光伏等业务的逐步放量，未来几年中天科技主营业务利润依然能维持20%以上增速，但是由于中天科技全面进军分布式光伏的决心较强，此次增发规模较大，对中天科技EPS有28%的摊薄，我们预期14年EPS将摊薄为0.72元;考虑到中天科技尚有7-8亿可以平滑增发带来的摊薄，因此，我们预计中天科技14-15年摊薄后的EPS为0.80元、1.00元。基本面方面，我们认为此次增发将加速中天科技分布式光伏发电和海缆业务的发展，逐步摆脱光纤光缆行业的束缚，同时也为中天科技长期发展做好了新能源和高温超导方面的布局。因此，我们坚定看好中天科技的发展，维持“增持”评级。

风险提示：分布式光伏进展缓慢、智能电网进展缓慢、原材料价格上涨。