宇通客车领衔 新能源客车将进入高速增长期

新能源客车即将进入高速增长期，14、15年产销规模CAGR有望接近80-90%。四部委于2013年9月联合发布《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》，11月公布首批28个推广城市或区域，预计推广规模接近25万辆，其中新能源客车约6-8万辆。第二批推广城市名单在研，亦有望近期推出，进一步扩大需求规模。我们预计13、14、15年新能源客车销量分别为1万辆、2万辆、3.8万辆。地方政府考核体系由GDP适当转向环保和减排，是驱动公交车电动化的主要原因。对于客车而言，新能源已将单纯的PE提升，逐渐发展为EPS贡献。

宇通新能源客车技术优势明显，市场份额将持续提升。宇通在传统客车领域里优势显著，新能源客车起步较早，具备雄厚的技术实力和积累。在1月15日工信部公布的节能与新能源推广应用工程推荐的26款车型中，共有18款客车入围，其中宇通独占6款，占比高达33%。终端调研表明，宇通电动和插电式混合动力客车的节油率出众，市场接受度较高。

宇通新能源客车

新能源汽车占比提升，改善产品结构，提升公司盈利能力。综合考虑城市公交车进入成长期、城际客车需求低增长等因素，我们预计14、15年大中客市场CAGR维持9%左右，增量主要来自：新能源公交车、出口、校车等。我们预计，宇通新能源客车13、14、15年销售规模分别为4000台、8000台、1.5万辆。此外，委内瑞拉等国出口订单亦将支撑公司销量增长超越行业。公司新能源汽车占比将由7%左右提升至接近20%，均价和盈利能力持续提升。

零部件资产注入将有助提升公司盈利能力。控股股东宇通集团承诺在2014年底前完成汽车零部件业务的资产注入，集团旗下仪表台、行李架、海绵和吸塑件、线束、客车空调等零部件业务盈利能力好，毛利率高于整车产品，预计零部件资产注入摊薄后有望仍小幅增厚公司业绩。